固定收益周报（国债）：如何理解国债随卖操作？

2024-11-24 如何理解国债随卖操作？ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 上周财政部开展国债做市支持操作，方向为随卖。国债做市支持操作属于每月进行1次的常态化操作，每月操作的国债只数少且单只国债的规模受限，故一般不会影响债市趋势。短期来看，债市焦点或仍为再融资专项债供给及央行货币政策。 摘要： 周度关注：财政部国债做市支持操作是指财政部在银行间市场运用随买、随卖等工具，支持做市商对新发关键期限国债做市的市场行为。其中随买是财政部从做市商手中买回国债；随卖则指卖出国债。国债做市支持操作自2017年6月启动，每月进行1次，属于常态化操作。由于国债做市支持操作涉及的个券只数往往偏少，一般在2-4只，且单只国债当次最大随买额仅为20亿元，最大随卖额仅为30亿元，整体偏小。因此该操作一般难以对债市整体利率产生较大影响，且从历史操作结果来看，财政部在国债做市支持操作后，债市利率的趋势并未改变。因此短期来看，债市焦点或仍为地方再融资专项债供给及央行货币政策。由于本周将迎来再融资专项债的密集发行期，规模可能超过8600亿元，供给扰动可能仍持续，在此背景下，市场对央行降准的博弈可能升温，关注央行流动性投放。 固定收益团队 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 市场观点：上周债市表现偏强，10Y国债收益率下行至2.0780%。从国债期货方面来看，T2412合约整体呈现震荡上行走势。上周债市现券及期货主要受地方债供给担忧及降准预期影响。上半周在供给担忧及降准预期影响下，超长端现券及期货表现均偏差，部分多头或将头寸转移至中短端，使得曲线呈现一定走陡；下半周，市场预期2万亿再融资专项债年内可能不会发完，且地方再融资债发行较为顺利，供给担忧缓解，超长端利率下行。后续来看，本周将迎来地方再融资专项债的密集供给期，市场可能会博弈降准预期，国债现券及期货可能会出现较大波动，近期正套机会再度有所显现，可以适当关注国债期货正套机会。 操作建议：趋势策略：债市谨慎偏多。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：短期适当关注基差走阔。曲线策略：适当关注曲线走陡。 风险因子：1）政策超预期；2）基本面修复超预期；3）通胀超预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：如何理解国债随卖操作？.......................................................................................................................3二、拥挤度与大小单多空：多头情绪走弱...............................................................................................................8三、成交持仓：成交平稳，2412合约持仓下行....................................................................................................10四、IRR：关注正套机会..........................................................................................................................................12五、基差交易：关注基差做阔................................................................................................................................13六、跨期移仓：跨期价差均收窄............................................................................................................................15七、跨品种价差：曲线或仍将维持陡峭化.............................................................................................................16八、套保成本跟踪....................................................................................................................................................18免责声明....................................................................................................................................................................19 图目录 图表1：财政部随买、随卖操作次数.......................................................................................................................4图表2：财政部随买、随卖操作累计成交金额.......................................................................................................4图表3：2017-2024年关键期限国债到期收益率呈现下行趋势（%）..................................................................4图表4：关键期限国债到期收益率变化（%）.........................................................................................................5图表5：财政部每月国债做市支持操作累计成交金额...........................................................................................5图表6：财政部每次国债做市支持操作涉及的个券只数偏少...............................................................................5图表7：财政部国债做市支持操作不会影响国债收益率曲线趋势.......................................................................6图表8：本周将迎来再融资专项债密集发行期.......................................................................................................6图表9：已披露再融资专项债期限主要在10年期及以上.....................................................................................6图表10：本周政府债净融资超9000亿元，为今年以来最高...............................................................................7图表11：多空拥挤度................................................................................................................................................8图表12：大小单多空强弱........................................................................................................................................8图表13：多空拥挤度与市场表现.............................................................................................................................9图表14：2412合约成交量和持仓量......................................................................................................................10图表15：2412合约前5大席位净持仓（手）......................................................................................................10图表16：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比.......................................................................................11图表17：2412合约CTD IRR与存单收益率（%）................................................................................................12图表18：2412合约活跃券IRR（%） .....................................................................................................................12图表21：2412合约活跃券基差.............................................................................................................................14图表22：跨期价差（当季－次季）......................................................................................