国债期货早报：特朗普发言不及预期，期债高开小幅收涨

国债期货早报 11 特朗普发言不及预期，期债高开小幅收涨 2017年1月13日 星期五 一 投资要点 昨日国债期货早盘小幅高开后震荡走高，午盘涨幅扩大，尾盘跳水小幅收涨。现券方面，5年期收益率微幅上行，10年期收益率小幅下行，IRS小幅下行。昨日受到特朗普记者招待会内容不及预期，美债收益率走低影响，国内债市走势偏强；央行进行100亿7天和1000亿28天逆回购，暂无14D逆回购，利率持平于前期，净投放100亿，今日将有1015亿MLF到期，资金面有所趋紧。操作上，长期投资者可逢低做多，短期投资者可做多，仅供参考。 研究发展部 尚芳 021-20370946 shangfang@xzfutures.com 行情综述 【周四10年期国债期货主力合约T1703收盘涨0.06%报97.355元】 10年期国债期货主力合约T1703收盘报97.355元，涨0.055元或0.06%，成交36601手。此外，国债期货T1706合约报96.15元，涨0.04元或0.04%，成交9246手。国债期货T1709合约报95.385元，涨0.07元或0.07%，成交74手。5年期国债期货主力合约TF1703收报99.46元，涨0.05元或0.05%，成交7421手。国债期货TF1706合约报98.63元，涨0.05元或0.05%，成交1043手。国债期货TF1709合约报98.20元，涨0.16元或0.16%，成交3手。 【银行间债市早盘上涨 但后市方向仍不明朗】 银行间债市周四早盘现券收益率及IRS均小幅下探，国债期货上涨。交易员称，隔夜美元走弱美债走强，国内期现货稍受带动。不过，债市仍面临基本面向好及MLF续做与否等不确定性，后市方向不明朗，长债一二级需求一般，短端则受资金面支撑表现尚可。上海一银行交易员称，国债期货高开可能是受外盘情绪的影响，不过整体而言现券仍然没什么方向，收益率只是相比昨日略微下行。一级市场方面，中国进出口银行上午招标的三、五和10年固息增发债，中标收益率分别为3.5083%、3.7059%和3.9029%，投标倍数3.11倍、2.01倍和1.75倍，其中10年期品种倍数最低，定位明显高于二级。 【周四货币市场利率多数下跌】 周四，货币市场利率多数下跌。银行间同业拆借1天期品种跌0.04个基点报2.1078%，7天期跌11.21个基点报2.3534%；银行间质押式回购1天期品种跌0.7个基点报2.1019%，7天期跌2.04个基点报2.2919%。 5年期国债期货行情 10年期国债期货行情 银行间国债收益率水平 品种TF1703TF1706TF1709开盘价99.46098.60598.195收盘价99.46098.63098.200最高价99.68598.79098.200最低价99.45098.60098.195结算价99.61098.73598.200涨跌0.0500.0500.160涨跌幅（%）0.050.050.16成交量7,4211,0433持仓量9,7246,192249仓差-4624321品种T1703T1706T1709开盘价97.36096.28095.540收盘价97.35596.15095.385最高价97.66096.42095.640最低价97.35096.14595.385结算价97.54596.31095.555涨跌0.0550.0400.070涨跌幅（%）0.060.040.07成交量36,6019,24674持仓量35,97426,907954仓差-761757-7 债市要闻 【引入外资机构有望解禁 债券评级难再“一家独大”】 近期，发改委与商务部发布的最新版《外商投资产业指导目录》透露出了一个重要信号：监管层有意对外资评级机构松绑，打破原有国内评级机构“一家独大”的市场格局，为违约倍增的债券市场建立更加完善的评级制度。这也成了能否推进信用违约互换（CDS）有效应用的关键因素之一。 证券时报记者通过采访债券市场多方参与者了解到，从某种程度上讲，引入外资评级可谓“一发不可牵，牵之动全身”，考虑不周极有可能会导致债券市场活跃度下降。监管层对此一直颇为审慎，实施起来并非想象的那样简单 不过，多位业内人士表示，引入境外评级短期影响料有限。征求意见阶段已于1月6日结束，未来的长期影响，还有待实施细则进一步落地后再观察。 解决CDS定价难题 实际上，2015年便有引入境外评级的声音出现，只是最终不了了之。 但这一次，监管似乎决意将此事落地。比较2015年和2016年12月发布的《外商投资产业指导目录》（征求意见稿）两个版本，记者发现，在新版本中，监管将“外资资信调查与评级服务公司”这一项，从限制外商投资的14项产业目录里移除了。 监管的反应随市场而变动。引入外资评级机构，显然与2016年风起云涌的债券市场不无关系。回顾去年债市，“发行量爆发”、“违约”、“刚兑破灭”、“黑天鹅”几大关键词难以回避。 Wind数据统计显示，债券违约与供给频率呈正向关系。2016年，债券实际发行总额为9.32万亿元，发行量突破6000只，同比增长近六成。与此同时，共有79只债券发生违约，违约规模398.94亿元，同比增长超两倍。 更令市场压力倍增的，是2017年将迎来偿债高峰期，约有5.5万亿的信用债将到期。光大证券固收首席分析师张旭认为：“2017年的违约率可能会小幅高于去年，但城投违约的概率为零，毕竟地方政府债务置换还在进行。” 面对信用债违约进入频发期，市场对建立风险分散机制产生实质需求。因此，去年9月中国银行间市场交易商协会正式推出CDS，相当于为有违约风险的债券购买一份保险。但是，市场普遍反映，目前中国版CDS更像是试点，法律及信用风险定价等配套机制并不完善。业内人士称，买方都希望购买CDS来保障手中债券的安全性，但卖方的参与度不高。 由于缺乏相应的配套机制，是否有人愿意承担CDS的卖方责任，成为了亟待解决的问题。其中，CDS交易的定价难题，与债券评级息息相关。 当前，中国不接受外资评级机构对国内发债进行评级，即便评了也不认可。一位券商债券承销业务人士表示，“国内评级机构对企业属性及行业的把控程度都不同，标准也是参差不齐。相对而言，外资评级机构更加一视同仁。此外，国内评级机构存在被公关的可能性。” 若评级结果与发债主体的真实信用存在较大出入，势必会增添CDS风险定价的难度。因此，业内人士分析，监管是希望通过引入外资评级机构，与国内评级机构共同建立起更加全面客观的评级体系，助推CDS的有效使用。 对冲资本外流 监管在此时有意放开对外资评级机构的限制，还有另一大动因。 业内人士认为，在人民币贬值压力下，吸引外资流入成为缓解资本外流的一项对策。 自从人民币加入SDR以来，外资流入国内债券市场的规模有所提升。2016年，以外国央行和主权财富基金为主的境外投资者，对国债的投资额为25亿美元。若囊括全部交易品种，投资规模将达150亿美元，为近年新高。德意志银行相关分析师表示，外资流入中国债市的金额有望在未来5年达到800亿美元。 业内人士称，目前，外资投资额占中国债市总规模的比例还非常小。从国际市场看，中国债券尚属高收益，却未能吸引外资涌入的主要原因，是国内政策限制较多，信息不够透明，存在较大不确定性，不敢贸然进入。因此，从某种意义来看，监管此番为外资评级机构打开一扇窗的行为，更像是一种表态，赢得境外投资者更多的信任感。 【隔夜Shibor结束连续两日上涨，7天Shibor转为上涨】 隔夜Shibor结束连续两日上涨，7天Shibor转为上涨，中长期品种继续上扬。 隔夜shibor跌0.1个基点报2.1030%，结束连续两日上涨，7天期shibor涨0.4个基点报2.3940%，14天期shibor跌1个基点报2.7430%，1个月期涨7.25个基点报3.6387%，创2015年6月30日以来新高，连涨45个交易日并创2010年6月初以来最长连涨纪录；3个月期涨6.83个基点报3.6536%，创2015年5月14日以来新高，连涨60个交易日，是2010年底以来的最长连涨周期。 央行公开市场周四进行100亿元7天期逆回购和1000亿元28天期逆回购，当日公开市场有1000亿元逆回购到期，实现净投放100亿元，连续四日净投放。此外央行对7天和28天逆回购需求进行询量。 市场人士指出，节前流动性压力可控，但仍需留意短期波动风险。市场人士指出，短期流动性暂时无恙，但因7天逆回购操作量少，且随着春节效应显现，短期流动性难维持当前充裕状态，后续短期资金利率下行动力不足，并存在反弹可能。春节前，跨节资金仍将是机构追逐的重点，随着春节时间临近，未来7天、14天资金的需求量料逐渐增多，利率也存在上行压力。 可交割券及CTD概况 表1：TF1703活跃可交割券（5年期） 数据来源：WIND，兴证期货 表2：T1703活跃可交割券（10年期） 数据来源：WIND，兴证期货 法律声明 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1160007.IB2.95504.25480.9841-0.3479622160021.IB2.95004.77260.9742-0.59487.73140006.IB2.87504.22471.0504-1.88343.24160015.IB2.94004.50410.9859-0.81651.35140013.IB--4.4741.0407----序号代码到期收益率剩余期限转换因子IRR成交量（亿）1150016.IB2.94178.51231.0373-14.2228212150005.IB3.16008.24381.0456-4.873319.63160023.IB3.19009.81370.975-2.101815.44160017.IB3.19009.56440.9788-2.366215.15160010.IB3.19009.31510.992-2.579910.6