交银国际每日晨报

2024年12月3日 今日焦点 3690 HK潜在涨幅: +35.0%评级:买入 2024年3季度业绩：收入936亿元，同比增22%，高于我们/彭博一致预期1%/2%，其中核心商业/新业务增20%/29%。核心商业调整后运营利润率21%，略好于我们预期的20%，同比提升3.5个百分点，得益于竞争缓和下用户补贴和配送成本下降及广告变现提升；新业务运营亏损10亿元，亏损率4.2%，同环比收窄，好于我们预期的19亿元亏损，因优选运营效率改善及其余新业务整体实现盈利。 业绩稳健增长，长期积累的行业运营经验及流量和口碑仍是美团的核心竞争力。我们预计2024/25年收入增速22%/15%，其中核心商业收入增21%/17%，新业务2024/25年增速25%/9%。我们维持此前预期，认为美团2025年净利润增速~25%，对应0.9倍PEG，并考虑回购影响，调整目标价至226港元，维持买入。 下行风险：行业竞争加剧；战略调整提升商家补贴对短期利润或有负面影响。 阿美乐三项大适应症有望一年内获批：11月27日，阿美乐新适应症sNDA获CDE受理，预计该适应症为靶化联合治疗EGFR+ NSCLC（竞品泰瑞沙已获批）。阿美替尼还有两项sNDA在审评中：1）EGFR+ NSCLC的术后辅助治疗（泰瑞沙已获批）；2）不可切除的局部晚期EGFR+ NSCLC的维持治疗。我们预计在2025年底前后，阿美乐上述三项sNDA均有望获批，驱动产品2024-25年每年销售增长20%以上、2026年销售额达到公司指引的60亿元（人民币，下同）目标。 阿美乐有望受益于竞品合规调查：近期阿斯利康在泰瑞沙的医保支付报销上接受合规调查。我们认为销售活动和医保报销的合规化将利好翰森等本身注重销售合规的企业，阿美乐有望在短期内获取泰瑞沙在一/二线治疗上的部分市场份额。 管线研发高速推进，新品/新适应症上市潮将至：公司2025-26年有望上市HS-10366、几丁糖等创新药械品种。公司预计2025-30年上市十多款肿瘤新 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 产品，包括BD出海的B7H3和B7H4 ADC。公司账上现金超210亿元，未来将持续投入BD（包括收并购）、研发和分红。 上调评级至买入：我们上调2025-26年收入预测0.5-1.5%、净利润预测0.3-1.4%、阿美乐峰值销售预测3%至82亿元，上调DCF目标价至24.0港元，对应2025年32倍市盈率、2025年1.5倍PEG和未来12个月潜在股价升幅27%，上调评级至买入。 中国燃气2025上半财年盈利同比下跌3.8%至17.6亿港元，低于市场预期约15%，期內合营转亏、稅项及少数股东权益同比上升为主要原因。 上半财年公司零售气量同比增长1.9%，受工业用气只有约1%的同比増长所拖累。目前居民售气毛差的改善推动了上半财年售气毛差同比上升2分至每方0.59元人民币。 我们下调了2025-27财年盈利预测13-19%，反映了零售气量增长减慢及更保守的新增居民接驳量。 我们维持公司2025财年8.5倍市盈率估值，下调目标价至5.92港元。维持中性评级。 汽车行业 11月比亚迪、零跑汽车和小鹏汽车交付量均创月度新高。比亚迪继11月销量506,804辆，同/环比增长67.9%/0.8%，小鹏汽车11月共交付新车30,895辆，同/环比增长54.2%/29.2%，小米汽车11月交付继续超2万辆。 各车企年底销量冲刺中，看好12月新能源车销量表现。临近年底，多家车企推出促销活动，特斯拉推出Model Y尾款减1万元的活动，理想汽车和极氪推出免息方案，我们预计会有更多车企推出促销活动冲刺销量。但需谨慎12月销量冲刺后车市进入消费淡季，汽车板块股价表现可能呈现波动。个股看好比亚迪（1211 HK/买入）出口+DM5.0车型上量；蔚来（9866 HK/NIOUS/买入）萤火虫发布即将+L60上量；小鹏（9868 HK/XPEV US/买入）M03和P7+上量。 汽车行业 10月中国汽车出口59万辆，保持良好增势；汽车进口继续下滑。2024年10月中国汽车实现出口59万辆，同/环比+11%/-3%。10月中国进口汽车4.4万辆，同比大幅下滑45%。 2024年俄罗斯市场需求基本恢复至2021年水平，中国对俄出口表现较强。2024年1-10月俄罗斯市场销量124万辆，已经和2021年同期的131万辆接近，期内中国对俄出口96万辆，同比增长30%，占比总出口的18%。俄罗斯市场整体销量已经恢复至2021年水平，且中国汽车在俄罗斯的市场份额已经接近60%，随着俄罗斯平行进口政策收紧，我们认为需谨慎看待2025年中国对俄出口的增速。 出口欧盟走弱，但中欧贸易摩擦有缓和迹象。10月中国汽车出口欧盟9.3万辆，同比下滑17%；1-10月累计出口81万辆，同比基本持平。近期中欧双方对解决中国电动汽车关税问题的态度较为积极，预计这种贸易摩擦有望在2025年迎来转机。 投资启示：基于中国自主燃油车品牌的性价比优势，以及在中南美/中东/非洲等市场的份额不断提升，我们认为中国燃油车出口仍将维持增长态势。新能源车方面，整体规模依旧维持向上。未来本土化生产将成为中国车企进入欧洲市场的主要战略。我们预计具备规模效应和供应链优势的车企如比亚迪（1211 HK）依然具备竞争优势，其在匈牙利的工厂有望在2025年投产。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 2024年12月3日每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平綫及多点数智有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。