利率专题：一文全览“地方债ETF”

利率专题 一文全览“地方债ETF” 2024年11月28日 何为地方债ETF，相较于普通债券基金和直接投资地方债，其有哪些优势， 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师郎赫男执业证书：S0100524080009邮箱：langhenan@mszq.com 相关的投资策略又有哪些？本文聚焦于此。 何为地方债ETF？ 债券ETF（ExchangeTradedFund），是指以债券类指数为跟踪标的的交 易型证券投资基金，相较于普通债券指数基金，债券ETF兼具一级市场申购赎回和二级市场交易优势，投资者既可在一级市场上进行申购赎回，也可在二级市场上进行交易。 显然，投资债券ETF，能够使投资者更方便地实现对一篮子债券的投资，能 够分散投资风险、提高流动性，此外还兼具成本更低、效率更高、投资组合透明度更高、长期收益稳定等多重优势，有利于投资者进行配置和交易。 近年来，随着地方债供给持续放量，市场对其关注度和参与度也愈发提升，相应地，地方债ETF也逐渐受到投资者关注。地方债ETF，便是采取ETF方式 相关研究1.信用专题：央企加杠杆？-2024/11/28 的产品，其主要投资于标的指数（例如中证地方债指数）成份券及备选成份券， 2.利率专题：债市调整启示录-2024/11/26 与标的指数具有相似的风险收益特征。可见，地方债ETF不仅具备上述优势，且 3.信用策略周报20241124：信用抢跑布局2 于地方债投资者而言，通过地方债ETF，一方面可以有效提高流动性，另一方面 025？-2024/11/24 也可间接投资一篮子地方债，从而分散投资风险。 此外，相较于直接投资地方债，除了分散投资风险、提高流动性以及交易机 4.批文审核周度跟踪20241124：本周城投通 过批文增加而终止减少-2024/11/24 5.可转债周报20241124：“山鹰转债”启示 制更灵活之外，投资地方债ETF还能够实现久期的精准匹配，主因在于ETF产 录-2024/11/24 品跟踪标的指数，久期能够维持在相对稳定的范围内，能够满足投资者自动调仓需求，而避免债券陆续到期所带来的频繁调仓操作。 地方债ETF，投资策略及风险？ 对于债券ETF，有哪些可选择的投资策略？（1）可作为流动性管理工具，且其收益优势更为明显。于投资者而言，选 择久期较短的债券ETF产品，这类产品的净值回撤通常较低、波动较小、收益较为稳定，一方面能够满足投资者流动性管理的需要，另一方面相较于传统流动性管理工具，这类产品也更具收益优势。 （2）在一、二级市场进行套利。由于ETF交易机制较为灵活，既可在一级 市场申购赎回，又可在二级市场交易买卖，故而当场内价格与申赎净值存在差异时，投资者便可以在一、二级市场进行套利。 （3）进行日内套利交易。由于债券ETF能够实现日内回转交易（T+0），且 交易成本较低、不收取申赎费用，有利于投资者进行短期波段操作赚取价差，甚至实现日内套利交易。 针对地方债ETF的选择上，投资者或可主要聚焦关注久期差异。若流动性及 现金管理需求较强，可选择较短久期的ETF产品，这类产品的净值回撤通常较低且收益相对稳健；若有配置需求，在可选择久期偏长一些的ETF产品，从当前市场上已有的地方债ETF产品看，其跟踪指数剩余期限在4-7年，久期特征整体也较适合于债券牛市和震荡市。 此外，债券ETF投资风险方面，可主要关注信用风险、日内价格波动风险、 折溢价风险、流动性风险等。但地方债作为利率债的主要品种之一，其信用风险本身就较低，其ETF产品的信用风险也总体较小。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；数据统计偏差风险。 目录 1何为地方债ETF？3 2地方债ETF，投资策略及风险？6 3小结7 4风险提示9 插图目录10 表格目录10 近年来，市场对地方债的关注度和参与度不断提升，但考虑到地方债存量大、发行主体多、个券差异大、流动性相对偏弱等特点，投资者愈发关注如何通过ETF来参与地方债投资，以有效提高流动性，并分散投资风险。 由此我们探讨：何为地方债ETF，相较于普通债券基金和直接投资地方债，其有哪些优势，相关的投资策略又有哪些？本文聚焦于此。 1何为地方债ETF？ 首先，什么是债券ETF？ 债券ETF（ExchangeTradedFund），是指以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金，相较于普通债券指数基金，债券ETF兼具一级市场申购赎回和二级市场交易优势，投资者既可在一级市场上进行申购赎回，也可在二级市场上进行交易。 主要分类 代表产品简称（按规模） 跟踪指数 国债 30年国债ETF 中债-30年期国债指数 地方政府债 5年地债ETF 中证5年期地方政府债指数 政策性金融债 政金债券ETF 中债7-10年政策性金融债指数 金融债 国开债ETF 中债-1-5年国开行债券指数 公司债 公司债ETF 中债-中高等级公司债利差因子指数 短融 短融ETF 中证短融指数 可转债 可转债ETF 中证可转债及可交换债券指数 表1：债券ETF分类及代表产品 资料来源：wind，民生证券研究院 显然，投资债券ETF，能够使投资者更方便地实现对一篮子债券的投资，能够分散投资风险、提高流动性，此外还兼具成本更低、效率更高、投资组合透明度更高、长期收益稳定等多重优势，有利于投资者进行配置和交易。 具体而言，在实际投资中，债券ETF具有两大明显优势： 一是交易效率高。债券ETF可实现日内回转交易（T+0），即投资者申购和买入债券ETF的当天，便可卖出或赎回，资金即可使用，相较于普通债券基金的到账情况（T+2），债券ETF的资金周转效率明显较高。 二是资金使用效率高。部分债券ETF可以进行质押融资。相较于普通债券基金仅持有收益，债券ETF投资者可按照规定进行质押融资，即投资者将持有的债券ETF在交易所进行质押，从而借入新的资金并扩大投资，提高资金使用效率。 图1：债券ETF投资优势 资料来源：上交所，民生证券研究院整理绘制 近年来，随着地方债供给持续放量，市场对其关注度和参与度也愈发提升，相应地，地方债ETF也逐渐受到投资者关注。 地方债ETF，便是采取ETF方式的产品，其主要投资于标的指数（例如中证地方债指数）成份券及备选成份券，与标的指数具有相似的风险收益特征。 可见，地方债ETF不仅具备上述优势，且于地方债投资者而言，通过地方债ETF，一方面可以有效提高流动性，另一方面也可间接投资一篮子地方债，从而分散投资风险。 截至2024/11/27统计数据，地方债存量规模目前已突破45万亿元，占全部利率债（国债+地方债+政金债）存量的比例已超47%，存量只数超1.1万亿只，发行人涵盖37个地方政府，故而通过ETF来参与地方债投资也愈发受到市场关注。 图2：利率债存量结构（亿元）图3：地方债存量结构（%） 3% 20% 45% 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2024/11/27 资料来源：企业预警通，民生证券研究院注：数据截至2024/11/27 此外，相较于直接投资地方债，除了分散投资风险、提高流动性以及交易机制更灵活之外，投资地方债ETF还能够实现久期的精准匹配，主因在于ETF产品跟踪标的指数，久期能够维持在相对稳定的范围内，能够满足投资者自动调仓需求，而避免债券陆续到期所带来的频繁调仓操作。 进一步来看，对于债券ETF，有哪些可选择的投资策略以及需要关注的风险？ 2地方债ETF，投资策略及风险？ 对于债券ETF，有哪些可选择的投资策略？ （1）可作为流动性管理工具，且其收益优势更为明显。于投资者而言，选择久期较短的债券ETF产品，这类产品的净值回撤通常较低、波动较小、收益较为稳定，一方面能够满足投资者流动性管理的需要，另一方面相较于传统流动性管理工具，这类产品也更具收益优势。 （2）在一、二级市场进行套利。由于ETF交易机制较为灵活，既可在一级市场申购赎回，又可在二级市场交易买卖，故而当场内价格与申赎净值存在差异时，投资者便可以在一、二级市场进行套利。 例如，若场内交易价格>债券ETF预估净值，投资者便可买入一篮子债券申购ETF，将ETF份额在场内以较高价格卖出，从而赚取价差；反之，若场内交易价格<债券ETF预估净值，投资者便可在二级市场以较低价格买入债券ETF份额，同时在一级市场赎回一篮子债券并以较高价格卖出，从而赚取价差。 （3）进行日内套利交易。由于债券ETF能够实现日内回转交易（T+0），且交易成本较低、不收取申赎费用，有利于投资者进行短期波段操作赚取价差，甚至实现日内套利交易。 针对地方债ETF的选择上，投资者或可主要聚焦关注久期差异。若流动性及现金管理需求较强，可选择较短久期的ETF产品，这类产品的净值回撤通常较低且收益相对稳健；若有配置需求，在可选择久期偏长一些的ETF产品，从当前市场上已有的地方债ETF产品看，其跟踪指数剩余期限在4-7年，久期特征整体也较适合于债券牛市和震荡市。 此外，债券ETF投资风险方面，可主要关注信用风险、日内价格波动风险、折溢价风险、流动性风险等。但地方债作为利率债的主要品种之一，其信用风险本身就较低，其ETF产品的信用风险也总体较小。 代码 名称 管理公司 资产净值 成立日期 跟踪指数 久期（年） 近一年年化近三年年化近三年年化 表2：当前市场上的地方债ETF情况梳理 （亿元） 收益率收益率 波动率 159972.SZ 5年地债ETF鹏华基金 38.4939 2019-08-23 中证5年期地方债指数4.0713 6.51%4.24% 1.03% 159816.SZ 0-4地债ETF鹏华基金 16.5374 2020-07-30 中证0-4年期地方债指数1.9838 4.29%3.20% 0.54% 511270.SH 0年地方债ETF海富通基金 13.0360 2018-10-12 上证0年期地方债指数7.2163 8.16%5.33% 1.62% 511060.SH 5年地方债ETF海富通基金 8.2066 2019-11-07 上证5年期地方债指数2.7649 6.05%4.11% 1.08% 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据统计截至2024/11/27 3小结 何为地方债ETF，相较于普通债券基金和直接投资地方债，其有哪些优势，相关的投资策略又有哪些？本文聚焦于此。 1、何为地方债ETF？ 债券ETF（ExchangeTradedFund），是指以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金，相较于普通债券指数基金，债券ETF兼具一级市场申购赎回和二级市场交易优势，投资者既可在一级市场上进行申购赎回，也可在二级市场上进行交易。显然，投资债券ETF，能够使投资者更方便地实现对一篮子债券的投资，能够分散投资风险、提高流动性，此外还兼具成本更低、效率更高、投资组合透明度更高、长期收益稳定等多重优势，有利于投资者进行配置和交易。 近年来，随着地方债供给持续放量，市场对其关注度和参与度也愈发提升，相应地，地方债ETF也逐渐受到投资者关注。地方债ETF，便是采取ETF方式的产品，其主要投资于标的指数（例如中证地方债指数）成份券及备选成份券，与标的指数具有相似的风险收益特征。可见，地方债ETF不仅具备上述优势，且于地方债投资者而言，通过地方债ETF，一方面可以有效提高流动性，另一方面也可间接投资一篮子地方债，从而分散投资风险。 此外，相较于直接投资地方债，除了分散投资风险、提高流动性以及交易机制更灵活之外，投资地方债ETF还能够实现久期的精准匹配，主因在于ETF产品跟踪标的指数，久期能够维持在相对稳定的范围内，能够满足投资者自动调仓需求，而避免债券陆续到期所带来的频繁调仓操作。 2、地方债ETF，投资策略及风险？ 对于债券ETF，有哪些可选择的投资策略？ （1）可作为流动性管理工具，且其收益优势更为明显。于投资者而言，选择久期较短的债券ETF产品，