深度研究：可穿戴设备SoC独角兽，扩展AIoT能力圈开启新成长

恒玄科技深度研究

核心观点： 恒玄科技作为无线超低功耗计算SoC芯片的独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出，股权结构稳定，领导层经验丰富。公司主营业务涵盖智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等，与全球主流品牌建立了合作关系。尽管2022-2023年业绩遭遇下滑，但2024年以来市场回暖，公司业绩复苏，毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研发投入持续增加，库存周转天数回到合理水平。

蓝牙耳机芯片： 市场正经历复苏，安卓系品牌市场份额提升。恒玄科技在TWS耳机SoC市场份额位居第二，主要应用于OPPO、小米、华为、荣耀等品牌耳机。公司新品2800系列芯片开始商用，具有低功耗和高性能特点，并有望导入助听器功能，进一步提升价值量。

智能手表芯片： 全球可穿戴式腕带设备市场稳中有进，安卓系品牌表现突出。恒玄科技在智能手表SoC市占率有较大提升空间，主要客户华为和小米表现突出。公司2700系列芯片已实现快速导入，新一代6纳米制程的2800芯片有望推动公司扩大市场份额。

其他芯片： 公司拓展AIoT领域，在智能家居和WiFi芯片领域布局广泛。BES2600系列芯片集成ARMCortex-A系列CPU，支持鸿蒙系统，并成功切入WiFi市场，开发并量产低功耗Wi-Fi6芯片。智能眼镜作为新兴增长点，AI技术为其注入新活力，恒玄科技的自研语音识别技术已集成到BES2700系列芯片平台，并应用于智能眼镜等设备。

盈利预测： 预计2024-2026年营收分别为33.24/42.31/51.74亿元，归母净利润分别为4.08/6.08/8.54亿元，对应EPS分别为3.39/5.06/7.11元，对应PE分别为69/47/33倍。

投资建议： 给予公司2025年60倍PE，对应未来12个月目标价304元，上调给予“买入”评级。

风险提示： 市场风险、研发投资风险、市场竞争风险、外汇波动风险。