【市场聚焦】生猪：腌腊季交易

天 平 向 着 利 空⽅向 倾 斜 我们前期⽂章提到对LH2501底部不悲观，但⾼度不确定，需要评估现货市场的状态，要关注16元/kg的现货价格能否守住。从11⽉情况来看，11⽉上旬集团企业猪卖得没有很快，并且出栏均重降不下来，中旬开始出猪价格下跌，价格临近16元/kg左右，⾏业带有⼀定的恐慌情绪。11⽉下旬，⽓温下降，终端消费有了⽀撑，散⼾开始惜售。从集团企业的出栏均重来看，不降反增，超了预期。当前到春节前最重要的事情就是卖猪。猪卖得快，春节前旺季的价格就会利好；猪卖得慢，春节前的⾼度会相对有限。⽬前的市场情绪来看，当前的现货价格很难下跌，养殖⼾的惜售情绪会增强。⽽在冬⾄之后，前期新⽣仔猪的压⼒，压栏⼤猪的压⼒将逐步显现，天平正在逐步向着利空的⽅向倾斜。 ⼀样 的 成 本 ， 不⼀样 的 解 读 我们前期谈到成本⽀撑的问题时，我们曾经提到过⾃繁⾃养成本是⼀个相对强的成本⽀撑。这在当时是⼀个中性的判断，建⽴在春节前⼤猪压⼒的中性预期上，如果在⼤猪压⼒超预期的情况下，预期还有向下调整的空间。此外，我们虽然在前期对四季度和⼀季度的出栏预估中提到，我们认为⽣猪存栏的基数的恢复没有很快，明年上半年的⾏情整体有⽀撑，但阶段性的节奏是可能受到影响的，亏损是可能的。 盘⾯的 关 注 点 ⽬前到了现在的阶段，LH2501合约要逐步开始减仓，资⾦也会逐步向着节后合约布局，从今年6⽉份交易产能恢复预期开始，LH2501的空头已经取得了胜利，⽬前12⽉的现货⾏情交易是⼀个相对次要的阵地，但围绕着节后合约的布局才刚刚开始。 对于节后⽽⾔，需求不是做多交易的重点，⽽是⽬前做空的不确定性因素。当现货市场⼤致能够对⼤猪库存和产能恢复的量级定价时，节后的近⽉合约和远⽉合约才会有新⼀轮的定价锚定，如果能够消除做空的不确定性，新⼀轮驱动会形成。 ⽂章最开始部分提到，预计冬⾄左右可以对冬季的需求定性。对于盘⾯⽽⾔，⼤概率要⽐冬⾄提前不少，可能在12⽉上旬左右就能够完成。主⼒资⾦会逐步向LH2503配置。 此外，明年的远⽉合约也是产业的烦恼。⽬前的远⽉价格不⾼，套保还是不套保。套了觉得没有获利空间，不套保眼看着价格⼀天⽐⼀天低。具体的套保策略取决于不同猪企的套保理念。 从我们的视⻆来看，2024年的能繁⺟猪是在底部逐步恢复的，在这种背景下，多头持续拉动⾏情的意愿是偏差的，并且由于2025年⾏业普遍的低利润预期，⼀旦有多头资⾦拉动⾏情，套保盘匹配的意愿会⽐较强，远⽉合约的价格很难很 好 ， 远⽉合 约 最⼤的⻛险 是 FW 。 但 站 在 产 业 的⻆度 来看，如果套保仓位不⼤，并且防⾮措施做的好的情况下，FW对于期现合并的结果是偏利好的，⼩的仓位套保也不是糟糕的选择。此外，明年另⼀个潜在做多的因素是两会超预期的宏观政策，可能对于LH2505合约的影响会更⼤⼀些，下半年合约的影响会相对有限。总之，远⽉合约在春节前也有⼀定的套保机会，最终是什么价格需要关注市场参与的意愿。 关壹麟 中粮期货研究院农产品⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0018177 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。