11月PMI数据解读：动能切换，“双扩张”延续

11月中国PMI点评：动能切换，“双扩张”延续

结论

本月制造业与非制造业PMI“双扩张”延续，但动能切换分化。制造业展现超季节性韧性，主要指标特别是需求指标改善，显示社会预期提振与海外节日需求、抢出口等因素共同形成支撑。非制造业动能趋弱，主要受到建筑业拖累。宏观政策持续带动下，资本市场向实体经济传导的正循环初步形成，为进一步稳经济、提预期打下基础。

11月PMI特征

1. 制造业：

   • 生产、需求同时修复，需求回升幅度快于生产，产需缺口收窄，受海外节日需求和抢出口提振。
   • 产成品库存上升，价格指标再度下行，投入品价格跌幅大于产出，企业利润压力有所缓和。
   • 制造业预期上升，大小企业景气度分化，小型企业显著改善，“大小企业差”收敛。

2. 非制造业：

   • PMI边际回落，韧性主要来自服务业，建筑业PMI持续下滑，创下疫情以来新低。
   • 服务业PMI保持稳定，消费性服务业下滑，生产性服务业拉动对冲。
   • 非制造业利润压力有所缓和，不同规模企业景气度分化，中型企业有所走弱，景气行业占比显著下降。

分项指标

• 制造业：

  • 生产（52.4）、新订单（50.8）、新出口订单（48.1）、现有订单（45.6）均改善。
  • 原材料库存保持不变（48.2），产成品库存上升（47.4）。
  • 购进价格（49.8）和出厂价格（47.7）均回落。

• 非制造业：

  • 服务业PMI（50.1），消费性服务业下滑（47.0），生产性服务业回升（56.4）。
  • 建筑业PMI（49.7），房屋建筑业回升（48.7），土木工程和建筑安装装饰下滑。
  • 产出价格回升（48.8），投入价格回落（49.1），利润率指标改善（-0.3%）。

研究结论

• 制造业展现超季节性韧性，政策提振效应延续，企业预期改善。
• 非制造业动能趋弱，建筑业下滑拖累整体，服务业韧性较强。
• 资本市场向实体经济传导的正循环初步形成，稳经济、提预期基础奠定。