英伟达FY25Q3财报超预期，但股价盘后一度跌逾5%。核心观点如下：
- 业绩与指引：FY25Q3营收350.8亿美元（同比增长94%，超预期332.5亿美元），non-GAAP EPS 0.81美元（超预期0.74美元）；公司指引FY25Q4营收375亿美元（超预期370.8亿美元），non-GAAP毛利率73.5%。尽管业绩和指引均超预期，但市场对Q4指引反应平淡。
- 供需关系与营收增长：本季度需求高于供应，虽为理想状态，但可能抑制数据中心营收进一步放量。
- 毛利率下滑：本季度non-GAAP毛利率下滑至75.0%（预期75.1%），可能与较高性价比新品取代高毛利率原产品有关，但预计量起来能抵消影响。
- AI商业化与产品竞争：AI商业化或将进入应用层，黄仁勋表示Inference Scaling Law将接力训练端Scaling Law。推理芯片竞争激烈（谷歌TPU、微软Cobalt、亚马逊Inferentia等），但Blackwell凭借性价比、CUDA软件生态和NVlink优势或脱颖而出。
- Blackwell量产与供需：H200实现高增，Blackwell大规模量产将于Q4开始，预计未来几个季度需求远高于供应。
- 服务器散热问题：GB200 NVL72可能面临过热问题，引发谷歌、Meta和微软等客户担忧，可能导致设计变更和延迟。
关键数据：
- FY25Q3营收：350.8亿美元（同比增长94%）
- FY25Q3 non-GAAP EPS：0.81美元
- FY25Q4营收指引：375亿美元（+/-2%）
- FY25Q4 non-GAAP毛利率指引：73.5%
