点评报告：调整期间，哪些方向更具性价比？

调整期间，哪些方向更具性价比？ |报告要点 市场处于牛市的阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极。我们认为下一阶段行情，大概率需要依赖大盘权重股的上位，托高整体情绪和估值预期。然后再演绎小盘股的弹性舞台。这种情况，需要进一步的增量政策交易，或者是基本面数据的上修。12月或是重要窗口期。结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业，如周期板块中的农药、钾肥、纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT板块中的出版、影视动漫制作等。 |分析师及联系人 包承超邓宇林周长民SAC：S0590523100005 SAC：S0590523100008 SAC：S0590524030003 调整期间，哪些方向更具性价比？ ➢市场短期调整，但中期季度级别依旧积极 相关报告 市场处于牛市的阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极。历史经验显示，在牛市调整期间，GLDI情绪指标通常会回落至30%左右，周度平均换手率则降至约2.6%。历轮牛市中，最大回撤幅度与牛市级别高度相关，牛市涨幅越大，回撤幅度往往越高。从主要宽基指数来看，过去几轮牛市的平均回撤幅度约为10%。中长期来看，除非后续政策预期彻底落空，或特朗普上台后出现重大不可预知的地缘政治风险，否则中期依然看好季度级别行情。从定量视角观察，A股证券化率（总市值/滚动4季现价GDP）当前为76%，处于历史中位水平，后续上涨空间依然足够。 1、《后续市场的线索梳理》2024.11.132、《复盘2013-2016年并购潮，看并购重组的影响》2024.11.08 ➢结构上，优选底部反转的滞涨行业 结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业。本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，此前滞涨的行业在本轮调整中更具韧性。情绪指标中，地产链、红利类、医药的GLDI指数下降明显，周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的换手率下降明显。因此我们通过低估值、低公募基金持仓、低成交额占比/市值占比、低开支增速分位数、低存货增速分位数、低周转率分位数和高现金流分位数，从基本面、情绪到筹码结构几个维度来综合筛选出当前“六低一高”有望底部反转的滞涨行业，如周期板块中的农药、钾肥、纺织化学制品；制造板块中的电网自动化设备、光伏电池组件等；消费板块中的肉制品、乳品等；TMT板块中的出版、影视动漫制作等。 ➢国联策略观点 大小盘情绪热度差拉大到极致后有望收敛，短期小盘风格仍在退潮期。始于10月18号的本轮反弹强度远超预期，尤其是小微盘主题方向。这可能得益于杠杆资金和场外直播带来的流量裂变效应。短期来看，这种效应似乎在阶段性减弱，但是否终结仍待观察。 节奏上，12月或是重要窗口期。我们认为下一阶段行情，大概率需要依赖大盘权重股的上位，托高整体情绪和估值预期。然后再演绎小盘股的弹性舞台。这种情况，需要进一步的增量政策交易，或者是基本面数据的上修。12月或是重要窗口期。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储货币政策超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 扫码查看更多 正文目录 1.调整期间，哪些方向更具性价比？....................................51.1市场短期调整，但中期季度级别依旧积极.........................51.2结构上，优选底部反转的滞涨行业..............................72.市场：市场逐步企稳，风格偏向价值.................................112.1宽基及行业表现.............................................122.2风格表现...................................................153.情绪：上周行业GLDI情绪热度,周期、可选消费上行....................173.1GLDI情绪指数...............................................173.2流动性观察.................................................224.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：牛市级别越大，期间调整幅度往往越高............................5图表2：上周市场换手率明显回落，降至牛市中枢水平......................6图表3：历史经验表明，牛市调整期，GLDI指标通常降至30%左右............6图表4：截止至2024年11月18日，A股的证券化率为76%，位于历史中位水平7图表5：本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，关注滞涨行业的补涨或抗跌..............................................................8图表6：行业GLDI情绪热度，其中地产链、红利类、医药的热度下降明显.....9图表7：行业周度平均换手率分位数，其中周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的热度下降明显......................................................9图表8：基于基本面、估值、情绪热度筛选的“六低一高”有望底部反转的行业篮子...................................................................11图表9：主要宽基指数涨跌幅情况.......................................12图表10：主要风格指数涨跌幅情况......................................12图表11：上周各申万一级行业涨跌幅情况................................12图表12：主要宽基指数估值水平(PE)....................................13图表13：申万一级行业估值水平(PE)....................................13图表14：市场宽基指数ERP水平........................................13图表15：主要一级行业盈利预期调整情况................................14图表16：一年期轮动水平回升..........................................14图表17：3月期轮动水平回落..........................................14图表18：市场景气有效性持平..........................................15图表19：各大行业景气有效性情况......................................15图表20：国联策略GLRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括传媒、电信、银行等.........................................................16图表21：国联策略GLIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括传媒、纸类包装、石化等.................................................16图表22：成长价值风格波动情况........................................17图表23：本轮风格演绎情况............................................17 图表24：上周一级行业GLDI情绪热度：一级行业均下行。.................18图表25：全A GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/8下降28pct，最新读数69%..................................................................18图表26：计算机GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/8下降17pct，最新读数82%................................................................19图表27：电力GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/8下降43pct，最新读数44%..................................................................19图表28：半导体GLDI（扩散指数)，快线交易热度相比11/8下降36pct，最新读数64%................................................................20图表29：当前情绪热度下，1m远期胜率高于50%..........................20图表30：当前情绪热度水平下，1m远期胜率高于50%......................20图表31：必选消费相对金融短期热度上升................................21图表32：必选相对周期短期热度上升....................................22图表33：上周个股跑输指数............................................22图表34：上周ETF总额流出，创业板类流出居多（亿元）..................22图表35：11月微观流动性环比改善，杠杆资金流入（亿元）...............23图表36：两融余额情况................................................24图表37：市场换手率接近历史水平......................................24 1.调整期间，哪些方向更具性价比？ 1.1市场短期调整，但中期季度级别依旧积极 市场处于牛市的阶段调整期，短期内或继续震荡，但中期季度级别依旧积极。历史经验显示，在2015年、2019年、2020年的牛市调整期间，GLDI情绪指标通常会回落至30%左右，周度平均换手率则降至约2.6%。历轮牛市中，最大回撤幅度与牛市级别高度相关，牛市涨幅越大，回撤幅度往往越高。从主要宽基指数来看，过去几轮牛市的平均回撤幅度约为10%。中长期来看，除非后续政策预期彻底落空，或特朗普上台后出现重大不可预知的地缘政治风险，否则中期依然看好季度级别行情。从定量视角观察，A股证券化率（总市值/滚动4季现价GDP）当前为76%，处于历史中位水平，后续上涨空间依然足够。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2结构上，优选底部反转的滞涨行业 结合基本面、估值、情绪热度筛选出“六低一高”有望底部反转的滞涨行业。本轮行业的调整幅度和此前上涨幅度呈现反比例关系，此前滞涨的行业在本轮调整中更具韧性。情绪指标中，地产链、红利类、医药的GLDI指数下降明显，周期板块、红利类、农林牧渔和食品饮料的换手率下降明显。因此我们通过低估值、低公募基金持仓、低成交额占比/市值占比、低开支增速分位数、低存货增速分位数、低周转率分位数和高现金流分位数，从基本面、情绪到筹码结构几个维度来综