布局转型城市级低空飞行运营商，估值低位蓄势待发

华设集团（603018.SH） 证券研究报告|公司深度 2024年11月29日 布局转型城市级低空飞行运营商，估值低位蓄势待发 低空基建规划设计龙头，全链条服务优势突出。公司自2015年建立民航团队，旗下北京民航院拥有民航行业乙级设计资质，作为行业智库主编《民航工程建设行业标准体系》等多项标准，业务积淀深厚。2024年起公司加快整合行业智库+ 规划设计+行业运用三大领域，组建集团低空经济专班，大力开拓低空经济产业，当前已形成从行业规划、标准政策研究、到通用航空设计咨询、管控平台建设及无人机落地运用的全链条服务布局。 落地多个低空标杆性项目，有望受益低空基建需求放量。今年以来公司参与江苏省级、苏州/南京/绍兴市级等多地低空发展方案规划，同时承接苏州通用机场工可、太仓市民用无人机试飞基地等多个标杆性项目，其中太仓项目集成规划设 计、配套建设、后端服务全链条低空服务能力，包括智联网建设、空管平台、总 买入（维持） 股票信息 行业工程咨询服务Ⅱ 前次评级买入 11月26日收盘价（元）9.20 总市值（百万元）6,290.89 总股本（百万股）683.79 其中自由流通股（%）98.89 体方案研究（空域、场址研究等），为苏州首家、江苏省第二家民用无人机试飞运行基地，业内影响力突出。当前低空发展政策密集出台，基建作为产业发展核心预计将率先放量，我们测算2025年低空基础设施建设规模有望达3000亿，其 中设计规划约100亿，现已有多个省市发布起降点/通用机场建设规划，预计明年 30日日均成交量（百万股） 股价走势 28.56 起低空基建将迎来建设高峰期。公司为我国交通智库规划龙头，低空业务一体化华设集团沪深300 集成优势显著，且具备标杆项目落地基础，有望受益基建需求放量。 联合上下游龙头签署战略合作协议，布局转型城市级低空飞行运营商。低空基建高峰过后，我们预计后端低空航线运营管理将成为低空设计龙头核心争夺市场。后端运营本质属前端规划延伸，设计院可较好切入，同时有望依托空管运营权逐 步转型城市级低空飞行监管平台，打造类“滴滴打车”管理体系，商业模式有望显著优化。近期公司与沃飞长空、莱斯信息、九州集团等产业链上下游龙头签署战略合作协议，同时与南京秦淮区、成都天府新区等多地政府深化交流合作，有望进一步夯实全产业链优势，未来转型低空运营服务商具备较大潜力。“车路云”建设加速落地，业务成长可期。今年7月�部委发布20个“车路云” 试点城市名单，路侧基建建设迈入快速发展期，预计2030年“车路云”行业总 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-112024-032024-072024-11 作者 产值将达2.6万亿，其中路侧基建规模约4174亿。公司参与主编全国首个智慧公 路车路协同路侧建设技术指南，自研AIoT智慧公路产品体系，先后承接无锡S342、南京S126、扬州G233等一批智慧公路试点示范项目，业务储备丰富。当前北京、武汉等多地已公布大规模车路云一体化基建项目，后续随着各地项目建设推进，有望带动公司“车路云”业务规模快速扩张。 传统主业盈利质量优异，化债推进有望带动经营改善。近年来公司毛利率逐年提升，且大幅优于同业，现金流持续优异，盈利质量较优。今年受地方资金趋紧影响，公路、铁路等基建项目推进有所放缓，公司收入业绩短期承压，后续随着化 债政策逐步落地，地方有望腾挪更多资金用于基建，项目执行有望提速。此外，近期公司中标赣粤运河预可研项目，该项目为国家战略性工程，总投资匡算1500 亿，后续有望纳入“十🖂🖂”编制，设计规划环节订单约30亿，公司作为预可研参与方，有望承接部分标段，预计将为整体签单额贡献较大增量。 投资建议：今年由于地方化债等因素导致基建实物工作量不及预期，公司收入业绩有所下滑，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.99/5.44/5.90亿元，同比-29%/+9%/+8%，对应EPS分别为0.73/0.80/0.86元 /股，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：低空建设推进不及预期、化债推进不及预期、测算结果存在误差等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,839 5,353 4,495 4,847 5,198 增长率yoy（%） 0.3 -8.3 -16.0 7.9 7.2 归母净利润（百万元） 684 698 499 544 590 增长率yoy（%） 10.6 2.1 -28.5 9.0 8.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.02 0.73 0.80 0.86 净资产收益率（%） 15.6 14.1 9.4 9.5 9.7 P/E（倍） 9.2 9.0 12.6 11.6 10.7 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月26日收盘价 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《华设集团（603018.SH）：23H1业绩稳健，AI设计业务快速开拓》2023-08-29 2、《华设集团（603018.SH）：盈利稳健符合预期，新基建孵化平台初步成型》2022-08-24 3、《华设集团（603018.SH）：Q1盈利超预期，开拓车路协同新赛道》2022-04-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10275 11553 9682 10797 11769 营业收入 5839 5353 4495 4847 5198 现金 1726 2116 2141 2554 2905 营业成本 3681 3265 2773 3040 3276 应收票据及应收账款 4017 4373 3557 3951 4250 营业税金及附加 42 35 31 34 36 其他应收款 232 113 149 152 149 营业费用 262 268 234 247 265 预付账款 369 456 388 426 459 管理费用 533 456 400 424 451 存货 312 293 146 70 6 研发费用 314 249 216 233 249 其他流动资产 3619 4202 3300 3644 4000 财务费用 -5 9 -9 1 -1 非流动资产 1570 1660 1829 1918 1988 资产减值损失 -142 -108 -100 -100 -85 长期投资 395 414 497 567 625 其他收益 41 37 31 34 10 固定资产 358 339 320 300 279 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 67 64 70 78 81 投资净收益 10 8 9 8 9 其他非流动资产 751 843 942 973 1002 资产处置收益 12 3 4 6 5 资产总计 11845 13213 11511 12715 13756 营业利润 821 828 594 647 700 流动负债 7290 7704 5636 6444 7056 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 204 157 157 157 157 营业外支出 3 5 0 0 0 应付票据及应付账款 3662 3925 2770 3238 3567 利润总额 818 823 594 647 700 其他流动负债 3424 3623 2709 3049 3332 所得税 109 109 80 86 93 非流动负债 73 446 446 446 446 净利润 710 714 514 561 606 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 26 16 15 16 16 其他非流动负债 73 446 446 446 446 归属母公司净利润 684 698 499 544 590 负债合计 7363 8150 6082 6890 7502 EBITDA 1030 1040 647 714 766 少数股东权益 91 98 113 129 145 EPS（元/股） 1.00 1.02 0.73 0.80 0.86 股本 684 684 684 684 684 资本公积 541 567 570 570 570 主要财务比率 留存收益 3252 3773 4121 4501 4913 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4392 4965 5317 5697 6109 成长能力 负债和股东权益 11845 13213 11511 12715 13756 营业收入(%) 0.3 -8.3 -16.0 7.9 7.2 营业利润(%) 11.1 0.9 -28.3 8.9 8.2 归属母公司净利润(%) 10.6 2.1 -28.5 9.0 8.4 获利能力毛利率(%) 36.9 39.0 38.3 37.3 37.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.7 13.0 11.1 11.2 11.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.6 14.1 9.4 9.5 9.7 经营活动现金流 490 499 389 741 674 ROIC(%) 17.1 14.3 8.3 8.7 8.8 净利润 710 714 514 561 606 偿债能力 折旧摊销 87 103 63 66 67 资产负债率(%) 62.2 61.7 52.8 54.2 54.5 财务费用 15 21 22 22 22 净负债比率(%) -31.9 -29.3 -27.8 -33.0 -36.3 投资损失 -10 -8 -9 -8 -9 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.7 1.7 营运资金变动 -514 -565 -472 -165 -253 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 201 235 270 264 240 营运能力 投资活动现金流 -184 -233 -193 -141 -123 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -60 -23 -89 -87 -79 应收账款周转率 1.5 1.3 1.1 1.3 1.3 长期投资 -133 -213 -77 -62 -53 应付账款周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.0 其他投资现金流 9 2 -27 8 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 -292 111 -170 -186 -200 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.02 0.73 0.80 0.86 短期借款 -99 -47 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.73 0.57 1.08 0.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.42 7.26 7.78 8.33 8.93 普通股增加 15 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 26 3 0 0 P/E 9.2 9.0 12.6 11.6 10.7 其他筹资现金流 -285 133 -173 -186 -200 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 14 378 26 413 351 EV/EBITDA 3.6 3.6 7.4 6.1 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：