有色金属资讯周报

一、【金属铜】驱动有限，铜价维持震荡运行 观点：近期美联储官员表态偏鹰，叠加美国Markit制造业及服务业PMI双双走强，而欧元区制造业及服务业PMI双双走弱，美元指数进一步走高，施压有色板块；产业端，随着铜价大幅回调，下游需求有所改善，国内铜库存继续去库，但铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。整体而言，近期美元指数偏强施压铜价，产业端对铜价提振有限，预计铜价维持震荡运行走势。 逻辑： 1、欧元区经济数据偏弱，降息预期提升：欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，前值46。11月服务业PMI初值49.2，预期51.6，前值51.6。11月综合PMI初值48.1，预期50，前值50。数据公布后，市场押注欧洲央行下月降息50个基点的可能性从昨日的15%左右跃升至50%以上，欧元兑美元大幅走。 2、美国经济数据向好，叠加美联储官员鹰派表态，美元指数走强：美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高读数，预期48.9，前值48.5。美国11月Markit服务业PMI初值57，创2022年3月以来的最高，预期55，前值55。美国11月Markit综合PMI初值55.3，创2022年4月以来的最高，预期54.3，9月前值54.1。此外，近期多位美联储官员表态偏鹰派，虽然12月份降息预期仍不变，但明年降息路径不明，美元指数大幅走高，并上探108。 3、产业端，本周，全球铜显性库存继续去库，去库速度有所放缓。截至11月22日，全球铜显性库存57.61万吨，较上周下降0.39万吨（-0.66%）。与此同时，库存较去年同期增加21.5万吨，增幅59.7%；近期铜价大幅下挫，下游需求有所好转，而国产铜到货量下滑，叠加精废价差缩窄情况下精铜对再生铜替代作用提升，国内铜库存走低，但由于进口铜持续流入冲击国内市场，国内精铜去库放缓，现货转为小幅贴水，且铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。 二、【金属锌】月差再度走强，短期近月锌价仍有支撑 观点：宏观方面，美国经济和就业数据数据强劲，美联储降息预期走弱下，有色板块承压。基本面来看，锌矿紧张格局仍未缓解，本周加工费仍低位维持，近远月月差再度走高；需求端，随着各地环保限产解除，镀锌开工恢复，周内发改委发布会释放利好信号，然随着步入淡季，下游开工难有明显向好。总体来看，美联储降息预期再度走弱叠加淡季下游施工放缓，对锌价产生一定的压力，然短期近月锌价仍有支撑。 逻辑： 1、美国经济和就业数据强劲，美联储降息预期承压。美国11月Markit服务业PMI初值57，创2022年3月份以来新高；Markit制造业PMI初值48.8，创2024年7月份以来新高，分项来看，产出分项指数初值降至46.3，连续四个月萎缩，新订单分项指数初值创2024年6月份以来新高。此外，美国11月16日当周首次申请失业救济人数为21.3万人，低于预期，就业数据强劲，叠加近期多位美联储官员发言偏鹰，美联储降序预期承压，美元指数走强施压有色板块。 2、欧元区经济数据持续走弱，欧洲央行或有较激进的降息行动。欧元区11月制造业PMI初值45.2，创2个月新低；欧元区11月服务业PMI初值49.2，创10个月新低。近日欧元受PMI数据走弱影响大跌，或使得欧洲央行有较激进的降息行动，市场大幅提升欧洲央行12月降息50bp的压铸。 3、产业端：月差走强，供应矛盾仍存。截至11月21日，锌锭社库为11.87万吨，较上周减少0.87万吨，随着交割后仓单货源流出，市场现货流通量增加，下游逢低备货尚可，社库大幅去化。下周来看，月差走高或抑制下游提货需求，影响社库去化；基本面来看，短期供应矛盾仍存，需求受“抢出口”影响有淡季不淡趋势，后续观察可持续性。 风险关注点：海外炼厂扰动，需求不及预期 三、【金属镍】镍价宽幅震荡，关注政策端变化 观点：总体看，宏观情绪有所反复，印尼政府提升增值税或抬升企业成本，镍价短期宽幅震荡，波动率较大，下方关注电积镍成本支撑，过剩基本面压制仍存，关注国内外经济数据及政策变化。镍基本面来看，全球镍库存延续增势，印尼镍矿供应逐步转松，关注镍相关政策变化，需求端预期暂偏弱，中长期原生镍供应仍有增量。操作上维持反弹卖出套保，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国Markit制造业及服务业PMI走高，美联储官员近期表态偏鹰，市场对12月降息预期降温，并下调明年降息预期，短期强美元对金属价格仍有压制。国内来看，10月经济数据整体稳中向好，但地产端仍未有明显起色，然国家稳增长决心较强，关注12月中央经济工作会议增量政策推出情况。 基本面：1、全球镍库存维持增势，镍进口亏损短期持稳，俄镍进口量有所回升。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼政府将提高增值税率或抬升企业成本，关注政策端变化。近期菲律宾天气持续影响发货，国内港口库存小幅去库，后续仍将受季节性影响。3、镍铁方面，本周镍铁均价下跌至974元/镍（到厂含税），华南钢厂采购价持续走低，市场信心受挫，印尼镍矿供应趋紧逐渐缓解，成本支撑走弱，镍铁新增产能仍在释放，镍铁价格短期承压运行。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡运行，贸易商降价促销，不锈钢原料价格持续走弱，钢厂利润修复排产仍处于高位，青山300系产能将陆续投放，钢联预计11月300系排产174万吨，环比增3.46%，关注后续钢厂实际生产情况。需求端来看，市场对后续需求预期跟随政策波动，本期社会库存延续下降，下游刚需补库带动低价资源消化，库存水平低于去年同期，期货近月仍受到期仓单压制，关注下游需求表现以及政策端变化。5、新能源方面，近期前驱体订单有所增加，硫酸镍价格弱稳，关注新能源需求及国内外政策变化。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【铜】驱动有限，铜价维持震荡运行------------------------------------5 【锌】月 差 再 度 走 强 ， 短 期 近 月 锌 价 仍 有 支 撑------------------------------------13 【镍】镍价宽幅震荡，关注政策端变化-------------------------------------24 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 金属铜·周度报告2024年11月25日星期一 驱动有限，铜价维持震荡运行 国贸期货•研究院 近期美联储官员表态偏鹰，叠加美国Markit制造业及服务业PMI双双走强，而欧元区制造业及服务业PMI双双走弱，美元指数进一步走高，施压有色板块；产业端，随着铜价大幅回调，下游需求有所改善，国内铜库存继续去库，但铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。整体而言，近期美元指数偏强施压铜价，产业端对铜价提振有限，预计铜价维持震荡运行走势。 有色金属研究中心 方富强投资咨询号：Z0015300从业资格号：F3043701联系方式：0592-5822724 1、欧元区经济数据偏弱，降息预期提升：欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，前值46。11月服务业PMI初值49.2，预期51.6，前值51.6。11月综合PMI初值48.1，预期50，前值50。数据公布后，市场押注欧洲央行下月降息50个基点的可能性从昨日的15%左右跃升至50%以上，欧元兑美元大幅走。 2、美国经济数据向好，叠加美联储官员鹰派表态，美元指数走强：美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高读数，预期48.9，前值48.5。美国11月Markit服务业PMI初值57，创2022年3月以来的最高，预期55，前值55。美国11月Markit综合PMI初值55.3，创2022年4月以来的最高，预期54.3，9月前值54.1。此外，近期多位美联储官员表态偏鹰派，虽然12月份降息预期仍不变，但明年降息路径不明，美元指数大幅走高，并上探108。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 3、产业端，本周，全球铜显性库存继续去库，去库速度有所放缓。截至11月22日，全球铜显性库存57.61万吨，较上周下降0.39万吨（-0.66%）。与此同时，库存较去年同期增加21.5万吨，增幅59.7%；近期铜价大幅下挫，下游需求有所好转，而国产铜到货量下滑，叠加精废价差缩窄情况下精铜对再生铜替代作用提升，国内铜库存走低，但由于进口铜持续流入冲击国内市场，国内精铜去库放缓，现货转为小幅贴水，且铜下游消费淡季来临，产业端对铜价支撑效果相对有限。 期市有风险，入市需谨慎 风险关注：2025年铜矿长协、美元指数 一、宏观及行情评述 二、宏观及行情评述 1、11月国内LPR报价出炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.1%、3.6%； 2、货币政策立场鹰派的理事鲍曼表示，通胀进展似乎陷入停滞，倾向于谨慎推进降息。分析称，如果美国劳动力市场保持强劲而通胀进展缓慢，鲍曼有可能不会同意12月继续降息；理事库克表示，随着时间的推移，美联储将利率降至更中性的立场可能是合适的； 3、美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高读数，预期48.9，前值48.5。美国11月Markit服务业PMI初值57，创2022年3月以来的最高，预期55，前值55。美国11月Markit综合PMI初值55.3，创2022年4月以来的最高，预期54.3，9月前值54.1； 4、欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，前值46。11月服务业PMI初值49.2，预期51.6，前值51.6。11月综合PMI初值48.1，预期50，前值50。数据公布后，市场押注欧洲央行下月降息50个基点的可能性从昨日的15%左右跃升至50%以上，欧元兑美元大幅走低； 5、美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，虽然仍是今年4月以来的最高水平，但显著不及预期的73.9，初值为73，初值读数当时创下今年4月以来的最高。市场备受关注的通胀预期方面，11月的1年通胀预期终值2.6%，创2020年以来的最低，市场预期为2.7%，初值为2.6%；5年通胀预期终值3.2%，市场预期3.1%，初值3.1%； 6、美国当选总统特朗普提名ScottBessent为财政部长； 7、11月22日周五，美联储发布半年度的金融稳定报告。联储调查发现，半数以上受访金融专业人士认为，未来一年，政府债务的可持续性是突出的金融稳定风险，占比较上次调查提高14个百分点，认为持续通胀是突出风险的占比减半至33%；本次受访者还特别提到全球贸易风险，该风险并未进入上次报告调查的重要风险名单。 周内铜价先扬后抑，价格重心小幅下移，其中沪铜累计下跌100元/吨，跌幅0.14%，沪铜指数持仓量由上周40万手下降至本周的38.6万手。外盘伦铜累计下跌25.5美元/吨，跌幅0.28%。 三、行业基本面数据 2.1沪伦比及进口盈亏 沪伦比：本周铜价先扬后抑，价格维持震荡运行，而人民币兑美元汇率小幅贬值，沪铜表现略强于伦铜，周内铜沪伦比小幅走高，本周铜沪伦比8.171，较上周提高0.012；周内铜现货除汇沪伦比为1.141-1.145，继续高于盈亏平衡值1.139。 进口盈亏：近期在国内供应下滑、库存持续回落，以及人民币汇率维持弱势情况下，内盘表现持续强于外盘，现货进口维持盈利状态，进口窗口持续打开；周内铜现货进口盈利110-350元/吨，盈利均值243元/吨，盈利水平与上周基本持平。 图表4：铜现货沪伦比价及进口盈亏 2.2全球铜显性库存变化 本周，全球铜显性库存继续去库，去库速度有所放缓。截至11月22日，全球铜显性库存57.61万吨，较上周下降0.39万吨（-0.66%）。与此同时，库存较去年同期增加21.5万吨，增幅59.7%。本周库存变化中：1）LME铜库存27.25万吨，较上周增加0.07万吨（+0.24%），去库放缓，库存仍处于历史同期高位水平；2）COMEX铜库存8.02万