持续加强消费者层面的触达和转化，国际化思路清晰

国信食饮观点：公司重视品质和品牌，具有较强的危机意识，主动解决短期供需适配问题。面对消费行业结构性变化，公司通过10大渠道（4个自营体系+6个社会分销体系）增加消费者触达，同时围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值做好服务转型。预计明年公司经营目标更稳健，通过创新产品、挖掘增量需求解决增长问题。长期看，公司对国内市场不断强化消费者培育，增长工具充分；国际化思路从“产品出口”转向“品牌出海”，逐步贡献业绩增量。

评论：

• 加强消费者层面的触达和转化，公司有能力调节供需关系：通过4个自营体系+6个社会分销体系增加需求触达，建立品牌文化体验馆等场景进行消费者培育，围绕产品价值提供客户转型、场景转型和服务转型。2024年第三季度开放i茅台整箱龙茅申购成效较好。
• 国际化思路清晰，打造全球视野公司：产品矩阵为“T”字形结构，茅台酒为支柱，横向补充高附加值产品及系列酒，借鉴海外烈酒经验开发新品。
• 公司具有较强的危机意识，主动拥抱新变化：开拓优质制造业、服务业企业的私域渠道，产品开发坚持中国传统文化元素不变，适度增强绿色化和数字化，重视品质，拒绝不同产品打包售卖，提升业务团队和经销商的“行商”能力。

投资建议：预计2024年公司实现15%收入增长目标，2025年收入目标更稳健，增长工具较多，飞天茅台价格进入低波动阶段。维持收入及盈利预测，预计2024-2026年收入1739/1916/2067亿元（同比+15.5%/+10.2%/+7.9%），归母净利润852/940/1023亿元（同比+14.0%/+10.4%/+8.8%）。当前股价对应22.5/20.4倍2024/2025年PE，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓，商务场景消费减少；食品安全问题等。