美国债务上限是美元指数阶段性拐点而非风险点

大类资产配置研究 证券研究报告 大类资产周度报告 美国债务上限是美元指数阶段性拐点而非风险点 分析师： 王鹏 执业证书编号：S1380516030001 联系电话：010-51789091 邮箱：wangpeng@gkzq.com.cn 相关报告 2017年01月13日 主要观点： 自 2016 年 11 月大选结束之后，美国国债收益率和美元指数加速上行。这里似乎出现了两个风险点。第一风险点，美国国债收益率的上行使得美国在未来财政赤字扩张背景下财政负担加重，并已经危及美国债务上限。第二风险点，美元指数的上升加大新兴市场资本流出压力，国际收支风险加大。两次美元升值周期导致了拉美债务危机和亚洲金融危机。本次美元升值过度将会加大新兴市场国家美元偿债压力和资本流出压力。当前土耳其、墨西哥等国货币的大幅波动就是风险信号。 3 月 15 日是美国国会债务上限谈判的时间点。当前美国权益市场和国债市场的表现均反映的是作为共和党总统和共和党主导的国会之间在财政赤字方面能够达成较为顺畅的沟通。一旦该时间点国会在债务上限问题上扯皮，市场将会从极度乐观转为极度悲观。可能走出美元指数掉头向下，国债收益率风险溢价增加导致收益率上升，美国股市下跌的局面。对于非美经济体，尤其是欧元区来说，根据2011年4月和2013年 9 月美国联邦政府停摆导致的美元与非美货币波动的经验，欧元兑美元与美元指数走出相反走势，出现欧元的阶段性升值趋势。美国债务上限问题对日元影响不大。新兴市场货币暂时解除美元升值周期压力，包括人民币，可能出现阶段性升值趋势。 当然，3月份美国债务上限的扯皮问题并不会持续很久，在国会通过提高债务上限之后，美元指数上行预期可能重新恢复，人民币贬值压力在美元周期影响下继续存在。 风险提示：非美经济体风险超市场预期。 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 1 1. 本周大事件 (1)香港离岸人民币HIBOR隔夜拆借利率大降47个百分点至14.05133%。港交所在上周报告中指出，现有的短期流动性供应机制，与市场需求的“错配”，会时常造成离岸人民币短端利率的大幅波动。(2)贸易战火药味浓厚 商务部“严重关切”美国对华产品人为裁定出高税率（3） 剪刀差继续扩大：中国12月PPI同比涨幅创逾5年新高，CPI小幅回落。（4）欧洲央行会议纪要表示，12月7至8日的会议讨论了扩大月度购债规模，有两个可能选项：要么继续将每月购债800亿欧元延长6个月；要么以每月600亿欧元购债规模延长9个月。（5）美元兑墨西哥比索涨幅扩大至2651点或1.24%，刷新盘中纪录高位至21.6460比索。墨西哥央行上周曾豪掷40亿美元拯救比索，然而最终未能停止比索的跌势。（6） 土耳其里拉对美元最近两日不断刷新历史低点，今日一度跌近2%。随后土耳其央行宣布，将外汇存款准备金率下调50个基点，并将银行间拆借限额下调至 220 亿土耳其里拉。今年土耳其里拉已跌约7%，为 2017 年目前为止表现差的货币。 2、市场概况 汇率市场：美元指数下跌0.98%，报收101.18；欧元兑美元上涨1.09%，报收于1.0648；美元兑日元小幅下跌2.15%，报收于114.48；英镑兑美元下跌0.9%，报收于1.2176；澳元兑美元上涨2.77%，收于0.75；美元兑人民币小幅下跌0.3%，报收于6.9022，离岸美元兑人民币下跌0.14%，报收于6.8392；COMEX黄金大幅上涨2.04%，收于1197美元/盎司。 债券市场：10年期美债收益率收于2.398%；10 年期日债收益率收于0.050%； 10年期德债收于0.339%； 10年期英债收于1.355%； 10年期中国国债收益率收于3.218%。 权益市场：道琼斯工业指数小幅下跌，收于19885附近；德国DAX指数上涨，收于11629附近；富时100大幅上涨，收于7337附近；日经225指数小幅下跌，收于19278附近；上证综指小幅下跌，收于3112附近。 3、3月15日的美国债务上限是美元指数阶段性拐点而非风险点 自2016年11月大选结束之后，美国国债收益率和美元指数加速上行。这里似乎出现了两个风险点。第一风险点，美国国债收益率的上行使得美国在未来财政赤字扩张背景下（从全球市场，尤其是美国权益市场等表现来看，市场对特朗普财政赤字的预期一直未减弱。特朗普政策的三 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 1 大支柱是基建、减税和贸易战。而基建和减税将导致财政赤字。）其财政负担加重，并已经危及美国债务上限。目前，美国的债务占GDP 比重为104%，该比例在2014、2015年回落之后于2016 年重新回升。付息水平上，美国财政付息水平之前是3%而目前是2.8%，可以看出，美国债务较前几年增加了30%多，但付息在减少。而当前美国国债收益率的上升将加大美国财政的付息负担。第二风险点，美元指数的上升加大新兴市场资本流出压力，国际收支风险加大。两次美元升值周期导致了拉美债务危机和亚洲金融危机。本次美元升值过度将会加大新兴市场国家美元偿债压力和资本流出压力。当前土耳其、墨西哥等国货币的大幅波动就是风险信号。 3月15日，是美国国会债务上限谈判的时间点。当前美国权益市场和国债市场的表现均反映的是作为共和党总统和共和党主导的国会之间在财政赤字方面能够达成较为顺畅的沟通。一旦该时间点国会在债务上限问题上扯皮，市场将会从极度乐观转为极度悲观。可能走出，美元指数掉头向下，国债收益率风险溢价增加导致收益率上升，美国股市下跌的局面。对于非美经济体。尤其是欧元区来说，根据2011年4月和2013 年9月美国联邦政府停摆导致的美元与非美货币波动的经验（2011年4月，美元指数大跌，几近美元指数最低点75 附近，2013年 9 月，停摆导致的美元指数下跌但跌幅较2011年稍弱。而欧元走出与美元相反走势，在2011 年 4 月单月，欧元兑美元收获较大涨幅），欧元兑美元与美元指数走出相反走势，出现欧元的阶段性升值趋势。美国债务上限问题对日元影响不大。新兴市场货币暂时解除美元升值周期压力，包括人民币，可能出现阶段性升值趋势。 当然，3月份美国债务上限的扯皮问题并不会持续很久，在国会通过提高债务上限之后，美元指数上行预期可能重新恢复，人民币贬值压力在美元周期影响下继续存在。 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 1 图1：中美利差 图2：中美利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图3：日美利差 图4：日美利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图5：德美利差 图6：德美利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 0.20.40.60.811.21.42016-08-032016-09-032016-10-032016-11-032016-12-032017-01-03中-美利差-4-3-2-101232002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-04中-美利差-2.8-2.6-2.4-2.2-2-1.8-1.6-1.4日-美利差-5.5-4.5-3.5-2.5-1.5-0.50.51986-07-051988-07-051990-07-051992-07-051994-07-051996-07-051998-07-052000-07-052002-07-052004-07-052006-07-052008-07-052010-07-052012-07-052014-07-052016-07-05日-美利差-2.5-2.3-2.1-1.9-1.7-1.52016-08-032016-09-032016-10-032016-11-032016-12-032017-01-03德-美利差-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.5德-美利差 大类资产周度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 1 图7：意德利差 图8：意德利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图9：希腊-德国国债利差 图10：希腊-德国国债利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图11：英美利差 图12：英美利差（长期） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 11.11.21.31.41.51.61.71.81.92意-德利差-1012345671997-08-071998-08-071999-08-072000-08-072001-08-072002-08-072003-08-072004-08-072005-08-072006-08-072007-08-072008-08-072009-08-072010-08-072011-08-072012-08-072013-08-072014-08-072015-08-072016-08-07意-德利差55.566.577.588.599.5希-德利差05101520253035希-德利差-1.4-1.2-1-0.8-0.6-0.4-0.2英-美利差-1.8-1.3-0.8-0.30.20.71.21.7英-美利差