上海电影跟踪报告：收购控股公司上影元19%股权，25年内容端可期，发力多领域授权合作

收购控股公司上影元19%股权，25年内容端可期，发力多领域授权合作 证券研究报告 公司研究 2024年11月24日 本期内容提要: 投资评级 上次评级 上影元IP价值持续凸显。上影元作为上影集团大IP开发战略实施主体，2022年10月成立后围绕发起方股东上影集团、上美影无偿授权许可的60部经典动漫及影视作品享有的著作财产权开展IP全产业链开发运营。23年，上影元授权联名合作项目全网声量超67.8亿。 上影元内容焕新，发力商品、营销、游戏等授权合作。上影元重点打造的《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益；短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值。 上影元有望成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。上影元所具备的经典国漫IP和以《中国奇谭》为代表的新型IP，在与AI应用结合后将持续放大IP的价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司建立深度合作，联动公司参与发起设立的上影新视野基金，目前已布局如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用。 投资建议：我们认为公司本次交易后持有上影元70%股权，在国有资产证券化后继续加强IP商品、营销、游戏等授权合作，发力IP产业链，挖掘IP商业价值，有望成为全产业链布局的国有IP龙头。基于25年电影票房带动影院业务回暖、IP商业化有望加速等预期，我们上调公司盈利预测，24-26年公司营收分别为8/12.2/15.9亿元，同比+0.6%/52.1%/31%；预计实现归母净利润1.3/2.95/4.39亿元，同比+2.9%/125.4%/49.1%。截至2024 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 年11月22日，对应PE估值分别为106.92/47.43/31.82x。根据可比公司估值法，我们选取IP类公司奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫等对应24年PE为100x上下，我们认为上海电影作为国有IP龙头，仍有较大估值提升空间，维持“买入”评级。 风险因素：新内容表现不及预期、IP变现不及预期 目录 一、收购控股公司上影元19%股权，25年内容端可期，发力多领域授权合作..........................5二、投资建议....................................................................................................................................10三、风险因素....................................................................................................................................11 图目录 图1：《中国奇谭》中《小妖怪的夏天》IP与京东在“618”大促期间展开多维度营销合作....5图2：《黑猫警长》联名雀巢咖啡，助力雀巢咖啡1+2取得优异营销成绩......................................6图3：2024年齐天大圣、哪吒、葫芦兄弟、黑猫警长、小猪妖等30+动画角色亮相央视 ..........6图4：与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片.............................................................................7图5：番剧《中国奇谭》第二季和电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》宣传海报................7图6：上影元和恺英网络合作研发手游《黑猫警长》.................................................................................8图7：上影+AI生态伙伴合作启动仪式............................................................................................................11图8：上海松江区联合上影集团推动AI+影视基地深度融合.................................................................11 表目录 表1：2022-2024H1上影元主要财务数据（单位：万元）.......................................................................8表2：估值分析假设...................................................................................................................................................9表3：公司“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，AI+陪伴等产品商业化应用.9表4：可比公司估值表（截至2024.11.22，年涨跌幅为24年初至今涨跌幅）.............................10 一、收购控股公司上影元19%股权，25年内容端可期，发力多领域授权合作 事件：公司于11月22日晚发布公告，公司与上影集团、上美影于2024年11月22日签署《关于上影元（上海）文化科技发展有限公司之股权转让协议》，拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司上影元14%、5%股权，对应转让价格预计分别为不超过人民币4,902.80万元、1,751.00万元，最终实际转让价格以经具备相应资质的评估机构评估并经有权国资监管部门备案的评估价值为准。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。 根据先决条件及交割，本次交易预计将于2025年初完成。先决条件：本次股权转让已经目标公司内部决策程序适当通过，并取得转让方放弃优先购买权的确认书；转让方和受让方已得到完成本次股权转让（包括但不限于本协议、反映本次股权转让的章程及其项下交易）所需的各自董事会和股东的所有必要同意/决议，并且就受让方而言，包括取得并完成与本次股权转让相关的国有资产转让相关审批/备案手续；目标股权已经具备相应资质的评估机构评估，并经完成上海市委宣传部国资备案。交割：三方应在满足本协议所有先决条件之日后30个工作日内进行交割，交割当日即为本次股权转让交割日。 上影元IP价值持续凸显。上影元作为上影集团大IP开发战略实施主体，2022年10月成立后围绕发起方股东上影集团、上美影无偿授权许可的60部经典动漫及影视作品享有的著作财产权开展IP全产业链开发运营。23年，上影元授权联名合作项目全网声量超67.8亿。 资料来源：上影元公众号、信达证券研发中心 图2：《黑猫警长》联名雀巢咖啡，助力雀巢咖啡1+2取得优异营销成绩，抖音挑战赛总曝光量10.37亿、总点击量799万、总播放量4.5亿 图3：2024年，齐天大圣、哪吒、葫芦兄弟、黑猫警长、小猪妖等30+动画角色与各行业代表亮相央视2024春节联欢晚会之歌舞类节目《看动画片的我们长大了》，全网话题浏览量、播放量超6亿 资料来源：上影元公众号、信达证券研发中心 资料来源：文化上海滩公众号、信达证券研发中心 上影元内容焕新，发力商品、营销、游戏等授权合作。上影元重点打造的《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》，根据上海电影2024年半年报披露均将于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益；短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值。 资料来源：上影元公众号、信达证券研发中心 我们对前次收购与本次收购进行交易分析，上影元IP业务如期增长，国有资产估值持续提升。23年3月收购上影元51%股权，交易对价6120万元，对应估值1.2亿元；本次收购19%股权，交易对价6653.8万元，对应估值3.5亿元。上次收购披露公告指出，根据模拟报表，上影集团与上美影授权上影元的IP知识产权于2021年度累计实现营业收入5,637.53万元，实现营业利润1,176.38万元，实现净利润882.28万元；于2022年度累计实现营业收入6,017.21万元，实现营业利润1,936.83万元，实现净利润1,452.62万元；本次公告指出，上影元2023年度净利润1,658.53万元，2024年半年度净利润2,112.02万元。 如公司按前一年净利进行估值，则23年3月收购51%股份按照22年模拟报表净利进行估算，1.2亿元/1452.62万元净利=8.26x估值，24年11月收购19%股份按照23年净利进行估算，3.5亿元/1658.53万元净利=21.1x估值。如按收购当年预计净利进行估值，则23年3月收购51%股份按照23年净利进行估算，1.2亿元/1658.53万元净利=7.24x估值，24年11月收购19%股份按照24年预计净利进行估算，3.5亿元/(2112*2)万元净利=8.29x估值。 上影元有望成为公司在AI和AR/VR/XR/MR等领域落地的重要支撑。上影元所具备的经典国漫IP和以《中国奇谭》为代表的新型IP，在与AI应用结合后将持续放大IP的价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司建立深度合作，联动公司参与发起设立的上影新视野基金，目前已布局如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用。 资料来源：上海松江公众号、信达证券研发中心 资料来源：上海徐汇公众号、信达证券研发中心 二、投资建议 投资建议：我们认为公司本次交易后持有上影元70%股权，在国有资产证券化后继续加强IP商品、营销、游戏等授权合作，发力IP产业链，挖掘IP商业价值，有望成为全产业链布局的国有IP龙头。基于25年电影票房带动影院业务回暖、IP商业化有望加速增长等预期，我们上调公司盈利预测，24-26年公司营收分别为8/12.2/15.9亿元，同比+0.6%/52.1%/31%；预计实现归母净利润1.3/2.95/4.39亿元，同比+2.9%/125.4%/49.1%。截至2024年11月22日，对应PE估值分别为106.92/47.43/31.82x。根据可比公司估值法，我们选取IP类公司奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫等对应24年PE为100x上下，我们认为上海电影作为国有IP龙头，仍有较大估值提升空间，维持“买入”评级。 三、风险因素 内容表现不及预期风险：上映动画大电影及番剧不及市场预期； IP变现不及预期风险：公司的IP商品化及其他途径变现进展不及预期的风险。 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第