2024年10月经济数据点评：完成全年经济目标的概率增大

完成全年经济目标的概率增大 ——2024年10月经济数据点评 本报告导读： 刘姜枫(研究助理)021-38031032liujiangfeng028686@gtjas.com登记编号S0880123070128 2024年10月经济数据显示工业生产稳定、服务业生产显著提升，内需受以旧换新政策进一步提振、外需短期也有一定回暖，预计四季度GDP增速有望升至5%左右。但以旧换新政策效果可能边际降低，地产销售复苏的可持续性也有待进一步观察，叠加可能到来的关税威胁，仍有必要继续储备内需政策，密切关注12月政治局会议和中央经济工作会议的部署。 投资要点： 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao025053@gtjas.com登记编号S0880521120002 投资：环比增速强于季节性。10月固定资产投资同比增长3.4%，前值3.4%，环比强于季节性。制造业投资中纺织、电子设备投资增速有所回暖，可能是对美抢出口前扩产能的信号；商品房销售动能大幅回升，但房地产投资和新开工增速却进一步回落，一方面说明房地产需求侧政策效果传导至供给侧存在滞后和阻碍，另一方面也反映当前严控增量稳房价的政策倾向；狭义基建增速回升，广义基建增速回落。后续关注设备购置投资增速对抢出口的指示。 “提前还贷”来到历史低位2024.11.12增量政策后的物价弹性尚未显现2024.11.10防风险、促发展2024.11.09制约进一步降息的两重约束2024.11.09台风褪去促反弹，后续静待抢出口2024.11.07 消费：以旧换新效果显著。2024年10月社会消费品零售总额当月同比增速4.8%（前值3.2%）。从剔除季节性的趋势水平来看，10月社零即将向上突破2021年以来的名义增速中枢水平，说明居民消费水平较近年显著提升。原因上，一是以旧换新政策集中体现在家电和汽车，且家电刺激效果优于汽车；二是双十一购物节的前置和规则调整引起的月度错位，集中体现在化妆品、日用品等。 预计四季度GDP增速显著提升，完成全年经济目标的概率增大：支出法看，短期消费仍有望受到以旧换新补贴和部分地区逐渐开展的餐饮消费券的支撑，基建投资则在发改委提出的“两个1000亿”下短期内预计仍有韧性，而出口和制造业投资也可能受到抢出口效应的提振。生产法看，10月服务业生产指数6.3%，实现2024年以来的最高水平，由于餐饮消费增速并未回暖，说明房地产业和金融业交易热度的回升带来的二者增加值的回升，对第三产业GDP可能构成了显著支撑，短期内仍有望继续形成支撑。 展望2025年，以旧换新政策的边际效果可能降低，地产销售复苏的可持续性也有待进一步观察，叠加可能到来的关税威胁，当前仍有必要继续储备内需提振政策，密切关注12月政治局会议和中央经济工作会议的部署。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。 目录 1.生产：基本持平上月......................................................................................32.投资：基数提升下仍具韧性..........................................................................43.消费：以旧换新效果显著..............................................................................64.完成全年经济工作目标的概率加大..............................................................85.风险提示..........................................................................................................8 1.生产：基本持平上月 2024年10月工业增加值同比5.3%（前值5.4%），环比动能近年同期最低。可能的原因是2024年9月环比动能近年最高造成的高基数，本质上看是2022年以来呈现出2、3季度初生产数据弱于季节性、季度末生产数据强于季节性，且与季节性的偏离在逐渐放大的规律。因此10月工业增加值环比和同比的走弱并不完全反映的是基本面的变化。 分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.6%（前值3.7%），制造业增长5.4%（前值5.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%（前值10.1%）。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.投资：基数提升下仍具韧性 10月固定资产投资同比增长3.4%，前值3.4%，环比强于季节性。 制造业投资环比强于季节性水平，纺织和电子投资增速有所回暖。制造业投资同比下降0.5个点至9.2%，环比持平于季节性水平。有色、纺织、化工、电子、运输等行业投资景气较高。 房地产投资同比降幅扩大，商品房销售动能大幅回升。10月房地产开发投资同比下降10.1%，降幅扩大0.7%。10月商品房销售面积同比-1.6%，前值-10.8%，表明降低房贷利率等一揽子政策对房地产市场需求侧起到显著效果。但10月随竣工增速显著回升，新开工增速却持续回落，施工增速也维持低位，背后一方面说明房地产需求侧政策效果传导至供给侧存在滞后和阻碍，另一方面也反映当前严控增量稳房价的政策倾向。 基建增速回落，但仍在高位。10月基建投资（不含电力）同比增长4.1%，回升1.9%；广义基建投资同比增长10.0%，回落7.5%。分项来看，10月交运、电热水、水利对广义基建增速均构成拖累，三者拖累程度依次加大。中央主导的水利投资增速回落较快，而地方主导的交通运输投资增速较有韧性，表明10月基建投资主要由地方财政支出支撑。往后看，在10月8日发改委会议上宣布的“10月发完2900亿剩余专项债”已经如期完成，短期地方政府支出可能缩量，后续基建增速有回落可能，基建投资韧性程度需关注发改委提出的“两个1000亿”的支出进度。 往后看，投资方面重点值得关注的是设备购置类投资是否出现超季节性现象，如有或是抢出口的前置信号。我们2024年8月30日报告《“抢出口”：历史复盘与前景展望》提出，2018年9月美国对中国提出关税加征清单list3，涵盖约2000亿产品，同年11月设备购置出现显著超季节性，随即12月出现抢出口。尽管当前存在一定低端落后产能过剩的情况，但不排除在可能出现的大规模抢出口增产前提前购买设备扩大产能的情况。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.消费：以旧换新效果显著 2024年10月社会消费品零售总额当月同比增速4.8%（前值3.2%）。从剔除季节性的趋势水平来看，10月社零即将向上突破2021年以来的名义增速中枢水平，说明居民消费水平较近年显著提升。 分项目来看，商品消费增速回升至5.0%（前值3.3%），餐饮消费增速小幅提升至3.2%，说明商品消费进一步回暖是社零的核心回升动力。商品中，家电（39.2%）、化妆品（40.1%）增速表现最为亮眼，反映10月商品消费增速回升的两点核心原因： 一是以旧换新政策持续生效，集中体现在家电和汽车，且家电刺激效果优于汽车：剔除体量因素来看，10月家电拉动社零增速0.9个百分点，汽车拉动社零增速0.1个百分点；二是双十一购物节的提前和规则调整（预售改为随时成交）引起的月度错位，集中体现在化妆品、日用品等。较2023年双十一，2024年双十一提前10天左右开始，且大部分预售商品改为随时成交，因此双十一效应可能出现季度错位。 往后看，双十一的错位或导致家电汽车外的其他可选品增速在11月出现回落，而随着汽车家电补贴的逐渐消耗，后续社零增速取决于有无增量补贴资金。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.完成全年经济工作目标的概率加大 在9月实现了经济连续探底后的企稳回升后，10月经济数据再度显著提升，展现出近期政策效果的持续生效，预计四季度GDP增速有望较三季度显著提升： 支出法看，10月当月投资各项环比超季节性、消费增速再度提升、出口增速大幅反弹。短期看消费有望受到以旧换新补贴和部分地区逐渐开展的餐饮消费券的支撑，基建投资则在发改委提出的“两个1000亿”下短期内仍有韧性，而出口和制造业投资也可能受到抢出口效应的提振。 生产法看，10月当月虽然工业增加值同比增速小幅回落，但上文指出可能主因统计节奏造成的干扰。并且值得重视的是10月服务业生产指数6.3%，实现2024年以来的最高水平，由于餐饮消费增速并未回暖，说明房地产业和金融业交易热度的回升带来的二者增加值的回升对第三产业GDP可能构成了显著支撑，短期内仍有望继续形成支撑。 尽管完成2024全年经济工作目标概率加大，目前仍应提前储备内需政策。展望2025年，以旧换新政策的边际效果可能边际降低，地产销售复苏的可持续性也有待进一步观察，叠加可能到来的关税威胁，当前仍有必要继续储备内需提振政策，应密切关注12月政治局会议和中央经济工作会议的部署。 5.风险提示 经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构