福昕软件20241122

摘要 •2024年前三季度，福昕软件营收同比增长15.1%至5.09亿元，实现扭亏为盈，但剔除投资收益后，原有业务仍未完全覆盖成本。•福昕软件在全球PDF市场位列第二梯队前列，其订阅版PDF编辑器具备差异化功能，市场规模预计到2027年将达470亿美元。•公司自2022年实施双转型战略，2024年前三季度订阅收入占比提升至48%，ARPU值增长显著，渠道转型也取得进展。•福昕软件收购复星鲲鹏，布局OFD信创市场，并积极拓展AI功能，例如推出AI助手，接入百度文心千帆，这些都将成为未来增长点。•公司发布股权激励计划，目标为2025年综合业务增长32.3%-44%，订阅ARR增长96%-112%，体现管理层对未来增长的信心。•预测2024-2026年公司营收分别为7.28亿元、8.181亿元和10.78亿元，归母净利润分别为0.02亿元、0.36亿元和1.08亿元。•公司市销率低于同行业均值，未来有望通过双转型战略和第二增长曲线提升估值，但需关注产品单一、海外市场拓展及收购资产风险等因素。 Q&A 福昕软件的基本情况和发展历程是怎样的？ 福昕软件是一家国际化运营的PDF电子文档解决方案提供厂商。公司凭借其核心PDF技术，受到了全球多家科技巨头的青睐，并建立了重要合作关系。例如，2011年福昕为亚马逊的Kindle产品提供PDF显示及渲染技术，随后亚马逊成为其股东；2014年与谷歌达成合作，共同开发开源项目，该技术应用于谷歌多款产品；2018年开始与戴尔合作，通过戴尔渠道推广其PDF编辑器产品。2020年，公司在上交所上市，目前在全球多个地区设有子公司，直接用户约7.5亿，企业用户超过42.5万，遍及200多个国家和地区。福昕软件拥有完全自主产权的PDF核心技术，并衍生出包括软件开发平台工具、企业级解决方案、在线服务等在内的一系列产品。此外，公司作为国际PPS协会唯一中国成员以及中国版式文档OFD标准制定成员，在版式文档标准化方面做出了积极贡献。 福昕软件今年财务表现如何？ 2024年前三季度，福昕软件实现营收5.09亿元，同比增长15.1%，较去年同期3.7%的增速显著回升。从季度来看，公司前三季度收入有所波动，但第四季度通常较高，这主要由于B端客户集中采购以及西方国家节日购物季促销活动所致。 在营收结构上，PDF编辑器和阅读器贡献了77%的收入。分地区来看，今年前三季度55%收入来自北美，25%来自欧洲，中国大陆占9%，亚太其他区域占7%。利润方面，今年前三季度净利润为3,867万元，实现扭亏为盈，这主要得益于合并复星鲲鹏确认了1.03亿元投资收益。但剥离该因素后，公司原有业务收入尚未完全覆盖投入。毛利率长期维持在90%以上，而研发费用率和销售费用率分别为30%和50%，导致净利润率波动较大。今年公司加大市场和研发投入，因此现金流仍呈净流出状态，但逐季下降。 福昕软件在全球PDF市场中的地位如何？ 在全球PDF电子文档市场中，福昕软件位于第二梯队前列。根据Adobe预测，到2024年全球PDF市场规模将达到320亿美元，到2027年将达到470亿美元，三年的复合增长率约为13-14%。Adobe2023年的相关收入为27亿美元，其近五年的复合增长率为22.4%。相比之下，同期福昕的软件相关收入为6.1亿元人民币。此外，还有一些竞争对手如万兴科技，其2023年在创意业务上的收入为1.3亿元人民币。从整体格局来看，福昕处于第二梯队前列。在具体功能上，其订阅版本的PDF编辑器具备差异化功能，如更加灵活的创建与转换能力。 福昕软件为何值得关注？ 首先，由于公司自2022年以来深化双转型战略，今年其基本面，包括收入、订阅相关指标（如AR合同负债）均有明显改善。其次，公司今年收购了OFD联营公司复星鲲鹏并取得控股权，而OFD作为我国自主可控信创范畴下的重要版式文档格式，与信创紧密相关，有望带来未来收入增长。此外，公司凭借核心技术与全球科技巨头建立合作关系，在国际PPS协会及中国版式文档标准制定中发挥重要作用。这些因素使得福昕具有良好的成长潜力和值得关注。 复星的PDF编辑器产品有哪些主要功能和竞争优势？ 复星的PDF编辑器支持PDF文件的复合处理、PS文件和OST文件的转换，并允许用户进行流式编辑。此外，还提供了一些差异化的小功能。在综合竞争力方面，根据权威商业软件点评平台G2的分析，复星位于领导者象限，无论是市场占有率还是客户满意度都处于行业前列。我们分析了五家公司的PDF编辑器产品，发现复星与Adobe采取订阅制收费模式，而万信和口袋则保留授权收费模式。复星高级编辑区产品功能相对较多，定价略高于万信，但性价比突出。今年9月末，复星发布了海外PDF编辑器AI助手单独收费计划，每年49.99美元，对标Adobe每年59.88美元。其核心产品引入大模型能力，可实现文档总结、内容翻译等功能。8月，公司福星文档智能算法列入国家网信办第七批深度合成服务算法备案；9月宣布接入百度文心千帆，并发布国内中文AI助手，实现AI功能。 复星在双转型战略中的表现如何？ 自2022年7月确立双转型战略以来，2024年前三季度订阅收入占比提升至48%。前三季度AR同比增速46.3%，达到3.66亿元；合同负债同比增速32%，达到2.13亿元；订阅续费率高达93%。这些前瞻性指标预示未来订阅收入将迅速增长。在渠道转型方面，公司采取直销加代理模式，与戴尔合作贡献10-12%的收入。今年前三季度渠道收入1.95亿元，同比增长33.64%，占营收比例提升至38.21%，较2021年底提升10-14个百分点。这些数据表明公司在双转型战略中取得显著进展。 公司股权激励计划及其目标是什么？ 今年8月，公司发布股权激励计划，以综合业务额和订阅ARR为考核指标，彰显管理层对业务规模快速增长的信心。2024年综合业务增长目标为15%和20%；2025年为32.3%和44%。订阅ARR增长目标分别为48%和56%；2025年较2023年增长96%和112%。综合业务额包括授权业务收入及折算后的定位业务收入，用以衡量公司整体业务规模。 公司的第二增长曲线包括哪些领域？ 公司第二增长曲线包括信创及行业应用。今年公司收购了复兴鲲鹏，并深度参与OFD版式文档标准起草，是五家起草单位之一，对我国电子文档格式自主可控进程有重要推动作用。OFD主要面向政府机关、央国企，在电子公文、数字出版等领域应用广泛。今年公司重新取得控制权后，其产品完全符合国家新创要求，有望在新一轮信创中取得显著收入增长。此外，公司还推出福星家装、船舶图纸系统，并收购美国电子签证公司，形成多元化抓手，这些将成为未来显著增长部分。 对公司的盈利预测及投资建议是什么？ 公司主要业务仍然是PDF编辑器和阅读器，我们认为PDF电子文档市场规模持续快速扩张，因此预计24年至26年的收入增速为14%。其他三块业务中，OB业务放在PDF工具及在线服务内，因此给这一块更高增速24年至26年分别为87%、16%、10%。另外两个分项保持平稳增长态势，预计增速5%。销售费用率因定位转型完成将下降；管理费用率因内部管理系统改善也会下降；研发费用率则严格控制新项目投入并清理商业化前景不明朗老项目。因此，总体来看，公司未来盈利能力有望进一步提高。 公司未来几年的营收和净利润预测如何？ 根据我们的预测，公司在2024年至2026年的营收分别为7.28亿元、8.181亿元和10.78亿元，年同比增速分别为19.2%、21.0%和22.3%。归母净利润预计分别为0.02亿元、0.36亿元和1.08亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.02 元、0.38元和1.19元。 公司在行业中的估值水平如何？ 我们公司作为全球工具类办公软件的提供商，主要专注于PDF电子文档解决方案。通过与同类办公软件企业进行对标比较，我们发现公司的市销率水平低于同行业可比公司的均值。我们认为公司未来有望通过双转型战略推动业务规模快速扩张，并且在第二增长曲线方面也有新创行业解决方案等值得期待的机会。因此，公司市销率仍有上升空间。 公司核心业务及其市场竞争力如何？ 公司在PDF软件这一核心业务领域拥有完全自主产权的PDF技术，其产品竞争力位于全球市场第二梯队靠前的位置，仅次于Adobe等第一梯队企业。公司的双转型战略已初见成效，并有望继续带动业务规模快速扩张。此外，公司还在新创行业解决方案等领域开拓了新的增长机会，这些都表明公司未来成长空间广阔。 投资者需要注意哪些风险？ 投资者需要注意以下几个风险：首先是公司产品相对单一的风险；其次是海外市场拓展不顺利的风险；最后是所收购资产业绩表现不佳的风险。这些因素都有可能影响公司的整体表现。