原油周报：油价暂无方向，等待欧佩克会议结果

◼市场分析 研究院能源组 近期油价表现整体方向性不明显，虽然中东、俄乌局势出现了变化，但仍以情绪交易为主，对基本面实际影响有限，短期来看，随着海外进入到圣诞假日前夕，市场关注的焦点主要在欧佩克会议结果上，在此之前欧佩克已经将增产计划推迟了两个月，本次会议的看点在于欧佩克是否如期增产，各国生产基线与配额如何调整。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 当前的市场共识是明年非欧佩克供应增长将接近140万桶/日，而全球炼厂加工量增长约80万桶/日，成品油需求增长不超过50万桶/日，这意味着明年并没有欧佩克的增产空间，而按照欧佩克原定计划，从明年开始每月增产18万桶/日，未来12个月内增加220万桶/日的产量规模，按照此增产计划推算，明年全球供应增长将会超过200万桶/日，这将推动油市进入到显著的供应过剩。在当前能源转型加速的需求形式下，欧佩克的限产保价政策面临越来越大的挑战，要人为维持原油市场平衡付出的代价越来越大，这导致的结果是，欧佩克越减产所需要财政平衡油价越高，需要高油价就必须要更大规模的减产，从而陷入死循环。根本问题在于，欧佩克的量价调控政策已经失效，要保油价就需要丢失市场份额，产量出口量面临进一步压缩，从而导致石油收入减少，无法实现量价总和的利益最大化。而欧佩克内部也矛盾重重，各产油国都有自己的小九九，尤其是阿联酋、哈萨克斯坦与伊拉克等国家，都在谋求增加本国的上游投资从而实现增产，在自愿减产问题上屡屡作弊，明显出现了搭便车的现象。而欧佩克除了面临市场挑战，也还将面临特朗普上台后的政治压力，特朗普希望低油价维持国内低通胀，从而对冲加征关税的影响，如果欧佩克全年还要继续限产保价，将会面临特朗普NOPEC法案以及撤销军事援助等诸多威胁，对于欧佩克而言，当前较为明智的选择是将增产计划推迟到特朗普上台后，然后再适当放松限产，就目前而言，沙特的原油出口量已经降低至历史低位，今年欧佩克产量将恢复增长，增产规模以及节奏取决于欧佩克的意愿，多个产油国有增产意愿，俄罗斯也有增产空间，明年供应的不确定性主要在制裁油国家，尤其是伊朗与委内瑞拉，如果这两个国家供应出现减少，欧佩克增产的动力就会更加充分，这也符合特朗普极限施压的政治目标，不过我们也在此前的分析中提到，伊朗与委内瑞拉的情况与2018年有较大区别，两个国家已经形成了形成了反制裁闭环，美国想要挤压这两个国家的原油出口并不容易。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 短期维持观望，中期维持偏空配置 ■风险 下行风险：沙特彻底放弃限产保价大幅增产，宏观黑天鹅事件 上行风险：中东冲突升级导致供应大规模中断或者主要运输线路受阻 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：.................................................................................................................................................3CFTC持仓变动：.............................................................................................................................................................................4高频库存：........................................................................................................................................................................................5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶.................................................................................................................3图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶...................................................................................................................3图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................3图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................3图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................3图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................3图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约......................................................................................................................................4图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约...................................................................................................................................4图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................4图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................4图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约.............................................................................................................................4图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约..........................................................................................................................4图13:美国商业原油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................5图14:美国成品油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................5图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨........................................................................................................................................5图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶........................................................................................................................................5图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶........................................................................................................................................5图18:西北欧原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................5 原油远期曲线、月差与地区价差： 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院 数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院