二赛道业务收入贡献持续提升，可持续成长动力充足

核心观点与关键数据

• 2024Q3业绩表现：经调整净利润17.8亿元，同比下降18%；总交易额7368亿元，同比增加12.5%；净收入226亿元，同比增加26.8%；毛利率22.7%，同比下降4.7个百分点。
• 存量房业务：交易额4778亿元，同比增加8.8%；净收入62亿元，同比持平；贡献利润率41%，同比下降7.7个百分点。
• 新房业务：交易额2276亿元，同比增加18.4%；净收入77亿元，同比上升30.9%；收入增速高于交易额增速，主要因货币化率提升；交易费率3.4%，创历史新高；国央企开发商佣金收入占比58%，快佣占比44%；应收账款周转天数47天。
• 家装家居及房屋租赁业务：收入同比增长62.0%，占总营收比例达35.8%；家装家居业务交易额41亿元，同比增长24.6%，收入42亿元，同比增长32.6%；房屋租赁业务收入39亿元，同比增长118.4%，省心租房源36万套。
• 多元化业务：非房产交易服务收入占比38.3%，同比提升6.8个百分点；家装家居及租赁业务收入占比35.8%，同比提升7.7个百分点。
• 财务指标：家装家居业务贡献利润率31.2%，同比提升2个百分点；房屋租赁业务贡献利润率4.4%，同比提升1.3个百分点。

研究结论

• 业务结构优化：二赛道（家装家居、房屋租赁）收入贡献持续提升，占总营收比例创历史新高，多元化业务支持公司收入长期稳定发展。
• 政策利好：四季度受益于房地产信贷、交易税费及一线城市限购松绑等政策，公司交易额有望大幅增长，带动“一体”业务利润率修复。
• 估值与评级：目标价66.9港元/25.6美元，维持买入评级；预计未来三年调整后净利润分别为80亿、96亿及109亿元；给予2025年15倍PE，加上公司持有广义现金后得出目标价。
• 长期展望：看好公司“一体”业务稳健发展及行业渗透率提升，“三翼”业务巩固穿越房地产后周期的韧性。