站在需求反弹的风口上

兖煤澳大利亚（3668 HK） 首次覆盖：买入目标价：40.00港元 站在需求反弹的风口上 成功布局海外的国企煤矿商。首次覆盖，给予“买入” 兖煤澳大利亚是一家注册地及运营矿山皆位于澳大利亚的中国国企煤矿商，生产动力煤及冶金煤分别供应发电和钢铁行业。近年中国与澳大利亚加强贸易合作，公司扩大出口至中国的中长期商机不可忽视。我们对兖煤澳大利亚定下40.00港元目标价，对应21.6%上升空间及8.5倍FY25市盈率。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 动力煤价格料获支持 2023年初起动力煤价格大幅回落并寻低，近月纽卡斯尔动力煤现货价在140-150美元水平波动。我们认为目前动力煤价格可获支持，主因：(一)全球地缘冲突风险依然持续；(二)中国火电发电量持续增长；(三)近年中国台湾及其他亚洲地区火电发电量稳定。 冶金煤价格跟随钢铁市场前景 2021年下半年起中国粗钢产量同比增长放缓后，冶金煤价格也跟随其后自当年高位下跌。虽然如此，近月中央推出不同支持房地产市场，预计可带来中长期成效，并最终助力改善中国钢铁市场及间接支持冶金煤价格。 预计FY26盈利反弹 我们预计公司FY24股东净利润同比下跌28.6%至13.0亿澳元，因为全年煤炭均价料下跌。然而当FY26动力煤及冶金煤均价皆同比上升，叠加动力煤销量持续增长，我们相信公司同期股东净利润同比反弹5.4%至12.9亿澳元。 敏感度分析：煤价对股东净利润的影响 FY24：± 1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 2.44%/0.62%股东净利润FY25：± 1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 2.73%/0.65%股东净利润FY26：± 1.0%动力煤/冶金煤均价→ ± 2.66%/0.62%股东净利润 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：(一)生产延误；(二)能源需求大幅波动；(三)钢铁市场衰退；(四)政治风险；(五)汇兑损失。 相关报告 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 内容 立足澳大利亚，辐射亚太市场，成功布局海外的中国国企煤矿商...............................................................................................4动力煤价格料获支持..........................................................................................................................................................................6冶金煤价格跟随钢铁市场前景..........................................................................................................................................................7运营表现渐进改善..............................................................................................................................................................................7 预计FY26盈利反弹............................................................................................................................................................................9敏感度分析：煤价对股东净利润的影响........................................................................................................................................10高分红比率持续................................................................................................................................................................................10净现金水平持续................................................................................................................................................................................11首次覆盖，给予“买入”，目标价40.00港元，21.6%上升空间...............................................................................................11 生产延误............................................................................................................................................................................................14能源需求大幅波动............................................................................................................................................................................14钢铁市场衰退....................................................................................................................................................................................14政治风险............................................................................................................................................................................................14汇兑损失............................................................................................................................................................................................14 重要声明.......................................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：煤矿分布图...............................................................................................................................................................................4图表2：自产煤矿(截至2023年12月31日)......................................................................................................................................4图表3：煤炭销售收入分布(按业务)....................................................................................................................................................5图表4：煤炭销售收入分布(按地区)....................................................................................................................................................5图表5：纽卡斯尔动力煤现货价...........................................................................................................................................................6图表6：中国火电发电量(月度).............................................................................................................................................................6图表7：中国火电发电量(年度).............................................................................................................................................................6图表8：中国台湾及其他亚洲地区火电发电量(年度).........................................................................................................................6图表9：中国供电煤耗率(年度累计值)............................................................................................................................