金融工程专题研究：健型选股策略探析

核心观点 金融工程专题报告 金融工程·数量化投资 高收益是否一定意味着高波动？ 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇021-60933159021-60875169zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cnS0980520060001S0980520080004联系人：李子靖021-60875177lizijing1@guosen.com.cn 观察全球资本市场代表性股票指数近30年来的表现，长期收益较高的指数其波动未必高。在A股市场也有相应的结论，价值风格的公募基金经历一轮牛熊周期后收益并不输于成长风格基金。 什么样的基金能为基民带来更高回报？ 投资者能否从基金净值增长中获利：基金净值的增长与基民真实收益之间可能存在差异，我们构建基民真实收益指标衡量基民实际的投资收益，总体来看基民真实收益的增长落后于基金净值的增长。 相关研究报告 《超预期投资全攻略》——2020-09-30《基于优秀基金持仓的业绩增强策略》——2020-11-15《基于分析师认可度的成长股投资策略》——2021-05-12《基于分析师推荐视角的港股投资策略》——2021-05-17《券商金股全解析——数据、建模与实践》——2022-02-18《战胜机构投资者——再论主动股基业绩增强策略》——2022-12-07《超额图谱视角下的成长股投资策略》——2023-06-07《北向因子能否长期有效？——来自亚太地区的实证》——2021-05-17《基于风险预算的中证500指数增强策略》——2021-10-20《动量类因子全解析》——2021-12-13《寻找业绩与估值的错配：非理性估值溢价因子》—2021-12-15《聚焦小盘股——如何构建小市值股票投资策略》—2022-04-05《反转因子全解析》——2022-06-14《价量类风险因子挖掘初探》——2022-06-20《隐式框架下的特质类因子改进》——2022-08-17《风险溢价视角下的动量反转统一框架》——2022-12-07《寻找关键时刻的领头羊——时点动量全解析》——2023-05-17《高频订单成交数据蕴含的Alpha信息》——2024-01-08《个股与行业的共振——联合动量因子》——2024-01-09《红利投资全攻略》——2024-06-24《探寻股价回报的源动力—基于ROE的高质量选股策略》——2024-07-30《基于主动买卖特征的高频订单因子改进》——2024-08-16 基民真实收益能够衡量基民持有体验：从基民收益损益、最大回撤、累计创新高天数、净值波动等角度衡量基民持有体验，发现基民真实收益越高的基金其基民持有体验感越好。 高基民真实收益基金的持股特征：基民真实收益高的基金具有低波动、低估值、低换手、高股息的持股特征。 如何寻找股价稳健增长的公司？ 借鉴“低波动异象”与高真实收益基金的持股特征，我们发现低波动、低估值、低换手、高股息这4类因子在A股市场具备一定选股能力。 稳健股票池构建 以低波动、低估值、低换手、高股息这4类因子合成为稳健复合因子，构建稳健股票池。总体来看股票池净值增长稳定，年化收益13.81%，相对同期中证800全收益指数年化超额7.31%，回撤与波动低于中证800全收益，创新高能力强；股票池相对中证红利全收益指数也有一定的超额。 稳健精选组合 因子增强：采用动量、成长、分析师预期、股息率、高频等因子复合打分，对稳健股票池进行增强。增强复合因子月度RankIC均值为7.83%，年化RankICIR为1.64，多头月均超额收益0.84%，空头月均超额收益-0.81%。 组合构建与绩效：稳健精选组合月末调仓，选择增强复合因子排名靠前的股票，采用稳健复合因子加权，限制行业权重上限15%、个股权重上限3%。稳健精选组合2012年以来年化收益26.53%，每年都能战胜中证红利全收益指数与红利低波100全收益指数，年化超额分别为15.14%、13.17%；组合创新高能力强，2012年以来累计创新高天数338天，创新高率10.85%。此外，稳健精选组合基本每年都能战胜中诚信防御100全收益指数，2012年以来年化超额达9.04%。 组合特征：稳健精选组合每期平均持股数量为56只，在风格上偏向于高股息、低估值、低Beta、低换手、低波动风格，平均股息率为4.26%。组合在银行、电力公用事业、交通运输、房地产、汽车等行业持仓较高。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 内容目录 高收益是否一定意味着高波动？..................................................5什么样的基金能为基民带来更高回报？............................................9投资者能否真正从基金净值上升中获利？..................................................9基民真实收益指标的构建...............................................................12高基民真实收益是否意味着好的持有体验？...............................................14高基民真实收益的基金有哪些持股特征？.................................................15如何寻找股价稳健增长的公司？.................................................16稳健股票池的构建.............................................................18稳健股票池构建步骤...................................................................18稳健股票池绩效表现...................................................................19稳健精选组合.................................................................21Alpha选股因子的定义及合成...........................................................21稳健精选组合构建步骤.................................................................22稳健精选组合绩效表现.................................................................26稳健精选组合持股特征.................................................................29总结.........................................................................32附录.........................................................................33投资者真实收益指标...................................................................33风险提示.....................................................................36 图表目录 图1：全球主要资本市场代表股指收益风险特征（1991年-2024年）.............................6图2：A股牛熊周期划分（20041231-20240913）..............................................7图3：价值基金指数VS成长基金指数（20121205-20181018）..................................7图4：价值基金指数VS成长基金指数（20181019-20240913）..................................7图5：公募基金各类产品规模统计（亿元，2010年-2024年Q3）................................9图6：偏股混合型基金指数历史净值走势（20091231-20241115）...............................10图7：主动股基新发规模与偏股混合型基金指数走势...........................................10图8：基金持有人A申购赎回行为示例.......................................................11图9：基金A净值走势与基民真实收益.......................................................13图10：基金B净值走势与基民真实收益......................................................13图11：主动股基净值与基民真实收益净值走势（等权）........................................13图12：主动股基净值与基民真实收益净值走势（规模加权）....................................13图13：长江电力与智飞生物走势（20151231-20241115）......................................16图14：稳健因子汇总......................................................................18图15：稳健股票池构建步骤................................................................19图16：稳健股票池净值走势（20111230-20241031）..........................................19图17：增强复合因子RankIC走势..........................................................22图18：增强复合因子分组月均超额收益......................................................22图19：稳健精选组合选股流程..............................................................23图20：因子加权方法示例..................................................................23图21：限制行业权重上限示例..............................................................24图22：限制个股权重上限示例..............................................................25图23：稳健精选组合VS中证红利全收益净值走势（20111230-20241031）......................26图24：稳健精选组合创新高