黑色产业链：焦煤反弹尚未结束

请务必阅读正文后的免责声明部分 1 2017年1月12日 期货研究报告·黑色产业链 焦煤反弹尚未结束 西南期货研发中心 黑色产业研究员：夏学钊 期货从业证书号：F3011498 投资咨询证书号：Z0011170 电话：021-58300287 邮箱：xxz@swfutures.com 文章观点仅供参考，据此入市风险自担！ 黑色产业链周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 自上周中开始，焦煤期货价格日线收出五连阳。经过对供需面的梳理，我们认为焦煤期货经历前期的回调后，已经释放了做空动能，而如今的反弹是市场参与者对供需面的重估过程，期价反弹尚未结束。 供应同比仍降 2016年，“供给侧改革”政策在煤炭行业持续发力，特别是 “276个工作日”政策的推出，造成了煤炭供应端的显著收缩。在政策发力和市场竞争机制自然淘汰的双重作用下，煤炭市场出现了供不应求的局面，煤价一路飙升。在这种背景下，政府对“276个工作日”进行了调整，大部分合规先进产能由276个工作日恢复至330个工作日。政策调整效果逐步显现，11月份，炼焦煤产量为3963万吨，环比增加200万吨以上。而从累计产量数据来看，1-11月份，炼焦煤累计产量为30801万吨，同比下降3.8%。相较而言，1-10月份的同比降幅为11.1%。炼焦煤累计产量同比降幅显著缩减。也就是说，政策调整导致了焦煤产量的回升。焦煤供应量的上升，是焦煤价格11月下旬见顶回落的重要诱因。不过，我们同时也要看到，即使是经过了11月份的产量大增之后，2016年前11个月的炼焦煤累计产量同比仍然是下降的。应该说，炼焦煤供应端收缩格局尚未逆转，并且，由于“供给侧改革”政策会继续推进和焦煤资源的稀缺性，我们考虑的时间周期越长，炼焦煤的供给收缩则越加确定。综合来看，焦煤供应端扩张是前期下跌的主要原因，但当前这一因素已经淡化。 需求处于高位 对于焦煤而言，直接的下游是焦炭生产企业，而焦炭的下游则是钢厂。我们分析焦煤的需求，焦炭生产和钢铁生产都需要关注。从钢铁生产来看，11月、12月份是传统淡季。从开工率变化来看，11月份以来全国高炉开工率持续下滑，一度创出历史新低，符合传统的季节性特征。我们认为，钢厂减产压缩了对于焦炭的需求，进而压缩了焦化企业对焦煤的需求，这应该是前期焦煤期价持续回落的另一重要原因。不过，从产量数据来看，我们却发现焦煤需求收缩并不明显。月度数据显示，1-11月份焦炭累计产量为41053万吨，同比下降0.2%，这一降幅显著低于炼焦煤累计产量3.8%的降幅。而粗钢产量数据显示，1-11月份焦炭累计产量为73894万吨，同比增长1.1%。可以说，虽然钢厂生产处于淡季，但整体来看，与供应端相较，焦煤需求处于高位。 黑色产业链周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 库存压力不大 当前，关于焦煤的库存，我们可以跟踪三项指标：反应贸易环节的港口库存、反应下游的国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数和国内样本独立焦化厂炼焦煤总库存。最新的数据显示，1月6日，炼焦煤港口库存总计为230万吨，环比明显上升，同比下降33.8%；国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数为13.5天，环比有所上升，同比下降3.6%；国内样本独立焦化厂炼焦煤总库存为364.68万吨，环比继续上升，同比增长43.6%。也就是说，当前焦煤库存普遍出现环比回升，这也是前期焦煤价格出现调整的一个重要诱因。但从同比来看，港口和钢厂库存仍处于相对低位，独立焦化厂则存在一定的库存压力，整体库存压力不大。 以上通过供需对比，我们认为焦煤的前期回落有逻辑可循：供应端环比上升而需求进入淡季。不过，焦煤供需面并未根本性逆转，供求偏紧的状态在未来有望持续。在期货价格下跌的情况下，焦煤现货价格回调幅度明显要小，且大型煤炭企业出厂价格仍有上调，这也是焦煤供需面良好的作证。综合来看，我们认为焦煤期货反弹有望延续。 黑色产业链周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 【免责声明】 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：31860000）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 西南期货研发中心 地址：上海市浦东新区松林路300号期货大厦1803 电话：021-68400910 传真：021-68401360 邮编：200122 邮箱：research@swfutures.com 地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3 电话：023-63638637 023-63605636 邮编：400023