期货研究报告|宏观大类日报2024/11/29 A股小幅回调持续关注政策 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3063489投资咨询号:Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货:贵金属、黑色板块逢低做多,其他整体中性;股指期货:买入套保。 核心观点 ■市场分析 美国大选尘埃落定。本届美国大选最终形成特朗普执政+共和党掌控两院的局面。特朗普的整体主张可以概括为——对外加税+对内减税+制造业回流+美国优先+反移民+结束战争,长期影响包括:1、推升通胀,特朗普主张对内减税+对外加征关税+限制移民的政策将推升通胀;但与此同时,特朗普强调增加能源开采和�口,平息俄乌冲 突,且共和党党纲明确提�将“结束通胀”;而加征关税和国内的应对或将导致国内外大豆/豆粕价格的分化;来自美国扩财政和制造业回流的需求端支撑下,有色确定性更高。2、强美元,特朗普主张弱美元和低利率,但高通胀预期或将带来美联储政策新变量,同时对外加征关税、收敛贸易逆差和MAGA主张(MakeAmericanGreatAgain)也将推升美元。3、利好黄金。贸易摩擦、降息周期、通胀预期升温利好黄金,但需要警惕短期大选靴子落地的风险。11月26日,美国当选总统特朗普表示,将对墨西哥和加拿大进口产品全面加征25%关税,并计划对中国商品追加10%关税,此举加剧了全球贸易紧张局势。近期特朗普政府的一系列人员任命对市场情绪及政策预期产生重要影响,值得持续跟踪观察。 国内稳增长政策频�。11月8日,十四届全国人大常委会第12次会议闭幕,会议安 排了6万亿元债务限额(2024-2026分三年安排);叠加从2024年开始,连续五年每 年8000亿的专项债化债额度;以及2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元如期偿还。上述三项政策协同发力,2028年之前,地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。整体化债额度符合市场预期,对于后续防止新增隐性债务,蓝部长提�了监测口径更全、预算约束更强、监管问责更严三个方面完善债务管理。11月13日,三部委联合公告,自2024年12月1日起实施房地产税收优惠政策:住房交易契税优惠力度加大,90平以上至140平住房税率降至1%,140平以上减至1.5%,北上广深适用二套房契税优惠;土地增值税预征率下限降0.5%。旨在支持居民住房需求,促进行业平稳发展。政策将提振市场信心,利好房地产及相关产 业。自9月底以来,多项楼市利好政策密集�台,直接刺激了市场情绪,一线城市楼市�现涨价趋势,整体趋势向好。财政和货币双管齐下的背景下,“政策底”的信号相对明朗,关注12月的重要会议。 关注国内降准可能。11月25日,央行连续四个月缩量续作MLF,11月MLF操作量为 9000亿,到期量14500亿,净回笼5500亿元,截至11月25日,央行通过公开市场 操作净回笼约2800亿元。并且根据wind口径,25个省市11月至今发行再融资1.14 万亿,整体净融资1.18万亿。11月16日至12月31日期间,仍有1.45万亿MLF到 期,以及1.9万亿逆回购滚动续作,关注央行通过降准投放流动性配合化债进程的可能,短期股指相对受益。11月28日,A股小幅回调,沪指失守3300点,行业板块涨跌互现,12月中旬市场或将进入政策高发期,关注具体政策对各行业板块的影响。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感,短期有望受到支撑;有色也存在供应偏紧的支撑,工业品板块后续的核心在于国内能否顺利扩财政。中期原油维持偏空配置的观点没有变化,欧佩克增加产量叠加能源转型加速下的需求替代都会导致明年原油市场供应过剩的压力增加。农产品中油脂板块表现最强,油脂转生物柴油导致供给紧张,叠加拉尼娜影响;目前黄金的确定性较强,短期需要警惕短期美国大选靴子落地带来的调整(俄乌战争结束,降息计价修正),可以等待调整结束后再逢低做多。值得关注的是,11月15日,财政部发文取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品�口退税;将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的 �口退税率由13%下调至9%;关注双边税率抬升风险所带来的通胀威胁。 ■风险 地缘政治风险(能源板块上行风险);全球经济超预期下行(风险资产下行风险);美联储超预期收紧(风险资产下行风险);海外流动性风险冲击(风险资产下行风险)。 要闻 国家主席习近平在中华全国供销合作总社成立70周年之际作�重要指示强调,供销合作社要认真践行新发展理念,扎根农业农村,聚焦主责主业,深化综合改革,强化机制创新,持续打造服务农民生产生活和促进现代农业发展的综合平台,当好党和政府密切联系农民群众的桥梁纽带,奋力谱写供销合作事业高质量发展新篇章,为推进乡村全面振兴、加快建设农业强国作�更大贡献。(香港万得通讯社整理) 中国银行研究院发布《2025年经济金融展望报告》称,展望2025年,内外部政策变化将是影响中国经济走势的最大变量。从内部看,增量政策实施以及未来加力空间将成为经济回升的关键。从外部看,特朗普上台后对华关税政策调整将对中国�口造成影响。预计2025年GDP增长5%左右。(香港万得通讯社整理) 商务部、财政部计划从2024年到2026年,分三批在全国开展现代商贸流通体系试点建设,中央财政给予一定支持。目的是通过开展试点工作,鼓励各地先行先试,在商贸流通体制改革、城乡商贸流通融合发展、批发零售业转型升级等领域,探索形成一批先进经验和做法。(香港万得通讯社整理) 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于数字贸易改革创新发展的意见》,主要目标是:到2029年,可数字化交付的服务贸易规模稳中有增,占我国服务贸易总额的比重提高到45%以上;数字贸易基础设施布局进一步完善,适应数字贸易发展的体制机制基本建立,数字领域对外开放水平大幅提高,与国际高标准经贸规则对接全面加强。到2035年,可数字化交付的服务贸易规模占我国服务贸易总额的比重提高到50%以上;有序、安全、高效的数字贸易治理体系全面建立,制度型开放水平全面提高。(新华社) 宏观经济 图1:粗钢日均产量丨单位:万吨/每天图2:全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位:% 250 230 210 190 170 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 225 220 215 210 205 200 195 190 185 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 155 150 145 140 135 130 2017-082019-082021-082023-082024-012024-042024-072024-10 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 30大中城市:商品房成交套数 图3:水泥价格指数丨单位:点图4:30大中城市:商品房成交套数丨单位:套 水泥价格指数:全国10000 240 220 200 180 160 140 120 100 80 2018-012020-012022-012024-01 8000 6000 4000 2000 0 2024/06/222024/08/222024/10/22 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:22个省市生猪平均价格丨单位:元/千克图6:农产品批发价格指数丨单位:无 22个省市:平均价:生猪 30 25 20 15 10 5 0 150 140 130 120 110 100 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-102022-032022-082023-012023-062023-112022-102023-042023-102024-042024-10 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 权益市场 图7:波动率指数丨单位:% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 35 30 25 20 15 10 2023/122024/032024/062024/09 数据来源:Wind华泰期货研究院 利率市场 图8:利率走廊丨单位:%图9:SHIBOR利率丨单位:% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007 MLF007OMO007 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 5 4 3 2 1 0 2018-012020-012022-012024-012019-012021-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图10:DR利率丨单位:%图11:R利率丨单位:% DR001DR007DR014DR021 DR1MDR2MDR3M R001R007R014R021 R1MR2MR3M 48 36 24 12 0 021-01-012023-01-01 0 2019-012021-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图12:国有银行同业存单利率丨单位:%图13:商业银行同业存单利率丨单位:% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012021-012023-01 1 2019-012021-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图14:各期限国债利率曲线(中债)丨单位:%图15:各期限国债利率曲线(美债)丨单位:% 1M2M3M6M 3 2.5 2 1.5 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 7.5 5.5 3.5 1.5 -0.5 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1 2024-032024-052024-072024-092024-11 2019-012021-012023-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图16:2年期国债利差丨单位:%图17:10年期国债利差丨单位:% 中美2Y利差(右轴) 中债2Y 美债2Y 中美10Y利差(右轴) 中债10Y 美债10Y 6464 22 44 00 22 -2-2 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18:美元指数丨单位:无图19:人民币丨单位:无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019-012021-012023-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-012024-01 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发