1H 收益未中 ， 2H 仍面临压力

1H 收益未中 ， 2H 仍面临压力 Chow Tai Fook (CTF) 报告了2025财年中期（截至2024年9月的6个月）的结果，营收同比下降20.4%，符合彭博社的一致预期。净利润下降44.4%，比一致预期低20%，主要原因是消费者信心疲弱和由于金价上涨导致的黄金贷款的公允价值损失。CTF 宣布了一项20亿港元的股份回购计划，并每股派发0.2港元的股息。考虑到消费者信心可能持续减弱以及金价波动，我们下调了净利润预测，幅度为20%-30%，预计2025/26/27财年的净利润增长率分别为-23.3%/28.1%/6.8%。相应地，我们将目标价下调31%至10.0港元，对应2025财年的市盈率20倍。 目标价格HK$10.00(上一个 TPHK$14.54)上 / 下36.4%当前价格HK$7.33 中国消费者 张苗族(852) 3761 8910 张庙@ cmbi. com. hk 1HFY25 收入一致 ， NP 错过公司公布了2025财年第一财季（截至2024年9月）的业绩。收入同比下降20.4%，至港币394亿元，符合市场预期，主要受消费者信心减弱和因金价上涨而加剧的观望情绪影响。净利润大幅下滑44.4%，至港币25亿元，低于市场预期20%。这主要是由于毛利率提升和黄金贷款公允价值损失的综合影响：1）毛利率上升6个百分点至31.6%，受益于金价上涨和固定价格产品销售额翻倍至14.2%。2）黄金贷款的公允价值损失为港币31亿元（估计约30,000公斤黄金贷款因金价上涨约20%以上）。 Bella LI(852) 3757 6202 bellali@ cmbi. com. hk 库存数据 削减全年估计。公司提供了全面的指导，预计FY25E的收入将下降中个位数百分比，营业利润率将提高1.5-3个百分点，由于毛利率改善部分被销售、一般和管理费用比率上升（经营杠杆减少）所抵消。我们下调了收入预测，降幅为15-20%，预计FY25/26/27E的收入将分别变化-16.2%/ -2.4%/ +3.2%同比。在全球环境依然充满不确定性的情况下，黄金价格可能继续波动。， 我们预计黄金贷款的公允价值损失将在 2 小时内持续存在。因此 ，我们将净利润预测下调 20 - 30% ， 估计利润同比变化 - 23.2% / + 28.1% / + 6.8% ， 分别为25 / 26 / 27 财年 5.0 / 6.3 / 68 亿港元。 公司仍致力于股东回报宣布在2024年第二财半年度（1HFY25）每股派发股息港币0.2元（相比之下，2023年第二财半年度为每股港币0.25元），鉴于净利润大幅下滑。派息比率从2024年第二财半年度的55%上升至2025年第二财半年度的79%。此外，CTF宣布了一项最高额度为港币20亿的股票回购计划，并将通过以下两种方式筹集资金：1）2025年第二财半年度更高的运营现金流；2）通过减少库存释放现金。 来源 ： FactSet 鉴于 NP 预测较低 ， 维持买入 ， TP 下调 31% 至 10.0 港元。Our新 TP代表 20x FY25E 市盈率 ， 与可比同行的长期平均水平一致。主 要风险： 消费疲软、金价波动、新产品销售差于预期。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该类证券或发行人的看法；且（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与其在本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在本研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）（1）没有买卖或交易本研究报告覆盖的股票；（2）在本研究报告发布后3个营业日内不会买卖或交易本研究报告覆盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司董事；（4）没有在香港上市公司覆盖的任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 性能欠佳跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现:未来12个月内，行业预计与相关广泛的市场基准表现持平 :未来12个月内，行业预计落后于相关广泛的市场基准表现CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级管理人员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告所含的信息和内容基于认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽最大努力确保其准确、完整、及时和正确，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会在不时的情况下为自己和/或其客户在本报告提及的公司证券中占据位置、创造市场或作为主要方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 与其本报告中的公司之间存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到，CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 不对此承担任何责任。本报告仅供预期接收者使用，未经 CMBIGM 书面许可，不得以任何形式或方式复制、重新印刷、出售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请随时联系我们。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据该条例第49(2)(a)至(d)条规定的高净值公司、未 incorporatated 组织等人员。未经中信大宗风险管理有限公司的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定的影响。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受旨在确保分析师不受潜在利益冲突影响的适用FINRA规则的约束。本报告仅在美国范围内分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义，这些投资者代表了接收此报告副本的美国主要机构投资者。这些投资者在此接受本报告副本时声明并同意，他们不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其相关海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给不符合《证券与期货法》（章节289）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG仅对这些人士就报告内容承担法律规定范围内的法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题或事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。