尿素周报：维持空配观点

维持空配观点 分析师：詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所能化研究室Tel：010-82292099Email：fanzhiying@swhysc.com [table_main]宏源公司类模板核心观点：我们对尿素2501合约维持空配观点，不过1750一线追空已不具备性价比，可继续关注反弹后的沽空机会。尿素中长期的矛盾依然是供给增长大于需求，供需仍然过剩的矛盾，这一矛盾导致7月以来上游持续累库，现货价格始终易跌难涨。2024-2025依然是国内尿素的投产周期，而下游需求或难有较大增量，尤其是印度尿素在加大投产后在2025年对我国尿素需求或有较大减量。因此从中长期来看我们认为尿素仍是空配品种。 策略建议：UR2501合约1750一线追空已不具备性价比，可继续关注反弹后的沽空机会。 相关研究 《尿素周报0226：供给压力将持续，等待旺季用肥需求兑现》《尿素周报0304：产销仍未好转，等待需求兑现》《尿素周报0318：供给形成压制，出口船期不利》《尿素周报0520：基本面支撑，但继续上行空间有限》《尿素月报0603：基本面预期偏弱，但不宜追空》《尿素周报0708：缺乏新变量，价格延续震荡》《尿素周报0722：基本面偏弱，价格重心下移》《尿素周报0812：出口炒作影响盘面情绪》《尿素周报0826：短期反弹，空间有限》《尿素周报0909：供强需弱格局延续》《尿素周报1021：供应过剩是中长期矛盾》《尿素周报1104：关注反弹后的卖出机会》 风险提示：出口政策变化，宏观政策变动。 目录 二、基差与价差.........................................................................................................................................................................4 现货价格下跌放缓，基差走强......................................................................................................................................................4 1、供给：煤制利润处于低位，上游开工环比下降....................................................................................................................52、库存：上游累库至高位............................................................................................................................................................63、海外：国际尿素价格延续下跌................................................................................................................................................7 2、复合肥需求小幅反弹................................................................................................................................................................8 五、总结与展望.........................................................................................................................................................................9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）............................................................................................................................4图表2：【UR】01基差（山东）..................................................................................................................................................5图表3：【UR】01-05价差.............................................................................................................................................................5图表4：【UR】煤制利润（元/吨）..............................................................................................................................................5图表5：【UR】周度开工率（%）.................................................................................................................................................5图表6：【UR】煤头产量（万吨）................................................................................................................................................6图表7：【UR】气头周度开工率（%）.........................................................................................................................................6图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）........................................................................................................................6图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）........................................................................................................................6图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）................................................................................................................................7图表11：【UR】周度产销率（%）...............................................................................................................................................7图表12：复合肥周度企业库存（万吨）......................................................................................................................................8图表13：复合肥周度产量（千吨）..............................................................................................................................................8图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）...........................................................................................................................8图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）..................................................................................................................................8 一、行情回顾 1104-1115：供需宽松，价格震荡走低 宏观情绪降温后，市场重新聚焦尿素持续宽松的基本面，出口仍未放开的情况下，上游连续累库至高位，对于现货价格形成压制，尿素供强需弱的格局没有改变，中长期的矛盾依然是供给的增速大于需求的增速。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 现货价格下跌放缓，基差走强 山东现货价格下跌速度有所放缓，基差走强，11月4日基差为-55元/吨，11月15日为14元/吨，不过当前上游生产企业库存水平仍然较高，现货价格下跌放缓并不意味着具备反弹动力；UR01-05价差连续走低，近月价格压力增大，11月4日为-83元/吨，11月15日为-86元/吨。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：煤制利润处于低位，上游开工环比下降 煤制尿素利润低位震荡，上游开工率环比下降，截至11月14日，中国尿素周度开工率为77.61%，环比-1.02个百分点，同比-3.49个百分点，其中气头开工率为69.7%，环比-2.1个百分点，同比-7.66个百分点，尿素煤头周度产量为98万吨，环比-1万吨，同比+1万吨。 根据隆众资讯数据，截至11月13日当周，中国尿素周度总产量约为129.93万吨，估算日产量约为18.56万吨，产量虽有环比下滑，但需求同样处于淡季，上游仍然有累库压力。后续关注气头限产情况。 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：上游累库至高位 自7月份以来，在供给持续放量的情况下，上游企业库存累库至高位，根据卓创资讯数据，截至11月14日，中国尿素周度企业库存为123.2万吨，环比+6万吨，同比+81.9万吨。港口方面，周度港口库存小幅下滑至20.1万吨。 资料来源：卓创资讯，宏