信用周报20241125：信用债好起来了吗？

核心观点

近期债市情绪有所缓解，信用债行情回暖，并从一级市场向二级市场传导。一级市场低等级城投债和超长期限信用债发行表现亮眼，发行利率整体偏低，期限以中长期为主。二级市场买盘强于卖盘，但差距不大，对久期策略态度趋于包容，但对超长期限品种仍保持谨慎。

关键数据

• 信用债一级市场：本周发行规模3597.14亿元，环比增加292.07亿元；到期规模2567.64亿元，环比增加379.14亿元；净融资规模1029.50亿元，环比减少87.07亿元。城投板块发行量下降，二永板块发行量上升。
• 发行利率：短融、3年中票和5年中票发行利率分别为2.08%、2.43%和2.44%，环比分别下行2.95BP、10.81BP和27.85BP。城投债中短端利率上行，长端下行；金融债中短端利率上行，长端下行。
• 信用利差：各主要等级信用债利差普遍收窄，1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA信用利差环比分别收窄1.42BP、1.23BP、1.91BP、2.73BP和4.92BP。
• 二级市场成交：低于估值成交笔数42笔，折价成交笔数28笔，买盘力量为主。超长期限信用债成交占比不高，活跃成交二永平均剩余期限未突破5年。

研究结论

信用债市场近期有所回暖，但市场对久期的态度仍趋于谨慎，超长期限品种流动性瑕疵尚未被忽略。建议关注3Y-5Y流动性较高的AA+城投、二永等品种，2.5%左右寻找机会。

风险提示

融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。