全球生命科学巨头将持续受益于行业改善趋势；首予买入

全球生命科学巨头将持续受益于行业改善趋势；首予买入 Thermo Fisher凭借其广泛的产品和服务组合，已成为全球生命科学服务领域的领导者。基于其规模经济、强大的行业整合能力和一体化平台的服务能力，尤其是在客户库存情况和biotech融资预期回暖背景下，我们对公司作为全球生命科学行业领导者的长期前景充满信心。我们首次覆盖ThermoFisher，给予买入评级，目标价为670美元。 目标价670.00美元潜在升幅31.6%当前股价509.12美元 海外医药 武煜, CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk 公司拥有行业内的最大的业务规模和服务范围。Thermo Fisher以医药客户为核心服务对象，已将其业务从生命科学上游推广至下游的CXO领域。作为行业中唯一的一体化服务平台，Thermo Fisher提供的产品和服务涵盖了从发现到临床试验再到商业化生产的药物研发所有阶段，使其能够在内部各业务部门之间实现交叉销售，从而达到跨部门的协同效应。Thermo Fisher的bioproduction（生物生产）服务为其CDMO业务在赢得客户订单方面提供了竞争优势，而CDMO业务也可帮助其临床CRO业务解决日益严峻的客户临床试验药物供应难题。 黄本晨, CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk 丰富的财务资源助力公司成为高效的行业整合者。Thermo Fisher是全球生命科学行业中的积极整合者，公司将并购作为其核心战略，并为此投入了大量资源。管理层预计未来60%-75%的资本配置将用于收并购。尽管过去公司完成多个收并购，Thermo Fisher仍能持续产生稳健自由现金流，为未来的进一步扩张提供了坚实的财务基础。 多个增长驱动因素预示着良好的行业长期增长前景。全球生命科学市场的增长前景受到多种因素的影响，包括全球对药品的需求、药物生产成本、药物研发支出、制药公司和CXO公司的资本开支，以及医药行业融资趋势，这些因素均指向良好的长期行业增长前景。我们认为，鉴于美联储进入降息通道，biotech融资将有望恢复，这将推动客户需求的复苏。 下游客户去库存问题有望在2024年内完成。全球制药行业在COVID-19疫情暴发后遇到了高库存水平的挑战。受COVID-19疫情影响，药物研发公司在2021年积累了大量原材料，2022至2023年期间，库存保持相对稳定，但仍处于历史高位。然而，多家全球头部生命科学公司管理层表示，下游客户的库存正回归正常水平。因此我们预计，下游客户可能在2024年内前完成去库存，并恢复正常下单节奏。 首次覆盖给予买入评级，目标价670美元。我们预计Thermo Fisher在2024E/ 25E/ 26E收入同比增长+0.4%/ +5.6%/ +8.3%，Non-GAAP净利润同比增长-1.0%/ +5.7%/ +10.4%。 相关报告： ThermoFisher(TMO US)-A globalleaderin life sciences with favourableindustry trends; initiate at BUY–21 Nov2024 资料来源:公司资料,招银国际环球市场注：图中所列10家药企公司中的7家的R&D费用在1H24同比增长。 资料来源:公司资料,招银国际环球市场注：图中所列10家药企公司中的7家的Capex费用在1H24同比增长。 资料来源:公司数据,招银国际环球市场注：图中所列14家biotech公司中的11家的R&D费用在1H24同比增长。 注：图中所列14家biotech公司中的9家的Capex费用在1H24同比增长。 风险提示 1)全球biotech融资和biotech客户需求复苏趋势的不确定性。2)具有挑战的宏观和地缘政治环境对于全球中大型制药公司需求复苏带来的不确定性。3)ThermoFisher收购的公司整合效果可能不及预期。4)ThermoFisher可能无法提供创新型产品以满足客户的研发要求。 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。