固定收益定期报告：宽货币预期仍强

2024年11月17日宽货币预期仍强 证券研究报告 本期微观交易温度计读数小幅降至53% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 本期TL/T多空比、商品比价、消费品比价分位值大幅回落，同时上市公司理财买入量分位值、利差、基金久期分位值小幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差、股债比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比升至35% 相关报告 20个微观指标中，位于过热区间的指标数上升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间。 债市温度计-202411162024-11-17债市读心术周度跟踪2024-11-1611月15日信用债异常成交跟踪2024-11-1611月14日信用债异常成交跟踪2024-11-1411月13日信用债异常成交跟踪2024-11-13 比价分位均值明显回落 分类别来看，①由于TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点，带动交易热度分位均值下降5个百分点。②在基金久期及分歧度、上市公司理财买入量分位值回升的带动下，机构行为分位均值上升2个百分点。③由于市场及政策利差分位值均上升，利差分位均值也回升3个百分点。④本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22、18个百分点，因此比价分位均值也明显下降7个百分点。 TL/T多空比分位值大幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比降至0%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%；其中发生变化的是30/10Y国债换手率回升2个百分点至70%，由中性区间升至过热区间。此外，本期TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点至11%。 货币松紧预期分位值连续两月位于高位 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%、位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中发生变化的是，上市公司理财买入量分位值上升7个百分点，由偏冷区间升至中性区间。 3Y国债收益率下行带动政策利差分位值走高 本期短端涨幅明显，其中3年期国债收益率仍处于快速下行中，其与7天期逆回购利率利差继续收窄，因此政策利差分位值上升4个百分点至93%。同时，本期资金面略有收紧，农发-国开利差小幅收窄，对应分位值上升5个百分点，带动市场利差分位值也上升2个百分点至48%。998345873 比价指标分位值均回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比依然为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22个、18个百分点。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数小幅降至53%.........................................42.本期位于过热区间的指标数量占比升至35%.....................................52.1. TL/T多空比分位值大幅回落.............................................62.2.货币松紧预期分位值连续两月位于高位...................................62.3. 3Y国债收益率下行带动政策利差分位值走高...............................72.4.比价指标分位值均回落.................................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数小幅降至53%...................................5图2.本期多数指标分位值下降..................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标升至35%...................................5图4.机构行为、利差分位均值回升，%...........................................5图5.30/10Y国债换手率重回过热区间............................................6图6.TL/T多空比大幅回落28个百分点...........................................6图7.货币松紧预期指数持续位于高位............................................7图8.“基金-农商”买入量分位值小幅下降2个百分点.............................7图9.商品比价分位值大幅回落22个百分点.......................................8图10.消费品比价分位值回落18个百分点........................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数小幅降至53% “国投证券固收-债市微观交易温度计”小幅下降2个百分点至53%。本期TL/T多空比、商品比价、消费品比价分位值大幅回落，同时上市公司理财买入量分位值、利差、基金久期分位值小幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、机构杠杆、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差、股债比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比升至35% 本期位于过热区间的指标数量占比升至35%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数上升至7个（占比35%），位于中性区间的指标数量仍为6个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量降至7个（占比35%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间。（注：指标分位值大于等于70%，则指标位于偏热区间；指标分位值小于40%，则指标位于偏冷区间；其余位于中性区间。下同） 比价分位均值明显回落。分类别来看，①由于TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点，带动交易热度分位均值下降5个百分点。②在基金久期及分歧度、上市公司理财买入量分位值回升的带动下，机构行为分位均值上升2个百分点。③由于市场及政策利差分位值均上升，利差分位均值也回升3个百分点。④本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22、18个百分点，因此比价分位均值也明显下降7个百分点。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.TL/T多空比分位值大幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比升至50%、位于中性区间的指标数量占比降至0%、位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%；其中发生变化的是30/10Y国债换手率回升2个百分点至70%，由中性区间升至过热区间。此外，本期TL/T多空比分位值大幅回落28个百分点至11%。具体地： ①30/10Y国债换手率（过热）：本期30/10Y国债换手率小幅上升至1.07，其分位值也小幅回升2分点至71%，由中性区间重回过热区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率转为小幅下降至0.40，其分位值也回落4个百分点至93%。 ③TL/T多空比（偏冷）：或受到年内化债专项债即将发行影响，本期超长端下行动力不足，TL/T多空比较上期继续回落至0.9，对应过去一年分位值大幅回落28个百分点至11%。 ④全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率回落0.2个百分点至17.98%，过去一年分位值小幅下降1个百分点至9%。 ⑤机构杠杆（过热）：月中缴税和MLF到期扰动下，资金中枢明显上行，机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅回落至88.32%，过去一年分位值下降1个百分点至97%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期上行6个百分点至63.02%，过去一年分位值读数上升9个百分点至18%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.货币松紧预期分位值连续两月位于高位 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%、位于中性区间的指标数量占比上升至50%、位于偏冷区间的指标数量占比降至25%。其中发生变化的是，上市公司理财买入量分位值上升7个百分点，由偏冷区间升至中性区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期小幅上升至2.85年，过去一年分位值上升4个百分点至55%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度维持在0.59，过去一年分位值读数则上升11个百分点至21%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比小幅升至4.44%，过去一年分位值读数高位续升2个百分点至100%。 ④债基止盈压力（偏冷）：10月债市走势较为震荡，债基止盈压力较9月小幅上升至16.73%，对应分位值也走高18个百分点至27%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数基本持平于0.928%，其过去一年分位值也持平于95%，自9月初以来持续位于95%左右高位。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度继续小幅减弱，读数进一步下降至0.12%，其分位值也小幅降低4个百分点至41%。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量上升至549亿，过去一年分位值读数也上升7个百分点至42%。 ⑧“基金-农商”买入量（中性）：本期“基金-农商”买入量继续下降至33.5亿，对应过去一年分位值小幅降低2个百分点至47%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.3Y国债收益率下行带动政策利差分位值走高 本期短端涨幅明显，其中3年期国债收益率仍处于快速下行中，其与7天期逆回购利率利差继续收窄，因此政策利差分位值上升4个百分点至93%。同时，本期资金面略有收紧，农发-国开利差小幅收窄，对应分位值上升5个百分点，带动市场利差分位值也上升2个百分点至48%。具体地： ①市场利差（中性）：本期信用利差、农发-国开利差均小幅收窄，对应分位值上升2个、5个百分点，因此市场利差均值也小幅回升2个百分点至49%。 ②政策利差（过热）：本期3年期国债收益率继续下行，其与政策利率利差进一步收窄至-0.02%，对应分位值上升4个百分点至93%，仍位于过热区间。 2.4.比价指标分位值均回落 本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比为25%，位于中性、偏冷区间的指标数量占比依然为25%、50%，其中指标数量占比及各指标所处区间均为发生变化。本期各比价指标分位值均回落，其中商品比价、消费品比价分位值大幅回落22个、18个百分点。具体地： ①股债比价（过热）：本期股债比价下降至82.3%，对应过去一年分位值读数小幅回落4个百分点至96%。 ②商品比价（中性）：本期商品比价大幅下降15个百分点至14.4%，过去一年分位值也明显回落22个百分点至46%。 ③不动产比价（偏冷）：本期不动产比价持平于-4.0%，过去一年分位值读数