铅：铅膏边际定价，再生循环能否加速？

2024-12-03 铅：铅膏边际定价，再生循环能否加速？ 吴坤金有色研究员从业资格号：F3036210交易咨询号：Z00159240755-23375135wukj1@wkqh.cn 报告要点： 2025年，铅锌矿山项目投产较多，若后续国内大脑坡、银珠山、火烧云项目以及海外吉普士、奥泽尔项目的投产均顺利出料，则会为原生端带来一定增量。此外，白银等副产品价格均处于相对高位，原生冶炼企业开工意愿较高，预计原生供应稳中有增。 再生原料进口受限、废电瓶价格易涨难跌。再生产能相对过剩叠加再生原料相对有限，再生冶炼企业利润水平长期维持低位，产能逐步出清。环保检查、寒潮限制物流等突发扰动亦会影响再生端产量，总体来看再生增长相对有限。伴随着以旧换新政策的逐步落地，部分旧电瓶加速替换进入废料市场，废电瓶替换周期有望重启，同时提振铅蓄电池消费与再生原料供应，加速原料循环。 张世骄（联系人）有色研究员从业资格号：F031209880755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 综合来看，预计2025年铅供需均有回暖，伴随着东南亚地区电气化程度提升，铅蓄电池消费地逐步由东南亚地区转移，国内铅消费主要依靠电瓶车以旧换新以及汽车启动电池置换支撑。原生供应相对稳定，疫情后主要铅膏库存大体出清，后续再生端供应依赖于以旧换新政策加速回收的废电瓶。 若后续以旧换新政策回收量较大，再生端供应或将缓慢回升，供需回暖，铅价温和运行，呈偏窄幅震荡。若后续以旧换新替换量相对有限，再生原料延续紧张，仍需关注铅产业交割品不足的风险，或将以缓跌急涨节奏呈现宽幅震荡格局。 铅：铅膏边际定价，再生循环能否加速？ 原生供应：稳中有增 2024年铅精矿及原生铅供应大体维稳，上半年海外铅锌矿紧缺，含铅矿石进口减少，下半年铅锌矿石供应边际增加，含铅矿石进口增量明显，原生端产量增长。展望2025年，铅锌矿山项目投产较多，若后续国内大脑坡、银珠山、火烧云项目以及海外吉普士、奥泽尔项目的投产均顺利出料，则会为原生端带来一定增量。此外，白银等副产品价格均处于相对高位，原生冶炼企业开工意愿较高，预计原生供应稳中有增。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心图5：铅精矿港口库存 数据来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生供应：边际定价 再生原料进口受限、废电瓶价格易涨难跌。再生产能相对过剩叠加再生原料相对有限，再生冶炼企业利润水平长期维持低位，产能逐步出清。环保检查、寒潮限制物流等突发扰动亦会影响再生端产量，总体来看再生增长相对有限。 伴随着以旧换新政策的逐步落地，部分旧电瓶加速替换进入废料市场，废电瓶替换周期有望重启，同时提振铅蓄电池消费与再生原料供应，加速原料循环。 图9：废料计价系数（%）及再生冶炼利润（元/吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 铅锭需求：逐步外移 两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。此外，以随着旧换新政策的落地，铅酸蓄电池的消费预计缓慢抬升。基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。此外，铅酸蓄电池出口量增加，东南亚继续表现出较高的需求，印度、印度尼西亚和马来西亚是铅蓄电池的前三大出口目的国。伴随东南亚地区电气化程度的抬升，铅消费市场逐步向东南亚地区转移。总体来看，随着利好政策相继出台和新国标的落地，替换周期有望重启，需求侧或迎来提振，利好铅酸蓄电池产业的发展。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WInd、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 供需格局 综合来看，预计2025年铅供需均有回暖，伴随着东南亚地区电气化程度提升，铅蓄电池消费地逐步由东南亚地区转移，国内铅消费主要依靠电瓶车以旧换新以及汽车启动电池置换支撑。原生供应相对稳定，疫情后主要铅膏库存大体出清，后续再生端供应依赖于以旧换新政策加速回收的废电瓶。若后续以旧换新政策回收量较大，再生端供应或将缓慢回升，供需回暖，铅价温和运行，呈偏窄幅震荡。若后续以旧换新替换量相对有限，再生原料延续紧张，仍需关注铅产业交割品不足的风险，或将以缓跌急涨节奏呈现宽幅震荡格局。 图18：沪伦比值及铅锭进口盈亏（元/吨） 图17：铅锭净出口（万吨） 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn