继续调整幅度有限

策略类●证券研究报告 继续调整幅度有限 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 从情绪指标、领涨板块成交额占比、成长行业轮动等来看A股短期继续调整幅度有限。（1）情绪指标和领涨板块成交额占比处于高位，但政策和流动性未有大变化下难进一步大幅调整。一是200日均线以上个股占比从11月11日的87%回落至11月15日的83%，处于相对高位，但较历次牛市时最高接近100%的水平仍有一定差距。二是当前上证综指、上证50、创业板指等的估值仍处于中性水平。三是10月18日至11月11日涨幅前5的行业成交额占比已达30%-40%左右的历史高位水平。四是比照当前宏观环境，短期情绪过高后导致的调整幅度有限。（2）成长行业轮动未完。一是部分成长行业从10月18日至11月11日的涨幅明显偏低。二是多数成长行业的龙头个股涨幅低于非龙头个股涨幅，行业内的轮动未完成。 相关报告 政策预期及资金共振之下做多动能增强，但结构性震荡特征预计未改-华金证券新股周报2024.11.10 化债方案落地，股市继续偏强2024.11.9短期风格是否会发生变化？2024.11.9 从决定行情的因素来看，政策积极、流动性延续宽松，短期调整幅度有限，行情未完。（1）历史经验上，影响A股中短期走势的核心因素是政策和外部事件、流动性。（2）比照历史经验，当前来看，政策和外部事件依然偏积极，流动性维持宽松，A股短期调整幅度有限。一是短期积极的增量政策可能持续落地实施，经济修复偏弱下后续更大力度的积极政策可能进一步出台。二是特朗普当选短期对国内的影响相对有限。三是美元走强难改国内流动性宽松的局面：首先，美国通胀短期内要快速上行改变美联储降息的周期还需要时间；其次，即使美元上涨，人民币汇率短期持续大幅贬值的可能性较低，在保增长下国内流动性宽松的趋势短期难改变。 2024年三季报点评-三季度盈利增速回升2024.11.4 新股板块震荡分化特征有所凸显，但细微处亮 点 或 也 有 所 显 现-华 金 证 券 新 股 周 报2024.11.3、 A股短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势。（1）分子端：政策效果显现，经济延续修复趋势。一是10月出口、投资、消费同比增速全面回升，政策效果显现，经济修复趋势延续；二是10月社融信贷增速仍偏弱，但信贷结构继续好转；三是高频数据显示地产销售持续边际改善。（2）流动性：短期维持宽松。一是国内宏观流动性维持宽松。二是短期股市资金流入可能继续改善：首先，2015年牛市期间融资余额占全A自由流通市值的比最高达9%左右，而当前融资余额占比仅为4.5%，融资继续大幅流入的空间仍较大；其次，11月前半月新发基金大幅回升至780亿。（3）风险偏好：外部风险有所扰动，但政策依然对风险偏好有支撑。 短期调整后成长继续占优，继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产。（1）短期调整后成长可能继续占优。一是历史经验上，短期调整后，成长行业表现相对占优。二是当前政策和流动性可能有利于低估值国企和科技成长：首先，财政政策落地实施，周期和科技等行业可能受益；其次，证监会发布上市公司市值管理指引，对低估值国企有利。（2）短期部分核心资产也可逢低配置。（3）当前来看，估值性价比较高的成长和低估值国企值得逢低配置：一是短期调整已较充分的机器人、军工、计算机软件等；二是估值性价比较高的传媒、消费电子、汽车等；三是破净率较高的建筑、建材、交运等。（4）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（游戏、AI应用）、电子（消费电子、半导体）、计算机（国产软件、数据要素）、通信（商业航天、算力）；二是建材、建筑、交运等中的低估值国企；三是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：短期内会出现大幅调整吗？.......................................................................................................4 （一）情绪、板块成交额占比处于高位，但市场难进一步大幅调整............................................................4（二）政策积极、流动性延续宽松，短期调整幅度有限，行情未完............................................................7 二、周度策略：短期调整幅度有限，大概率维持震荡偏强趋势..........................................................................9 （一）分子端：政策效果显现，经济延续修复趋势.....................................................................................9（二）流动性：短期维持宽松....................................................................................................................11（三）风险偏好：外部风险有所扰动，但政策仍有支撑............................................................................12 三、行业配置：继续逢低布局科技、低估值国企和核心资产............................................................................13 （一）短期调整后成长可能继续占优.........................................................................................................13（二）短期部分核心资产也可逢低配置.....................................................................................................13（三）估值性价比较高的成长和低估值国企值得逢低配置.........................................................................14（四）短期逢低配置：科技成长、低估值国企和部分核心资产.................................................................16 图表目录 图1：200日均线以上个股占比仍处于80%以上高位.........................................................................................5图2：当前指数估值相较市场顶时位置仍有差距.................................................................................................5图3：本轮涨幅TOP5行业成交额占全A比例最高值接近前期快速上涨行情期间的水平...................................5图4：200日均线以上个股占比突破80%后回调情况一览..................................................................................6图5：估值与当前类似阶段后回调情况一览........................................................................................................6图6：领涨板块成交额占比到高位后市场表现一览.............................................................................................6图7：部分成长行业本轮涨幅仍处于低位............................................................................................................7图8：成长行业内部龙头与非龙头个股涨幅仍有较大差距..................................................................................7图9：我国半导体设备国产化率持续上升............................................................................................................8图10：原油价格下行可能减轻能源价格对美国通胀的扰动................................................................................8图11：美国房价增速仍在下探............................................................................................................................9图12：政策发力下人民币汇率可能回升.............................................................................................................9图13：制造业投资增速维持高位......................................................................................................................10图14：汽车、家电等零售额增速明显回升........................................................................................................10图15：居民中长贷占比有所回升......................................................................................................................10图16：商品房销售增速持续改善......................................................................................................................10图17：美国10月CPI同比小幅上升......................................................................