产能利用率回升至90.4%，国产替代需求逐步释放

买入 2024年11月15日 产能利用率回升至90.4%，国产替代需求逐步释放 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 业绩摘要：2024Q3公司收入21.7亿美元，同比增长34.0%，环比增长14.2%，符合一致预期的21.7亿美元。本季度公司产能环比增长4.73万片至88.4万片等效8寸晶圆，产能利用率为90.4%，同比增加13.3pct,环比增长5.2pct。晶圆ASP达966美元，同比增长0.5%，环比增长15.5%。公司的毛利率环比增长6.6pct至20.5%。经营利润为1.7亿美元，同比增加94.4%。归母净利润同比增长58.3%至1.5亿美元，归母净利润率为6.9%。每股盈利0.02美元。公司指引2024Q4收入环比上升0%-2%至21.7-22.1亿美元，高于市场一致预期的21.5亿美元，毛利率介于18%-20%，中值符合一致预期的19.0%。 韩啸宇852-25321539Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 AI领域是明年行业增长主要驱动因素，国产替代需求逐步释放：本季度消费电子产品订单需求继续回暖，贡献42.6%的营收，同比增加18.5pct但汽车及工业领域仍未见明显复苏。2025年芯片需求量有望超过今年，AI相关需求增速在10%以上，公司有望受益于未来低功耗移动IoT以及RAM、BCD等产品中硅含量的增长，出货量提升但价格保持平稳，综合产能利用率逐步恢复至85%。国产替代方面，当前国内的终端产品均为多个国内+国外供应商制造，长期看预计将有1/3的供应链完成国产替代。当前公司在全球晶圆代工行业份额为5.5%，预计年底份额有望提升至8.0%驱动营收同比增长28.1%至81亿美元。 行业半导体股价26.75港元目标价32.00港元（+19.63%）股票代码981HK已发行股本79.8亿股市值2101.3亿港元52周高/低35.50/13.88港元每股净资产20.11港元主要股东大唐控股14.05%鑫芯投资7.74%招商银行2.05% 平均每年新增5万片12英寸产能，新增订单主要来自AI边缘端:本季度公司资本开支环比下滑47.6%达11.8亿美元，折旧及摊销费用环比增长4.3%达8.3亿美元。公司2024全年资本开支指引75亿美元，2025年将逐步落地上海、北京、天津、临港等项目产能建设，平均每年有望新增5万片12英寸晶圆产能。明年需求主要来自智能电视、智能空调等下游AloT产品及部分封测管理业务，2025年公司整体折合8英寸晶圆的平均月产能将达到92万片。 目标价32.00港元，买入评级:我们认为明年半导体周期复苏叠加下游消费电子产品需求回暖将带动公司后续几个季度的产能利用率逐步回升。我们预计公司未来三年的收入CAGR为28.4%，净利润CAGR为13.7%。基于公司2024年的盈利预期，我们根据1.6倍PB的估值中枢给予公司目标价32.00港元，相对于当前股价有19.63%的上升空间，买入评级。 风险因素：产能扩张不及预期、半导体周期下行、下游需求恢复不及预期 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国9籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。