基于历史的观察：岁末年初有行情么？

2024年11月27日岁末年初有行情么？基于历史的观察 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 临近2024年末，在经历一段时间的调整后，市场开始高度关注岁末年初是否能再迎来一轮行情。我们深度复盘2000年至今岁末年初（12月-次年1、2月）行情各指数表现来看，岁末年初爆发行情的可能性较大，近十年仅2016年没有岁末年初行情（2024年初行情在春节后启动），一般而言岁末年初行情中大盘指数强于小盘。从主要指数的表现上看，岁末年初行情大盘强于小盘，沪深300平均涨幅居前，12月平均涨3.20%，12月-1月平均涨3.46%。 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 风格层面，岁末行情中价值优于成长，金融>消费>成长>周期，而次年初成长的平均收益相对占优。从整个岁末年初（12月-1月）来看，价值风格的胜率达到70%（2003年至今），成长风格在12月的胜率仅为40%，次年1月胜率上升至65%。 11月初迎变局：大切换？2024-11-03基金三季报核心观察：消费重仓的重大转向：服务消费+出海2024-10-28北证50，还能牛多久？2024-10-27被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？2024-10-24主线很重要！主线在哪里？2024-10-20 行业层面，从平均涨幅来看，岁末阶段非银、银行、食品饮料涨幅靠前，次年初则是计算机、家电、银行涨幅靠前。从岁末年初行情的延续性来看，银行、家用电器能在岁末和年初延续较高的涨幅，金融、消费和价值领域的胜率较高。 进一步观察各行业在岁末年初行情的持续性来看，历史上看岁末若出现成长行情，往往能持续到年初，尤其是成长板块在岁末年初的惯性相对较强。从行业层面看，12月至次年1月价格惯性较强的行业集中在成长板块，美容护理、电力设备、传媒、计算机等行业的价格惯性最强（条件概率达到70%左右）。价格惯性最弱的行业，也即具有均值回归特点的行业主要集中在周期和消费板块，包括建材（30%）、钢铁（36%）、非银（40%）、建筑（40%）等。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 图表目录 指数角度，岁末年初（12月-次年1、2月）行情中沪深300相对占优............3风格角度，岁末年初（12月-1月）行情中价值和金融风格在胜率和收益率均相对占优............................................................................3岁末年初各行业平均涨跌幅................................................4岁末年初各行业涨跌幅分布................................................4各行业一月涨跌与前月涨跌相关情况........................................42011年岁末-2012年初A股行情复盘........................................52012年岁末-2013年年初A股行情复盘......................................52013年岁末-2014年初A股行情复盘........................................62014年岁末-2015年初A股行情复盘........................................62015年岁末-2016年初A股行情复盘.......................................72016年末-2017年初A股行情复盘.........................................72017年末-2018年初A股行情复盘.........................................82018年末-2019年初A股行情复盘.........................................82019年末-2020年初A股行情复盘.........................................92020年末-2021年初A股行情复盘.........................................92021年末-2022年初A股行情复盘........................................102022年末-2023年初A股行情复盘........................................102023年末-2024年初A股行情复盘........................................11 复盘2000年至今岁末年初（12月-次年1、2月）行情各指数表现来看，岁末年初爆发行情的可能性较大，近十年仅2016年没有岁末年初行情，一般而言岁末年初行情中大盘指数强于小盘。从主要指数的表现上看，岁末年初行情大盘强于小盘，沪深300平均涨幅居前，12月平均涨3.20%，12月-1月平均涨3.46%。 2003年至今岁末年初行情各风格表现：价值相对占优成长。风格层面，岁末行情中价值优于成长，金融>消费>成长>周期，而次年初成长的平均收益相对占优。从整个岁末年初（12月-1月）来看，价值风格的胜率达到70%（2003年至今），成长风格在12月的胜率仅为40%，次年1月胜率上升至65%。 从平均涨幅来看，岁末阶段非银、银行、食品饮料涨幅靠前，次年初则是计算机、家电、银行涨幅靠前。从岁末年初行情的延续性来看，银行、家用电器能在岁末和年初延续较高的涨幅，金融、消费和价值领域的胜率较高。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 各行业一月涨跌与前12月涨跌幅相关性：岁末若出现成长行情，往往能持续到年初，成长板块在岁末年初的惯性相对较强。从行业层面看，12月至次年1月价格惯性较强的行业集中在成长板块，美容护理、电力设备、传媒、计算机等行业的价格惯性最强（条件概率达到70%左右）。价格惯性最弱的行业，也即具有均值回归特点的行业主要集中在周期和消费板块，包括建材（30%）、钢铁（36%）、非银（40%）、建筑（40%）等。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2011岁末-2012年年初：年末加息叠加主权信用危机重挫股市，2012年初稳增长预期带动市场反弹，呈现价值搭台、成长唱戏。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2012岁末-2013年初：岁末年初稳增长发力推动股市反弹，岁末反弹金融地产价值板块最为突出，年初转向军工、医药和电子成长领域。 2013岁末-2014年初：年末美联储宣布退出QE，国内钱荒影响主板震荡下行，年初受益流动性压力缓解反弹核心是科技成长领域。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2014岁末-2015年初：岁末年初由杠杆交易助推牛市形成，岁末金融周期价值占优，年初TMT科技成长占优。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2015岁末-2016年初：熔断机制打断震荡行情，风险偏好大幅下行环境下，没有启动岁末年初行情 2016年末-2017年初：岁末险资举牌扰动市场，年初供改带来开门红，周期领域领涨。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2017年末-2018年初：岁末受益于GDP超预期消费金融周期领涨，年初金融去杠杆中断慢牛，贸易摩擦风雨欲来，市场持续下挫。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2018岁末-2019年初：岁末处于政策底到市场底的最后一跌，年初内部去杠杆到稳杠杆外部中美贸易摩擦边际改善助股市回暖，呈现价值搭台、成长唱戏。 2019年末-2020年初：岁末万亿专项债+中美经贸协议达成带动反弹，年初新冠疫情打断市场节奏，随后在恐慌+政策呵护下出现宽幅震荡 2020年末-2021年初：岁末经济超预期复苏持续，带动大盘成长茅指数定价持续；年初美债利率快速攀升促发茅指数见顶回落。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2021年末-2022年初：岁末受益人民币加速升值带动反弹，年初外围风云突变，全球通胀高企，美联储加息预期升温，宁组合持续回落。 2022年末-2023年初：岁末年初疫情防控全面转向，叠加金融十六条，稳增长持续加码，市场风险偏好迅速抬升并转向复苏交易。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2023年末-2024年初：岁末年初经济预期转弱叠加小微盘和量化资金流动性危机引发市场大跌，国家队入场后市场情绪回暖 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编