光伏行业—供给侧调整和发展

联合资信工商评级一部蒲雅修|崔濛骁 光伏产业属于国家战略性新兴产业，易受到国家产业政策、补贴政策、宏观经济状况、产业链各环节发展均衡程度等因素综合影响，具有一定的周期性特征，目前中国光伏产业已形成国际竞争优势。随着装机量的旺盛需求，带动产业链相关企业加大资本投入，相关产能快速扩张，随之产业链价格呈下降趋势，各环节产能开始出清。光伏产品出口呈现“价减量增”态势；亚洲成为中国最大的出口市场，欧洲和亚洲市场份额较高，沙特阿拉伯市场增长明显。中国光伏企业持续深化海外产能布局，光伏企业在美布局，需持续关注美国本土政策变化；此外，欧美对光伏企业在东南亚产能的限制仍存在较多的不确定性。海外产能布局或将给企业带来更强的成本和交付能力优势、海外渠道和生产基地、品牌溢价、以及更强的融资能力和盈利水平。中短期来看，光伏产业竞争持续加剧，行业垂直一体化趋势持续增强；但部分环节集中度可能存在分化，研发能力强的头部企业更具有竞争力、现金储备充分的企业更易穿越周期；长期来看，在全球能源转型格局下，光伏行业外部发展环境良好，中国光伏行业未来发展空间广阔。 一、光伏行业概述 中国光伏产业作为战略性新兴产业之一，目前具有国际竞争优势；外部政策环境良好，但受国家产业政策、补贴政策、宏观经济状况等因素影响较大，行业具有一定的周期性。此外，目前中国能源消费结构中，仍以煤炭等传统能源为主，未来光伏等清洁能源仍有持续发展空间。 太阳能光伏产业作为战略性新兴产业之一，其发展受到国家产业政策、补贴政策、宏观经济状况以及产业链各环节均衡程度等多重因素的共同影响，呈现一定的周期性特点。当前中国光伏产业已在全球具备一定的竞争优势，特别是在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展以及产业体系建设等方面，均处于全球领先地位。在全球范围内推动清洁能源发展的趋势下，以及光伏行业技术不断进步导致度电成本持续下降的背景下，近年来全球光伏新增装机容量保持较高的增长速度。根据彭博新能源财经（BNEF）的数据统计，2021年至2023年期间，中国新增光伏装机容量迅速攀升，2023年同比增长148%至216.88GW，增速显著超出预期。根据国家能源局数据，2024年1－10月，光伏新增装机容量达到了181.3GW。从能源消费结构来看，当前中国仍以煤炭、石油天然气等传统能源消费为主，光伏等新能源领域具备持续发展空间。 彭博新能源财经（BNEF）在《2024年第三季度全球光伏市场展望》报告中预测，光伏组件价格的走低将继续推动2024年全球光伏装机容量的增长，预计全年将部署592GW的新增光伏装机量，高于2024年3月预测的574GW，相比2023年的444GW增长33%。此外，根据中国光伏协会（CPIA）的预测，2025年和2030年全球光伏新增装机容量将分别达到462GW和587GW，2023年至2030年期间的年均复合增长率有望达到7.67%。 资料来源：Wind，联合资信整理 2020－2022年，随着光伏装机量需求的持续增长，光伏产业链各环节产品的价格快速上升，相关企业盈利能力显著提升。在此背景下，产业链相关企业加大资本投入，推动相关产能快速扩张。随着新产能陆续投产，行业开始出现产能过剩的情况。根据CPIA统计，截至2023年底，全球已建成的多晶硅、硅片、电池片和组件的产能分别为245.8万吨（约为784.6GW）、974.2GW、1032GW和1103GW，其中中国的产能占全球产能的比重分别为93.6%、97.9%、90.1%和83.4%。光伏行业的供需失衡问题已较为严峻。 二、产业链各环节分析 （一）在阶段性供给过剩的背景下，市场呈现非理性竞争，硅料价格已跌破行业企业的现金成本，或将成为行业内最先完成产能出清的环节。 光伏产业链的最上游环节为太阳能级多晶硅原料的生产。多晶硅项目的投产周期通常滞后于下游各环节12至15个月。因此，在下游需求持续增长的情况下，硅料的产能增长速度滞后于下游产能扩张，导致供给短缺，进而推动多晶硅价格迅速上涨。当下游需求达到峰值并开始回落时，由于产能投放的滞后性，供给继续增加，供需关系迅速逆转，多晶硅价格随之下跌。2021年，中国多晶硅产量增长显著，但由于扩产周期长以及能耗管控导致的减产，市场供应存在较大缺口，多晶硅价格从13.06美元 /千克上涨至42.70美元/千克。2022年，全球光伏需求超出预期，多晶硅仍呈现供不应求的状态，产品价格维持在高位。2023年，随着多晶硅新增产能的释放，全年产量继续增长，市场供给充分，价格持续下行，全年降幅超过70%。2024年以来，多晶硅价格进一步下滑，国产多晶硅（一级料）现货价格从2023年12月25日的8.45美元/千克降至2024年8月12日的5.04美元/千克。2024年8月后，由于部分企业停产或减产，市场供给略有下降，多晶硅价格略有回升，2024年11月20日，国产多晶硅（一级料）现货价格为4.48美元/千克。硅料价格已低于企业的现金成本。 从产能和产量来看，据中国光伏行业协会统计，中国多晶硅产量持续扩大，由2019年的34.2万吨增长至2023年的143万吨。2023年，国内多晶硅年产能240.8万吨，其中有效产能达到204.4万吨/年，同比新增88.2万吨/年，增幅75.9%；产量143万吨，同比新增62万吨，增幅76.54%。据中国光伏行业协会统计，2024年1－6月，相关企业投产、开工及规划的新增产能项目数量与去年同期相比，降幅超过75%。在此期间，多个原定的新建项目被推迟建设或投产，而总产能规模达到126.5万吨。同时，对于已经投产的项目，企业主动关停或减产的产能合计为46.5万吨。根据Mysteel的数据显示，行业整体的开工率呈现持续下滑的趋势，2024年10月，头部一、二线硅片企业开工率普遍维持30%~40%，而部分一线企业的开工率维持在50%~60%，整体中国光伏行业内企业的开工率为53%，与9月相比下降了2个百分点。 多晶硅生产属于大型化工生产范畴，其生产流程复杂。生产线的启停成本较高，单次启停成本约千万人民币。停机后重新启动生产线至少需要三个月的调试周期，工厂常会避免非必要的停机操作。因此已经停机的中小企业及一些能耗较高的老旧产能，其复产的可能性相对较小。此外，多晶硅行业内头部企业与二、三线企业在生产成本上存在显著差异。其中头部企业的多晶硅生产成本相较于二三线企业，每吨至少能节省约1万元。在多晶硅价格持续低位运行的情况下，二三线企业生存压力加大，会出现资金流动性紧张的问题。因此，多晶硅环节有望成为行业内率先完成产能整合的环节。 （二）电池片在技术路线选择上，TopCon技术路线仍为主流。电池环节企业业绩承压，在本轮产能出清的周期中，研发实力强且技术储备丰富的头部企业，或将在本次出清进一步拉大与二三线企业的差距。 在产业端，据InfoLink Consulting统计，2023年电池新建产能中N型电池产能占比超95%，其中TopCon电池产能占据主导地位。截至2023年末，N型电池产能占行业总产能比重已达58%，较2022年提高39个百分点。2012－2023年，全球光伏电池片产量持续增长，由38GW增长至644GW，其中中国光伏电池片产量由21GW增长至591GW，全球光伏电池片产量增长的主要来自于中国。2012－2023年，中国光伏电池片产量逐年上升，复合增长率达35.45%，中国光伏电池片生产规模自2007年开始已连续17年居全球首位。 在市场端，根据SMM数据，2023年N型组件招标量达104GW，占国内总招标量的37%，且月度定标量占比由1月的14%上升至12月的67%，N型技术或将全面替代P型技术。根据Trend Force集邦咨询数据预测，截至2024年底电池片产能约1417GW，其中N型电池片产能约为1078GW，占比约76%，标志着N型时代正式到 来。其中，TopCon电池产能约为941GW，占比约66.4%。TOPCon为主的N型技术路线在市场应用中正加速拓展，预计到2029年，TopCon电池片产出占比将超过84%，领先于其他技术路线。随着N型产品量产的进一步加速，产业链各环节都在围绕N型产能的落地进行新的布局。从价格角度看，TopCon电池产能快速上升的同时，电池溢价呈现下降趋势，企业的盈利状况也由正转负。根据Mysteel数据的统计显示，2024年10月，电池片国内企业产能开工率在53%，与9月相比下降2%。其中，头部企业具备一定的规模优势和较低融资成本。 此外，由于小尺寸PERC电池产能不具备技改价值，大尺寸PERC电池产能技改性价比低于新建产能，行业P型电池产能面临较大计提减值压力。头部的光伏电池企业中P型产能规模较大，计提减值损失较高。2023年，行业企业计提减值损失的规模大幅上升。2024年上半年，仍有部分技改的企业计提较大规模的资产减值损失。减值损失的计提进一步导致企业的利润亏损加剧。 电池环节承压严重，企业经营困难，减产加剧。在本轮产能出清的周期中，由于头部企业研发实力强，且技术储备丰富，在技术路线选择和生产成本控制上均具备一定优势，因此有望借助本次出清进一步拉大与二三线企业的差距。 （三）光伏组件为发电系统核心部分，大尺寸+一体化+N型趋势凸显，供需失衡或将长期存在，行业集中度持续提升。 规模方面，截至2023年底，全球组件产能和产量分别达1103GW和612.2GW，同比分别增长61.6%和76.2%，持续快速增长。从组件生产类型来看，晶硅组件依然是市场主流。从组件产业布局来看，全球光伏组件生产制造重心仍然在中国大陆，中国大陆产能达到920GW，约占全球总产能的83.4%；产量达到518.1GW，约占全球总产量的84.6%。从出货量排名来看，在全球光伏组件市场中，中国光伏行业在组件环节具有较强的竞争优势，根据中国光伏协会发布的数据，2023年全球光伏组件出货量TOP10均为中国企业。从技术来看，组件生产环节技术门槛不高，产品同质化严重，且开工率整体较为灵活，因此头部企业与二三线企业在这一环节的差距并不明显，企业难以单纯依靠组件生产能力获得较好的盈利。因此，这一环节供需失衡或将长期存在。此外，大尺寸组件降本增效优势显著，大尺寸需求快速增长。高单价的大尺寸组件以及N型组件市占率持续提升，光伏组件市场竞争激烈，行业集中度不断 提升。 三、海外需求及布局 光伏产品出口呈现“价减量增”态势；亚洲成为中国最大的出口市场，欧洲、亚洲市场出口份额较高，沙特阿拉伯市场增长明显。中国光伏企业持续深化海外产能布局，光伏企业在美的布局需持续关注美国本土政策变化。欧美对光伏企业在东南亚产能的限制仍存在较多的不确定性。海外产能布局或将给企业带来更强的成本和交付能力优势、海外渠道和生产基地、品牌溢价、以及更强的融资能力和盈利水平。 出口方面，光伏产品呈现“价减量增”的态势。2024年1－8月，中国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额226.67亿美元，同比下降约30.8%；出口数量49.44亿个，同比增加26.5%。从出口地区来看，2024年上半年亚洲超越欧洲成为中国光伏产品的最大出口市场。欧洲、亚洲市场合计占国内组件出口份额超过80%。沙特阿拉伯市场增长明显，成为上半年前十大组件出口市场中的第五位。2024年以来，沙特政府已释出多个集中项目标案，并与多家开发商签订合作协议，在沙特政府加大发展光伏的利好情形下，预计当地的光伏产品需求将逐年上升。 海外布局方面，鉴于全球贸易格局的新变化与国际竞争的加剧，中国持续深化其在海外的产能布局。从当前全球光伏市场的情况来看，美国市场提供的光伏产品毛利率最高。由于美国市场的贸易壁垒极高，特别是在2012年和2015年两次反倾销和反补贴（双反）调查终裁后，中国光伏企业开始利用东南亚作为跳板，在当地建设工厂以向美国出口光伏组件等产品。在东南亚布局方面，隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技等光伏巨头正加速在马来西亚、越南、泰国等东南亚国家的一体化产能布局。这些企业利用当地的成本优势、政策支持