策略周思考稳扎稳打，结构从优

核心观点 策略研究·策略专题 赚钱效应快速收敛原因：增量资金缺位，大盘权重受制于宽基ETF流出 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001 近一周市场赚钱效应快速收敛，整体重回震荡。特朗普胜选后A股市场整体赚钱效应有所收敛，周初前两个交易日市场有所承压后迎来反弹，但在后半周赚钱效应快速走弱，前期政策合力提振的风偏在海外风险因素扰动下出现回摆。风格层面，中小盘整体仍优于大盘，成长逊于价值，前期非机构投资者青睐的弹性更大的结构超额收益有削弱，低价小盘股并未随市场同频下跌，对指数形成托底的大盘权重股则受制于宽基ETF流出。 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6422.17/-2.11创业板/月涨跌幅(%)2175.57/-1.87AH股价差指数146.87A股总/流通市值(万亿元)77.59/71.09 如何展望跨年行情与春季躁动：弹性适中，低估值结构存在脉冲式受益机会 从跨年行情的演绎路径看，岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动，近年来有抢跑特征，但整体赔率弹性有所收敛。近10年来弹性更大的跨年行情大多受益于资本市场增量政策供给叠加流动性宽松，典型案例包括2014年末、2018年末、2024年初。风格层面看，小盘、成长显著优于大盘、价值，2022、2023年价值略跑赢成长，但跑赢幅度在2.5pct以内。行业层面，往年春季躁动或跨年行情与年末重要会议有所呼应，行业层面无明显定性特征，综合2010年以来的日历效应看，有色、计算机、化工、电力设备、电子略占优。年内增量房地产、财政政策大多完成落地，重要会议相关表述后续进一步交易的概率有所下降，岁末年初往往是估值因子的顺风期，低估值、“A500-300”等结构仍有望重获青睐。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《估值周观察(11月第三期)-价值风格估值收缩至高性价比区间》——2024-11-23《中观高频景气图谱（2024.11）——上游资源品行业景气收敛》——2024-11-20《全球ESG资金追踪表（2024年第九期）-全球股债ESG资金连续净流入》——2024-11-20《资金跟踪与市场结构周观察(第四十一期)-政策效能释放，交投持续活跃》——2024-11-19《资金跟踪与市场结构周观察(第四十期)-个人投资者驱动市场快速升温》——2024-11-12 中期供需变化遇上“特朗普交易”的行业线索 有色(工业金属、贵金属)、电子(半导体、消费电子、元件)、汽车、机械(通用设备、自动化设备)略占优，电力设备(风电、光伏)或迎底部拐点。1）3Q24资本周期框架指向金属新材料、工业金属、贵金属、工程机械、黑色家电、家居用品、调味品、饲料、元件、消费电子、IT服务、通信服务、航运港口等细分领域；2）供给处于长期低位且当前仍在出清：消费电子、养殖业、物流、通用设备、燃气、光伏设备、风电设备、林业等；3）供给收缩且需求边际改善的行业包括上游贵金属、工业金属；中游乘用车、通用设备、自动化设备；TMT中的半导体、消费电子、其他电子；消费领域动保、黑电、调味品、养殖、中药；支持性行业中的电力；4）贸易前景+内需景气：有色金属、汽车(低RCA+高ROE+供需)外部抵御风险能力强，电力设备&TMT(低ROE、高RCA)关注产业政策催化与第二增长曲线演进；5）化债+资本周期融洽度视角下关注大金融、供需+现金流视角关注电力底仓配置机遇。 配置思路：结构从优，稳扎稳打 1）风格上看，价值风格处于高性价比区间，大盘价值胜率优势或逐步显现；2）行业层面，综合供需格局与春季躁动日历效应看，电子、有色略占优；3）底仓配置层面，大金融、电力仍具底仓配置价值；4）A500、“A500-300”成分股仍有增量资金优势，岁末年初关注核心宽基指数现金奶牛策略。 风险提示：海外地缘冲突加剧；指数、ETF梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐 内容目录 赚钱效应快速收敛原因几何？....................................................4如何展望跨年行情及春季躁动....................................................7当中期供需变化遇上“特朗普交易”.............................................10底仓配置A500与现金奶牛......................................................12风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：近一周市场走势特征..................................................................4图2：全A成交额快速缩量，主力资金出现流出................................................4图3：近一周各行业涨跌情况................................................................5图4：近4周个股赚钱效应..................................................................5图5：风格指数表现........................................................................5图6：规模宽基表现........................................................................5图7：各行业成交热度情况看，成长板块整体博弈情绪更重......................................5图8：沪深300ETF近期资金流向测算.........................................................6图9：中证500ETF近期资金流向测算.........................................................6图10：中证1000ETF资金流向测算...........................................................6图11：A500ETF资金流向测算...............................................................6图12：2010年以来春季躁动复盘.............................................................7图13：全A剔除金融、两桶油ROE............................................................8图14：2010年以来春季躁动强势&弱势行业....................................................8图15：2010年以来各行业春季躁动整体表现情况(涨跌幅，%)....................................9图16：供给视角下的中观比较体系..........................................................10图17：综合位置与边际变化综合评判各行业供给端情况........................................10图18：供需匹配视角下的行业筛选..........................................................11图19：A股不同行业的ROE-RCA四象限.......................................................11图20：特朗普当选对于全球各行业的影响路径................................................11图21：中证A500指数成分营收及增速.......................................................12图22：中证A500指数成分净利润及增速.....................................................12图23：中证A500近10年PB ROE轨迹.......................................................12图24：2Q24以来，中证A500ROE企稳回升...................................................12图25：春季躁动“弹性不足”时，现金流策略整体胜率高......................................13图26：1995年至今美国现金奶牛指数超额持续................................................13图27：基于中证800指数的A股现金奶牛策略累计收益........................................13 赚钱效应快速收敛原因几何？ 近一周市场赚钱效应快速收敛，整体重回震荡。特朗普胜选后A股市场整体赚钱效应有所收敛，周初前两个交易日市场有所承压后迎来反弹，但在后半周赚钱效应快速收敛。从两市成交额看，沪深两市成交额本周回落至于1.7万亿附近，为10月以来较低水平。个股赚钱效应方面，近一周市场同样出现了较大程度的收敛，近两周行业涨跌家数比分别为0.24、0.49，远低于10月下旬至11月中旬水平，前期政策合力提振风偏与特朗普交易形成对冲。 资料来源：万得,国信证券经济研究所整理 资料来源：万得,国信证券经济研究所整理 风格与行业层面，小盘优于大盘，成长逊于价值。从一级行业情况看，近一周仅综合、零售、纺服三个行业收涨，社服、食饮、通信表现较差。成长属性更强的国防军工、计算机、电子等行业在全部一级行业中表现偏弱势。微盘、小盘相对大盘跑赢，增量资金不足的情况下仅有结构性线索。中大盘核心宽基中，A500表现略好于中证500、沪深300、上证50，前期报告中持续提示“500-300”成分股相对受益有所验证。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 大盘权重一定程度上受制于宽基ETF流出。基于前期战略资金监测框架拆解，不难发现，近一个月以来战略资金整体呈现在宽基ETF中“搬家”的特征，沪深300、中证500、中证1000指数各自挂钩规模前10的ETF共计净流出超过800亿，整体规模与A500的净流入相当。增量资金更多属于“追求弹性、高轮动高换手”的风格，长期配置盘基本处于存量博弈的状态，这也不难解释大盘风格相对中小成长近期在赔率上的压力。 基金产品仅为复盘，不涉及主观投资意见 基金产品仅为复盘，不涉及主观投资意见 基金产品仅为复盘，不涉及主观投资意见 基金产品仅为复盘，不涉及主观投资意见 如何展望跨年行情及春季躁动 岁末年初的上涨行情多受政策催化驱动，近年来有抢跑特征，但整体赔率弹性有所收敛。复盘2010年以来的“春季躁动”，