全球制造业PMI跟踪：10月回暖

谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2024年11月17日 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：低位震荡 10月全球制造业PMI (J.P.MorganGlobal Manufacturing PMI)指数录得49.4，环比回升0.7个百分点，仍处于收缩区间。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行22个月，在全球主要经济体逆周期调节等政策，尤其是新兴市场的拉动下，下滑趋势有所放缓并出现低位震荡。 全球：10月回暖 目录 中国：增量政策效果显现，10月超季节性走强 CONTENTS 美国：制造业与非制造业延续“劈叉”，软着陆概率仍偏大 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所 其他：印度与东盟景气回落状态得到改变 CCONTENTS全球制造业PMI：10月回暖 全球制造业PMI：10月新订单回升最为明显 10月全球制造业PMI (J.P.MorganGlobal Manufacturing PMI)指数环比回升0.7个百分点至49.4；Ø产出端重回荣枯线之上，新订单指数回升最为明显但仍处于荣枯线之下。 全球制造业PMI：新兴市场与发达市场继续劈叉 分区域来看， Ø新兴市场回升0.8个百分点，再次进入扩张区间；中国、印度改善最为明显，东盟则持平；Ø发达市场回升0.6个百分点，但仍处于收缩区间，继续对全球制造业构形成拖累，尤其是美国制造业PMI跌破47，欧元区略有改善。 全球制造业PMI：超季节性回升 季节性方面，10月开始，生产和需求一般会呈现季节性回落，但此次则不然： Ø1）生产和需求端均出现了“淡季不淡”的特征； Ø2）这与美联储9月19日降息50bps、9月底以来中国加大实施逆周期调节等政策有关。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所中国：增量政策效果明显，10月制造业“超季节性走强” 中国官方制造业PMI：10月制造业“超季节性走强” 10月中国官方制造业PMI读数录得50.1，环比进一步回升0.3个百分点，继2024Q1后再次进入扩张区间： Ø生产/需求（新订单）两端均进入扩张区间，尤其是生产端改善9月份以来持续改善；Ø9月底以来一揽子增量政策的持续落地，推升了国内制造业生产；但需注意的是新出口订单仍位于收缩区间并且进一步回落，后续要关注外需出口的压力影响。 中国官方制造业PMI：供需双回升，生产进一步加速 具体来看： Ø生产端，生产指数再回升0.8个百分点至52.0；需求端，新订单指数则回升0.1个百分点至50.0；Ø供需两侧呈现明显超季节性走强，生产端为过去3年历史同期最高读数，新订单亦是如此。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 中国官方制造业PMI：主动补库尚需观察 库存端： Ø原材料库存指数回升0.5个百分点至48.2，虽未进入扩张区间但处于过去3年历史高位水平；产成品库存指数则大幅回落1.5个百分点至46.9；Ø从制造业PMI数据的库存指数来看，原材料和产成品库存仍未同步，且主动补库动能尚需观察。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 中国官方制造业PMI：价格读数回升，下行螺旋渐破 价格与成本端： Ø购进价格指数回升8.3个百分点至53.4，进入扩张区间；出厂价格指数则回升5.9个百分点至49.9；Ø9月底以来，在国内增量政策的推动下，原材料价格上涨明显，这成为购进价格及出厂价格回升的直接推动力；关注后续价格下行螺旋打破的可能性。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所美国：制造业与非制造业延续“劈叉”，软着陆概率仍偏大 美国ISM制造业PMI：10月读数创过去3年历史同期新低 10月美国ISM制造业PMI环比大幅回落0.7个百分点，明显低于预期值47.6，其中：Ø新订单虽有回升但仍处于收缩区间，尤其产出环比回落3.6个百分点，以及回落的库存读数成为制造业的主要拖累；Ø整体上，10月制造业PMI数据符合季节性特征，但已经处于过去3年最低水平。 美国ISM制造业PMI：产出大幅回落 具体来看： Ø生产端，产出指数大幅回落3.6个百分点至46.2，为过去3年最低水平；Ø需求端，新订单指数回升1.0个百分点至47.1，虽有改善但仍处于收缩区间并同样为过去3年较低水平。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM制造业PMI：生产端对补库依旧谨慎 Ø自有库存指数回落1.3个百分点至42.6，创出年内低点；客户库存指数回落3.2个百分点至46.8；Ø从8月份以来，中游制造业企业整体呈现消化库存的特征，客户库存则进入收缩区间。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM制造业PMI：通胀压力犹存 Ø物价指数大幅回升6.5个百分点至54.8，又进入了扩张区间，通胀韧性犹存；Ø就业指数小幅回升0.5个百分点至44.4，就业虽有改善但仍处于收缩区间。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM非制造业PMI：10月继续扩张 10月美国ISM非制造业PMI继续环比回升1.1个百分点至56.0； Ø除就业指标外，其他指标如商业活动、新订单、库存、物价等均出现不同程度的回落，但上述回落指标也仍位于扩张区间。 美国ISM非制造业PMI：商业活动/新订单有所回落 具体来看： Ø商业活动指数回落2.7个百分点至57.2，较为符合季节性特征，且位于过去两年同期的高位；Ø新订单指数则回落2.0个百分点至57.4，同样位于过去两年同期的高位水平。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 美国ISM非制造业PMI：就业改善最为明显 Ø物价指数环比回落1.3个百分点至58.1；就业指数则环比大幅回升4.9个百分点至53.0，再次进入扩张区间。 1）美国制造业和服务业景气度存在持续的剪刀差局面，制造业在10月份继续明显回落，服务业仍是支撑经济的股肱力量；考虑到服务业对美国经济的重要性，美国软着陆概率仍偏大； 2）同时也可以看到，9月份降息以来，美国制造业/非制造业就业数据均呈现改善状态，但通胀的压力一定程度上也在加大；考虑到最新议息会议的内容，未来降息节奏和幅度或许将逐步放缓。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 目录CCONTENTS中 泰 证 券 研 究 所3其他：印度与东盟景气回落状态得到改变 其他国家及区域制造业PMI：印度、东盟制造业维持景气 Ø10月印度制造业PMI录得57.5，环比前值回升1个百分点，结束了连续三个月的回落状态；Ø10月东盟制造业PMI环比持平于至50.5，逼近50荣枯线；Ø10月欧元区制造业PMI环比回升1.0个百分点至46.0，其中，德国回升2.4个百分点至43.0；但整体仍持续位于收缩区间。 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 风险提示 Ø国内外宏观经济波动等带来的风险Ø国内宏观流动性监管政策变化带来的风险Ø原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险Ø需求端表现不及预期的风险Ø研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险Ø行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等 重 要 声 明 n中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 n本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 n市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 n投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 n本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。