钢材专题报告：钢材冬储策略

2024年11月 钢材冬储策略 [table_main]报告摘要： ➢钢材冬储指的是钢材下游用户（如建筑企业、钢材加工企业等）、经销商等，在冬季钢材市场价格相对合适的时候，集中采购并储存一定量钢材的市场行为。冬季通常是建筑施工等行业的淡季，需求有所下降，而钢厂为了维持生产的连续性，会通过一些政策鼓励下游和经销商进行冬储，提前锁定一部分销量，保障资金流等正常运转，同时下游和经销商也期望通过冬储在来年钢材需求回升时，获取一定的价格差利润或者保障自身稳定的原材料供应。 研究员：白净F03097282 Z0018999研究所黑色期货研究室TEL：010-82292661 ➢2025年春节较早，国内外宏观因素扰动频繁，冬储决策变得愈发复杂。首先，市场需求的不确定性使得企业和投资者难以准确预测未来的价格走势；其次，库存成本的上升和资金压力的增加也加剧了冬储决策的难度。在制定方案时，需要做好成本控制与资金安排，制定合理的资金预算，确保冬储资金的充足。冬储需要占用大量资金，企业要根据库存规模和采购成本，提前规划资金来源，包括自有资金、银行贷款、供应链金融等渠道。控制资金风险，避免过度使用杠杆。设定合理的资金杠杆比例，防止因市场价格波动导致资金链断裂。以下我们对于冬储阶段库存保值以及无库存冬储建仓分别给出对应策略以供参考。 钢材冬储指的是钢材下游用户（如建筑企业、钢材加工企业等）、经销商等，在冬季钢材市场价格相对合适的时候，集中采购并储存一定量钢材的市场行为。冬季通常是建筑施工等行业的淡季，需求有所下降，而钢厂为了维持生产的连续性，会通过一些政策鼓励下游和经销商进行冬储，提前锁定一部分销量，保障资金流等正常运转，同时下游和经销商也期望通过冬储在来年钢材需求回升时，获取一定的价格差利润或者保障自身稳定的原材料供应。 2025年春节较早，国内外宏观因素扰动频繁，冬储决策变得愈发复杂。首先，市场需求的不确定性使得企业和投资者难以准确预测未来的价格走势；其次，库存成本的上升和资金压力的增加也加剧了冬储决策的难度。在制定方案时，需要做好成本控制与资金安排，制定合理的资金预算，确保冬储资金的充足。冬储需要占用大量资金，企业要根据库存规模和采购成本，提前规划资金来源，包括自有资金、银行贷款、供应链金融等渠道。控制资金风险，避免过度使用杠杆。设定合理的资金杠杆比例，防止因市场价格波动导致资金链断裂。 以下我们对于冬储阶段库存保值以及无库存冬储建仓分别给出对应策略以供参考。 一、冬储：库存保值 一般情况下，就是指钢厂的代理贸易商每年冬储是有买货任务的，无论价格涨跌，贸易商是被动持有库存，担心节后或有价格下跌的风险，需要对库存进行风险管理的。但是对于持有的现货，贸易商对节后行情观点都有不同的看法，以下我们对客户持有不同观点给出了相应可操作的策略。对库存保值可以采取的策略有，做空期货、买入虚值看跌期权、领口期权、看跌海鸥期权、比例期权以及累沽期权，以下着重介绍其中三种策略，首先，是坚定看空，根据基差可以选择做空期货或者直接买看跌期权，第二种，如果对节后行情看涨，可以考虑买入虚值看跌期权，第三种是适合震荡行情策略，可以采用领口或者海鸥期权。 策略一：买入虚值看跌期权（看涨） 背景：相对看好节后市场，但不是很确定中间可能出现的下跌波动，从原料成本评估，认为rb2505合约难跌破3200元/吨,可选择买入3200虚值看跌期权。 当后期价格上涨时，贸易商可通过持有的冬储现货来获利，但由于买看跌期权需要支付保证金，故贸易商的盈利为现货价格涨幅-权利金。 若后期价格下跌时，贸易商的买看跌期权可获利来弥补现货的亏损。 资料来源：宏源期货研究所 效果：下跌有保险，上涨享受现货收益。 优点：预判准确时，现货可享受完全的获利空间。预判错误时，看跌期权可对现货进行保护。 缺点：权利金较贵。 策略二：领口期权（震荡） 策略原理：领口策略是同时买入（卖出）看涨期权和卖出（买入）看跌期权的组合。例如：买入看跌期权可以在钢材价格下跌时提供保护，相当于以较高的价格卖出期货合约；卖出看涨期权可以获得期权费收入，降低整体策略成本。 背景：2024年11月，钢厂代理商有冬储任务，贸易商有螺纹现货库存，贸易商观点不看大涨或者大跌，但现货可获得下跌保护，固定销售最高价格。 若现货涨至3800，期权亏损：3570-3800=-230；现货盈利：3800-3400=400，总损益=-230+400=170，3570以上盈利无法享受； 若现货跌至3100，期权盈利：3240-3100=140；期权盈利补贴给现货，相当于现货3100+140=3240出售，锁定了最低销售价格。 资料来源：宏源期货研究所 优点：零成本，大跌有保护； 缺点：当价格大幅上涨时，该贸易商无法获得更高利润。 策略三：看跌海鸥 策略原理：看跌海鸥实际上是一个熊市价差看跌期权组合同时卖出一个高执行价格的看涨期权。 背景：对于长期持有现货的企业来说，如果短期对市场走势不太明确，担心现货下跌但又不想错过一定幅度的上涨机会，就可以采用看跌海鸥策略，在保护既有资产价值的基础上，还能通过收取权利金增加一定收益。例如一些持有大量现货的企业，短期内不想抛售但又担心现货价格波动风险，就可能运用这一策略，此策略和上一个领口期权相比，主要区别是在于，可以获得3100-3240这个区间的下跌补贴，实际上就是优势在于下跌起保点位变高，但缺点是遇大跌时不能完全保护。 资料来源：宏源期货研究所 2、主动冬储 2023年以来，品种供需结构分化，铁水流向表外材，导致表内材产量维持偏低水平，在宏观各种刺激政策效应下，需求进一步走弱的概率降低，年初市场供需矛盾难以有较大的矛盾积累，叠加原料成本坚挺，部分低库存贸易商存在冬储意愿。目前市场普遍采取买入期货，建议虚拟库存或者累购（低价买货）策略。 策略一：买入期货合约，建立虚拟库存 背景：11月开始要考虑冬储，但现货价格在相对低位运行，期货价格较现货具有一定贴水，盘面估值相对偏低，贸易商希望现货价格下跌之后再进行冬储。贸易商预计在3月左右按市场价格销售冬储的螺纹。担心现货价格仍要下跌，或者不愿意在高位接盘。 2024年以来，受到需求收缩的影响，螺纹供应在前三季度处于持续下降走势，低供给、低需求、低库存致基差一直处于近些年来偏弱的状态，从合约上看1月合约即将面临交割，因此选择5月合约作为建仓合约较为合适，从估值上rb2505合约贴水现货在150-200元/吨区间可以考虑建仓。 优点：期货上涨时，期货多单盈利可直接降低现货端采购的成本；可随时平仓。 缺点：期货的交易所保证金占用相比期权高，反向行情或极端行情时，需要及时追保，企业资金压力较大；一旦行情判断错误，价格大幅下跌，企业期货端亏损会导致采购成本的增加；基差风险。 资料来源：宏源期货研究所 策略二：固定赔付累购期权 背景：钢材采购风险管理：对于钢材贸易商或终端用户来说，如果预期未来一段时间内钢材价格将在一定区间内波动，且有采购钢材的需求，可以通过购买钢材累购期权来锁定采购成本。在价格波动期间，按照期权约定逐步积累采购头寸，当市场价格低于执行价格时，能够以较低的成本采购钢材，从而降低采购成本。 优化库存管理：生产企业可以利用钢材累购期权来优化库存管理。当企业认为当前钢材库存水平较高，但又担心未来价格上涨导致采购成本增加时，可以通过累购期权在价格合适时逐步增加库存，既能避免因大量采购导致库存积压，又能有效控制采购成本，实现库存的动态优化管理。 资料来源：宏源期货研究所 优点：不用判断市场节奏，当价格跌至协定区间时，每日都有机会获得上涨的收益赔付；保证金占比较低，一般在7-10%，为企业节省资金。 缺点：放弃大跌时部分低价采购收益；基差风险。 免责条款： 免责声明：宏源期货具有投资咨询业务资格，本服务产品分析及建议所依据的信息均来源于公开资料及调研数据。但宏源期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。投资者在委托宏源期货提供期货交易咨询服务时，应当客观评估自身财务状况、交易经验，确定自身的风险偏好、风险承受能力和服务需求，自行决定是否采纳本公司提供的咨询建议，本公司不作获利或不受损失的保证，不以任何方式承担投资损失。本服务产品版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。投资有风险，入市需谨慎。