电解铝：国内政策刺激 成本抬升支撑

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：国内政策VS美国降息然基本面好转需要时间 逻辑分析 ◼宏观：本周宏观市场整体先弱后稳，周初在国内发改委会议政策落地不及预期之下，股市带动商品共振走弱，海外经济数据有所反复，虽然美国通胀略炒预期，但是美国失业率抬升，领取失业金的人数超预期增加，对经济衰退的担忧略有升温；随后周末商品转回对基本面的交易，四季度小旺季需求改善支撑市场价格，海外降息预期升温同样带来一定的支撑，价格先跌后涨。但是后面美国大选仍旧有较强的风险预估存在，一旦川普上台将会增加关税等带来利空因素，国内宏观曾策与海外宏观产生分歧，价格走势或将复杂化。 产业供应：目前国内电解铝运行产能开始小幅增加，9月底开始四川启明星铝业13万吨产能复产，安顺黄果树13万吨开始复产，10月份西北地区农六师产能置换的部分进入投产阶段，贡献20万吨产能新增指标，12月份中铝清海也进入投产阶段，贡献10万吨新增指标。云南地区秋冬季减产的可能性降至极低，南方电网云南地区人员反馈电力较为充足。 ◼产业需求：9月份以来需求表现较好，一方面来自季节性的需求回暖，一方面来自市场对后期贸易摩擦的担忧而提前抢出口，在关税落地前争取进口报关过去，表需表现大幅上行，社会库存明显去化。尤其是板带箔、线缆等领域表现较好；节后铝价反弹抑制下游采购警惕环保预警及订单回落拖累开工下行；库存：本周铝锭库存表现一般，假期常规累库，但是节后回来迅速进入去库状态。2024年10月11日，电解铝锭社会总库66万吨，环比9月26日减少2.4万吨，厂库增加1.2万吨至6.1万吨，合计减少1.2万吨；国内铝棒社会库存为14.8万吨，较9月底增加1.82万吨，厂库增加3.43万吨至11.21万吨，合计增加5.25万吨。 ◼交易逻辑与策略：基本面Q4偏多，成本支撑+需求季节性拉动带来向上的力，但是目前宏观情绪仍然有反反复复。基本面下方存成本支撑，后期低买的操作仍然值得操作。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度放缓 2.1.2现货升水表现平平 华东现货基差走势 主流消费地升水 ◼铸锭开始减少，铝锭结构性供应开始减少； ◼板带、线缆等需求好转，需求好转带动现货升水好转。 当月-连三月差走势 2.2供应：Q4云南减产概率下滑产能加速冲顶 ◆24年供应的压力主要是上半年产量和进口量同步增量明显，但是从当月同比和累计同比的差异来看，供应端的压力在3季度明显缓解，进口速度放缓，产量同比放缓，供应端小幅走弱；但是在4季度因为云南不减产，同比又小幅回升。 ◆截至24年9月，电解铝当月产量约358万吨，当月同比增加1.62%，1-9月累计产量3213.1万吨，累计同比4.31%；9月份预计铝锭进口约14万吨，当月同比减少28%，但是1-9月累计进口约158.93万吨，累计同比增加89%；9月份电解铝总供应372万吨，9月总供应当月同比增加0.09%，1-9月累计总供应3372.03万吨，累计同比增加6.46%； 2.3进口数据趋于回落 ◼SMM9月20日讯：SMM简评：7月下旬到8月上旬国内原铝进口亏损的收窄，给部分海外原铝套利机会，国内原铝净进口阶段性出现增量也算是预期之内，8月下旬以来，内外价差再次走扩，原铝进口亏损再度扩大，尤其是9月份以来，美联储降息利多刺激。 2.4全球电解铝产量 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2024年7月份全球原铝产量为619.4万吨，较去年同期的604.8万吨增长2.4%，6月全球原铝产量修正值为598.2万吨。7月原铝日均产量为19.98万吨，前一个月为19.94万吨。预计7月中国原铝产量为369.0万吨，6月中国原铝产量修正值为357.0万吨。 2.5铝加工消费好转 需求端在3季度表现更弱，地产需求维持弱势，房地产竣工1-8月份累计同比降至-23.6%，家电及汽车产量也进入淡季增速转为负增长，其中汽车8月份产量增速为-3.2%，仅依赖电网及出口相关需求支撑，整体增速下滑，终端消费7、8月份根据统计局数据拟合铝下游终端消费增速降至-1%左右。 2.6.1家电产量数据 2.6.2汽车周度销售数据 2.6.3组件产量弱稳 ◼8月国内组件排产将环比小幅增加，达到48-49GW范围，N型组件的排产比例进一步上升。然而，由于整体需求较为平淡，各企业的排产情况出现分化。随着下半年交付高峰的到来，一些企业也因订单数量的增加而大幅上调了开工率。多数企业考虑在手订单量和库存压力，选择保持开工率稳定或小幅下调。 2.6.4地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.5电力投资及线缆消费良好 氧化铝：供应干扰不断需求恰逢冬储 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章多空博弈激烈 第二章供需紧张的逻辑如何解决 铝厂氧化铝库存同期处于低位备货时点内外共振市场扫货 大背景：市场持续存在缺口 本就供需存在缺口海外再出事故干扰备货冬储被迫高价接盘 仓单降至低位10月交割完后定价基准回归东中部地区 策略展望 ◼交易逻辑： ➢需求端恰逢冬储备货周期，但是供应端近期干扰还在加剧。首先，宏观层面近期国内氛围向好，有色金属重心上移，铝价自9月最低点反弹近2000元/吨，对氧化铝的高价接受程度提升；其次，氧化铝供需偏紧的基本面仍未改变，且海外近期再度平添供应端矛盾，印度Vedanta不仅新增产能没贡献出来反而老产能还因赤泥泄露存在一定的减产危机，而中东EGA同样面临减产的风险（目前尚未减产），市场担忧其在几内亚的矿出口被限制会带来减产担忧；海外现货价格出现跳涨，国内再度引发大量出口，导致国内供需更加紧张；最后，盘面资金博弈加剧，期货大幅领涨现货，近月合约增仓上行，非理性因素增加。 ◼交易策略：强现实占据上风，补库需求提振市场情绪，期现或将维持强势，但是盘面更加强势，且月差结构显示近月端非理性因素增加，需要关注非市场因素带来的影响。后市的核心在于氧化铝供应端何时超过需求开始转向宽松引发现货价格开始下跌，但是目前来看，当前强现实格局还在持续，有很大概率会持续到中铝广西产量释放或者希望晋中开始复产，即持续到12月~1月份左右；近月端的非理性交易建议谨慎参与，日内短线为主。长期套保客户建议等远月补涨后再去逐渐介入。 ◼套利：暂时观望； ◼期权：暂时观望； 第一章多空博弈激烈 第二章供需紧张的逻辑如何解决 供需同步发力氧化铝供应偏紧 ◼需求创历史新高，电解铝全球年度产量同比新增近3%； ◼供应端近2年无大规模新投产能，缺矿导致内陆长期停产产能无法有效释放； ◼海外事故频发供应收缩； ◼阶段性下游集中补库，驱动现货价格一步一个台阶上涨。 ◆24年供应的压力主要是上半年产量和进口量同步增量明显，但是从当月同比和累计同比的差异来看，供应端的压力在3季度明显缓解，进口速度放缓，产量同比放缓，供应端小幅走弱；但是在4季度因为云南不减产，同比又小幅回升。 ◆截至24年9月，电解铝当月产量约358万吨，当月同比增加1.62%，1-9月累计产量3213.1万吨，累计同比4.31%；9月份预计铝锭进口约14万吨，当月同比减少28%，但是1-9月累计进口约158.93万吨，累计同比增加89%；9月份电解铝总供应372万吨，9月总供应当月同比增加0.09%，1-9月累计总供应3372.03万吨，累计同比增加6.46%； 矿石维持偏紧矿石价格上行 ◼河南矿58/5到厂含税价格620-650元/吨，由于交易少，上下游厂商固定，价格也很稳定。山西矿58/5到厂含税价格720元/吨，仍处于高位。贵州60/6铝土矿的到厂含税价格达到580元/吨。 也是受到雨季影响，几内亚散货极为紧缺，部分铝土矿（45/3）报价达到80美元/干吨。 国产矿维持紧张进口矿发运逐渐恢复 内陆矿石紧张虽然用进口矿弥补但是生产不稳定 虽然用进口矿弥补但是生产不稳定（约百万吨差值） 氧化铝进口减少、需求增加供不应求 海外减产事故频发供应持续紧张 进口维持低位出口窗口堪堪开启盘面底部抬升至紧跟出口窗口 ◆4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13万吨； 供应端新增的时间线预估与交易策略 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn