食品饮料深度报告：国产威士忌方兴未艾，崃州蒸馏厂有望脱颖而出

2024年11月29日 行业投资评级 强于大市|维持 国产威士忌方兴未艾，崃州蒸馏厂有望脱颖而出 投资要点 国内威士忌行业仍处在发展起步阶段，当前外资品牌占主导。根据中国海关总署，2015-2023年我国进口威士忌金额从7.37亿元提升至41.26亿元，复合增速达24.03%。拆分量价来看，2015-2023年国内威士忌进口量从1.58万吨提升至3.26万吨，复合增长9.51%，进口均价从46.72元/升提升至126.48元/升，复合增长13.26%。考虑到国内威士忌市场由外资品牌主导，因此海关的威士忌进口金额和进口量的数据变化能大体反应近十年来我国威士忌市场的成长。整体来看，国内威士忌行业仍处于培育期。从竞争格局来看，国内威士忌行业CR5达到67.30%，外资品牌占主导地位。其中保乐力加市占率24.20%排名第一，帝亚吉欧市占率24.10%排名第二，爱丁顿集团市占率6.90%排名第三。行业整体集中度较高，呈现出多强的竞争格局。 收盘点位18180.2752周最高20556.8252周最低14118.56 资本、产区大力推动，国产威士忌方兴未艾。威士忌需求的快速增长吸引国内外资本的不断涌入，除了成立中国子公司来承接进口商的角色外，国外烈酒龙头同时也在中国投资建厂。根据酒业家，目前国内威士忌已经投产的产能约在10万吨，投产+在建的产能约在16万吨。整体来看中国本土威士忌已逐渐发展出福建、浙江、山东、湖南、四川、云南六大省产业聚集地，其中四川峨眉山与邛崃、福建漳州和龙岩，以及云南大理产区形成更为迅速，不仅在产能上形成一定优势，且在产区规划及政策上也走在前列。从消费趋势来看，主打调制后饮用的平价调和威士忌是当前市场消费主流。 研究所 分析师:蔡雪昱SAC登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com 产能充足叠加强营销破圈能力，崃州蒸馏厂有望脱颖而出。位于邛崃的崃州蒸馏厂产能规划充足，2019年至今总计实施了4个建设项目，总计规划投资额约35亿元，建成后预计达3.1万吨伏特加和7.3万吨威士忌产能。考虑到威士忌和预调鸡尾酒的消费群体、饮用场景重合度较高，产品的推广同样需要强营销破圈能力来吸引更广泛的受众群体，崃州蒸馏厂背后的母公司百润股份具备一定的成功经验。对比成熟的海外烈酒龙头来看，2023年百富门、帝亚吉欧的净利率分别为24.51%、19.09%，过去十年的ROE基本维持在25%以上，未来国产威士忌企业的盈利水平展望或可参考两者。 近期研究报告 《白酒主动降速/蓄力明年，诸多大众品最大压力点已过，看好板块布局机会》-2024.11.05 风险提示： 行业需求不及预期风险；国产品牌竞争力不足风险。 目录 1威士忌行业：仍处在发展起步阶段，外资品牌占主导............................................41.1国内威士忌市场规模约55亿元，以进口威士忌为主.........................................41.2威士忌行业CR5达到67.30%，外资品牌占主导地位.........................................62威士忌产业链中上游由酒厂主导，下游消费者偏年轻化..........................................82.1烈酒集团主导酿酒和分销环节，下游非即饮渠道占比不断提升................................82.2消费群体主要分布在沿海城市，居家和酒吧是主要消费场景..................................93资本、产区大力推动，国产威士忌方兴未艾..................................................113.1资本加速涌入，国产威士忌产区逐渐成型................................................113.2平价调和威士忌是当前市场消费主流....................................................134产能充足叠加强营销破圈能力，崃州蒸馏厂有望脱颖而出.......................................154.1崃州蒸馏厂产能规划充足，母公司百润营销破圈能力强.....................................154.2成熟阶段烈酒厂有望达到20%的净利率和双位数的ROE......................................175风险提示................................................................................18 图表目录 图表1：2023年国内进口威士忌金额41.26亿元............................................4图表2：2023年国内威士忌进口量3.26万吨...............................................4图表3：2023年国内进口威士忌均价126.48元/升...........................................5图表4：2023年威士忌零售口径市场规模153.6亿元........................................5图表5：2022年日本酒类消费结构........................................................5图表6：中日威士忌销量/啤酒销量对比....................................................5图表7：从市占率来看，国际烈酒龙头是国内威士忌市场的主要玩家............................6图表8：零售口径，2023年国内苏格兰威士忌占比达到64%，日本威士忌占比25%..............7图表9：销量口径，2023年国内苏格兰威士忌占比达到75%，日本威士忌占比10%..............7图表10：2023年国内日本威士忌均价最高达到220万元/吨...................................7图表11：威士忌产业链..................................................................8图表12：威士忌非即饮渠道的占比不断提升................................................9图表13：威士忌消费群体年龄占比.......................................................10图表14：威士忌消费群体主要地域分布占比...............................................10图表15：华南地区威士忌消费渠道占比...................................................10图表16：华东地区威士忌消费渠道占比...................................................10图表17：威士忌的饮用场所.............................................................11图表18：威士忌消费人群特征标签.......................................................11图表19：消费者购买的主要原因.........................................................11图表20：消费者对威士忌的印象.........................................................11图表21：中国威士忌产区发展现状.......................................................12图表22：畅销威士忌单品...............................................................14图表23：国产威士忌单品...............................................................14图表24：百龄坛特醇推荐饮用方法.......................................................14图表25：崃州蒸馏厂产能规划及进展.....................................................15图表26：预调鸡尾酒的消费群体年龄占比.................................................16图表27：百润各销售区域占比（2023年）................................................16图表28：崃州单一麦芽威士忌创世版.....................................................17图表29：百利得单一调和威士忌创世版...................................................17图表30：烈酒龙头净利率大都维持在20%................................................17图表31：烈酒龙头毛利率大都维持在60%................................................17图表32：烈酒龙头ROE大都长期维持在双位数以上........................................18 1威士忌行业：仍处在发展起步阶段，外资品牌占主导 1.1国内威士忌市场规模约55亿元，以进口威士忌为主 2023年我国进口威士忌金额41.26亿元，2015-2023年复合增长24.03%。根据中国海关总署，2015-2023年我国进口威士忌金额从7.37亿元提升至41.26亿元，复合增速达24.03%。拆分量价来看，2015-2023年国内威士忌进口量从1.58万吨提升至3.26万吨，复合增长9.51%，进口均价从46.72元/升提升至126.48元/升，复合增长13.26%。考虑到国内威士忌市场由外资品牌主导，因此历年来海关的威士忌进口金额和进口量的数据变化能大体反应近十年来我国威士忌市场的成长。整体来看，国内威士忌市场规模较小，行业仍处于培育期。处在培育期的行业往往增长具备一定突然性和爆发性，因为其产品需求还未被充分挖掘和准确定位。中国威士忌市场方兴未艾。 根据中国酒业协会的数据，从出厂口径来看2023年我国威士忌行业收入约55亿元，从量的角度来看，国内威士忌总产量约为5万吨，进口威士忌3.3万吨，进口威士忌的数据与海关披露的相同。从欧睿披露的零售口径数据来看，2023年国内威士忌市场规模为153.6亿元。考虑到两种口径的数据来源不同，因此统计方法可能有所差异。 资料来源：中国海关总署，中邮证券研究所 资料来源：中国海关总署，中邮证券研究所 资料来源：欧睿，中邮证券研究所 日本威士忌消费较