信用周报：中低等级非金融品种修复明显

债券周报2024年11月16日 【债券周报】 中低等级非金融品种修复明显 ——信用周报20241116 ❖本周央行OMO大幅净投放，资金面先紧后松，美国大选落地后市场关注特朗普政府任命情况，外部因素扰动增多。10月金融数据发布，显示信贷整体仍偏弱，社融增速小幅回落，活期存款外流缓和，M1环比明显多增。随后10月经济数据发布，显示财政、“两新”效应叠加下需求修复加快。化债与地产税政策落地后，暂时进入政策空窗期，债市收益率震荡下行，继上周中短端信用债快速修复后，本周中低等级非金融品种修复明显。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖展望后续，年内政策预期、股债跷板效应、跨年配置储备或仍是影响债市的关键因素，信用利差或围绕政策博弈与机构行为缓慢震荡下行。本周首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券启动发行，节奏快、效率高，未来两月债市存在供给压力，但在央行积极的对冲基调下，预计资金面影响较为有限。后续或需相机决策、灵活应对，若风险偏好再次提振，股债跷板效应或使得债市震荡时间延长；若风险偏好未有明显增强，则债券投资者或可能加速进场布局，且近年基金和保险在年末存在抢跑行为，可积极关注其操作变化。 证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 证券分析师：王紫宇邮箱：wangziyu@hcyjs.com执业编号：S0360523110002 ❖策略方面，短期仍建议票息为主。对于负债端稳定性较弱的机构建议逢高关注3年以内短端品种，长端待政策以及风险偏好明朗后择机布局。具备一定交易属性的机构，在维持一定票息底仓的基础上，可布局二永等高流动性品种择机参与波段交易，但需控制久期，确保组合的防御能力。对于负债端稳定性较高的机构，可精选部分优质主体逢高配置长久期品种提前布局博取票息收益。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com ❖重点政策及热点事件：本周重点关注自然资源部出台专项债资金回购存量闲置土地细则、首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券启动发行、城中村改造政策支持范围扩大到近300个地级及以上城市、金管总局出台《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》等。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（1030-1115）：化债组合拳落地，房地产税收优惠再加码》2024-11-15 《【华创固收】权益市场反弹中，关注“新式双低”策略——10月可转债月报》2024-11-13《【华创固收】政策博弈下利差震荡，后续怎么看？——11月信用债策略月报》2024-11-12《【华创固收】同业活期存款或“降成本”，影响几何？——11月流动性月报》2024-11-12《【华创固收】化债组合拳落地，利好弱资质城投——信用周报20241111》2024-11-11 ❖二级市场：信用债收益率全线下行，中低等级非金融品种修复明显 1、城投债方面，1-3y隐含评级AA及以上品种收益率下行3-6BP，隐含评级AA(2)及AA-品种下行5-14BP，4-5y品种下行0-9BP。分区域来看，天津、吉林、广西、内蒙古等区域城投利差收窄超5BP，青海、甘肃走阔1-9BP，其余省份城投利差普遍收窄1-6BP。 2、地产债方面，1-5y隐含评级AAA、AA+品种收益率下行1-5BP、6-16BP，隐含评级AA品种收益率走势分化，1-2y下行3-9BP，3-5y上行1-4BP，市场仍对长久期低等级地产债存在一定避险情绪。 3、周期债方面，本周煤炭债1-5y隐含评级AAA品种收益率下行0-4BP，隐含评级AA+、AA品种收益率下行3-10BP。钢铁债表现略好于煤炭债，1-5y隐含评级AA+、AA品种收益率下行6-10BP。 4、金融债方面，整体表现弱于非金融品种。银行二永债1-3y品种收益率下行0-4BP，4-5y品种下行1-10BP，其中4-5yAA品种下行4-10BP。券商次级债1-4y品种收益率多下行1-3BP，5y品种上行3-8BP。保险次级债1-3y各等级品种与4-5yAA品种收益率下行1-3BP，4-5yAA及以上品种下行4-7BP。 ❖一级市场：本周信用债发行规模3237亿元，环比增加1474亿元，净融资额为1143亿元，环比增加1228亿元。年初以来信用债累计净融资1.77万亿元，同比增加7141亿元，其中城投债合计净融资761亿元，同比减少1.43万亿元。具体看，本周城投债发行规模1617亿元，较上周增加643亿元，净融资额为-2亿元，较上周增加12元。本周信用债取消发行23亿元，规模较小。 ❖成交流动性：本周信用债市场整体成交活跃度有所下降。其中银行间市场成交额由上周的5980亿元下降至5767亿元，交易所市场成交额由上周的3064亿元下降至2905亿元。 ❖评级调整：本周有8家评级上调主体，3家下调主体。 ❖风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。 目录 一、重点政策及热点事件：置换债启动发行、城中村改造支持范围扩大.......................4二、二级市场：信用债收益率全线下行，中低等级非金融品种修复明显.......................6三、一级市场：信用债、城投债净融资额环比均增加.....................................................11四、成交流动性：本周信用债市场成交活跃度小幅下降.................................................13五、评级调整：本周有8家评级上调主体，3家评级下调主体......................................14六、风险提示.........................................................................................................................14 图表目录 图表1信用债收益率全线下行，中低等级非金融品种修复明显.....................................4图表2近一周信用债市场重点政策与热点事件跟踪.........................................................5图表3当前各品种信用债收益率及信用利差比价一览（截至2024年11月15日）....7图表4中短票期限利差变动（BP）....................................................................................7图表5城投债期限利差变动（BP）....................................................................................7图表6中短票等级利差变动（BP）....................................................................................8图表7城投债等级利差变动（BP）....................................................................................8图表8中短票收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................8图表9城投债收益率、信用利差及其分位数水平变化.....................................................8图表10城投区域利差及其分位数水平变化（BP）..........................................................9图表11地产债收益率、信用利差及其分位数水平变化....................................................9图表12煤炭债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表13钢铁债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................................10图表14银行二级资本债收益率、信用利差及其分位数水平变化.................................10图表15银行永续债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表16券商次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表17保险次级债收益率、信用利差及其分位数水平变化.........................................11图表18信用债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................12图表19城投债周度发行、偿还和净融资(亿元)...............................................................12图表20各品种净融资额(亿元)...........................................................................................12图表21发行等级分布(亿元)..............................................................................................12图表22发行期限分布(亿元)..............................................................................................13图表23发行企业性质分布(亿元).......................................................................................13图表24发行行业分布(亿元)..............................................................................................13图表25取消发行额(亿元)..................................................................................................13图表26银行间信用债成交金额(亿元)...............................................................................13图表27交易所信用债成交金额(亿元)...............................................................................13图表28本周主体评级上调事件一览.....................