哪些可转债倾向强赎？

哪些可转债倾向强赎？ |报告要点 10月以来随着权益牛市行情带动，多只转债主体通过强赎退出市场，与此前转债市场的强赎情况形成明显对比。随着权益市场行情持续高涨，转债主体提前赎回、促进转股的意愿将越来越强。本文总结公告强赎的转债主体特征，对公司的强赎意愿进行分析探讨。我们认为转债强赎意愿与正股走势保持一致，其中以科技类、金融类主体强赎可能性较大，且发行时间4年以上、剩余规模较小并且股权集中程度更高的主体提前赎回意愿或更强。 |分析师及联系人 李清荷SAC：S0590524060002 固定收益专题 哪些可转债倾向强赎？ ➢强赎条款如何实现 相关报告 历史上转债的提前赎回条款多数为“15/30 130%”，主要目的包括避免到期兑付、减少利息偿付等。而不进行提前赎回的原因包括强赎后公司股权稀释；公司股价短时间内可能承压；发行人对公司发展与正股走势信心充足等。总结而言，转债是否强赎应由公司结合自身情况综合考虑后决定，对公司正股及转债价格影响或也并不固定。 1、《政策落地后的债市主线》2024.11.132、《 一 文 读 懂 “ 股 债 跷 跷 板 ” 效 应 》2024.11.12 ➢2024年转债强赎趋势先降后升 2024年前三季度强赎转债数量有限。主要原因是正股市场走势不振，股价本身更难触发强赎条件，另外发行人主体预测投资者转股意愿不足，对是否强赎更加谨慎。随着10月权益市场牛市行情带动，多只转债正股触发强赎条件，10-11月强赎数量已接近前三季度之和。其中公告强赎的主体多数股权集中程度较高、或是转债剩余规模有限。 ➢强赎时点逐渐后移 从强赎规模看，选择提前赎回的可转债余额与正股走势相对一致，自2020年以来逐年下降，转债通过到期偿还方式退市的数量明显增加。2024年10月以来，随着牛市行情的持续带动，转债强赎规模超过到期赎回。从赎回时点看，转债主体进行强赎的时点从前半阶段逐渐转移到最后两年。2023年以来选择强赎的主体中发行4年以上转债强赎占比过半，后续可重点关注临近到期日的转债主体。 ➢转股影响较小的主体更倾向强赎 从行业看，进行强赎的转债主体主要集中于科技类行业，另外非银金融强赎主体占行业转债比例最大。发布强赎公告的主体往往具备更低的未转股比例，且这一数据自2022年以来逐年下降，反映公司更倾向将剩余规模较低的转债进行提前赎回；同时强赎的主体其前十大股东持股比例相较公告不强赎的主体也更高。由此可见，当转股对公司股权结构不产生较大影响时，公司或更倾向提前赎回。 ➢转债强赎后价格先降后升 从历史平均涨跌幅来看，强赎公告发布当天及后续两日左右，可转债价格都将出现较大承压，随着股份流通额不断扩大，正股也将对应承压，涨跌幅与转债一致。10月以来的强赎价格走势受市场行情影响，公告之后三天转债价格波动更大，随后几日涨幅超过历史平均水平。强赎方面可更多关注发行时间4年以上、剩余规模较小且股权集中程度更高的主体。 风险提示：权益市场超预期变动；政策边际变化；数据统计不全面。 扫码查看更多 正文目录 1.强赎条款如何实现..................................................41.1强赎由公司多方面权衡决定....................................41.2可转债强赎流程..............................................52.2024年转债强赎趋势先降后升........................................62.19月及之前强赎行情低迷.......................................62.2牛市行情下转债集中强赎......................................73.可转债强赎主体特征................................................83.12024年强赎规模走势与正股行情一致............................83.2强赎时点逐渐延长...........................................103.3转股影响低的企业更偏向强赎.................................113.4转债强赎后的价格影响.......................................124.条款及公告跟踪...................................................144.1上市进程...................................................144.2强赎追踪...................................................144.3转债下修...................................................155.风险提示.........................................................15 图表目录 图表1：平均赎回价低于触发回售时的转债价格（元）......................5图表2：可转债强赎流程................................................6图表3：历年转债提前赎回类公告统计（家）..............................7图表4：2024.10-11.12转债下修汇总....................................7图表5：近期强赎转债发行时长统计（家）................................8图表6：2024年强赎转债规模与正股走势相对一致（亿元；点）.............9图表7：2024年公告赎回/到期前转债规模（亿元）........................9图表8：转债退出方式统计（只）........................................9图表9：所有提前赎回转债主体行业分布（家）...........................10图表10：2024年以来提前赎回主体行业分布（家）.......................10图表11：所有强赎转债赎回时点分布（家）..............................11图表12：10月以来提前赎回主体时点分布（家）.........................11图表13：转债提前赎回时间段分布（家；%）.............................11图表14：公告前转债平均未转股比例（%）...............................12图表15：公告前主体股权集中程度（%）.................................12图表16：公告强赎前后转债及正股涨跌幅（%）...........................13图表17：万兴转债强赎前后价格走势（元）..............................14图表18：苏租转债强赎前后价格走势（元）..............................14图表19：发行/上市进程及证监会核准进程...............................14图表20：近期可能强赎的转债信息......................................15图表21：下修条款跟踪................................................15 10月以来随着权益牛市行情带动，多只转债主体通过强赎退出市场，与此前转债市场的强赎情况形成明显对比。随着权益市场行情持续高涨，转债主体提前赎回、促进转股的意愿或将越来越强。本文总结公告强赎的转债主体特征，对公司的强赎意愿进行分析探讨。 1.强赎条款如何实现 1.1强赎由公司多方面权衡决定 作为可转债退出的主要方式，赎回转债可分为到期赎回与发行人提前赎回（也称为强赎）两种，出于公司现金结构及转股考虑，转债主体理论上更倾向提前赎回转债以促进持有人转股。从条款看，历史转债的提前赎回条款多数为“15/30130%”，即在转股期内公司A股股票连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，该类条款占历史转债总数的95.51%；其次为“20/30 130%”，占比为2.42%。此外，当可转债未转股余额不足3,000万元时，公司也有权对剩余转债进行赎回。 强赎作为发债主体提前赎回可转债的手段，主要目的包括避免到期兑付、减少利息偿付等。一方面，可转债的债性要求发行公司每年支付固定利息，且一般越往后可转债利息越高，提前赎回可转债有利于减轻财务开支；另一方面，强赎转债能够促使投资者转股，由于赎回价一般为转债面值加当期应计利息，相较触发赎回条款时的转股价值更低，因此赎回公告下投资人将选择转股或是卖出转债，其转股价值与转债价格也将随强赎而趋近，最终实现可转债转股的目的，增加公司股本。 资料来源：Wind，国联证券研究所 但从股票及股权结构考虑，转债主体即使触发赎回条款也可能不进行赎回，具体原因包括：强赎后公司原有的股权可能被稀释，大股东出于股权集中考虑不同意强赎；若转债剩余规模过大，实施强赎后可能导致公司股票大规模交易，股价短时间内承压；此外，若发行人对公司未来发展信心充足，也会考虑不通过强赎而让投资人自行转股。由此可见，转债是否强赎应由公司结合自身情况综合考虑后决定，对公司正股及转债价格影响或也并不固定。 1.2可转债强赎流程 可转债赎回流程通常在转债发行半年后，当公司正股价格在规定时间内不低于转股价格的一定比例时（通常为130%），发行人应首先在赎回条件满足的五个交易日前及时披露提示性公告；随后在满足条件当天召开董事会，审议决定是否行使赎回权，并在次一交易日开市前披露赎回或者不赎回的公告。 若公司决定行使赎回权，将在对应赎回登记日前每个交易日披露1次赎回提示性公告，在公告到最后交易日期间投资者可正常交易，在最后转股日前可按照条款中的转股价格转成股票，否则将按赎回价格赎回；若选择不赎回，公司应说明具体原因，且在未来至少3个月内不得再次行使赎回权，并披露下一起算日期。 资料来源：中国证监会，国联证券研究所整理 2.2024年转债强赎趋势先降后升 2.19月及之前强赎行情低迷 在10月市场行情之前，2024年整体强赎转债数量有限。9月共有4只转债触发强赎条款，其中仅苏租转债继2023年8月首次公告不强赎后，于9月7日发布提前赎回公告，成为今年第19只强赎的转债。从数量来看，2024年前三季度强赎趋势低迷，19只强赎转债与往年同期也处于低位，而不强赎占比更达到历史高位的62.7%。主要原因或是正股市场走势不振，一方面股价本身更难触发强赎条件，转债主体客观上难以通过强赎退出市场；另一方面，发行人主体预测投资者转股意愿不足，对是否强赎更加谨慎，或更愿意静待市场行情。 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2牛市行情下转债集中强赎 随着10月权益市场牛市行情带动，多只转债正股触发强赎条件，截至2024年11月12日，转债市场已有17家主体公告强赎，强赎数量已接近2024年前三季度之和。其中多数转债剩余规模距发行时已不足一半，占比过半的仅胜蓝转债、龙净转债与瀛通转债。公告强赎的转债中多数发行时长超过4年，6家主体先前触发过强赎条款，其中胜蓝、华统及龙净转债为今年内再次触发赎回条款并选择强赎。从赎回意愿看，公告强赎的主体多数股权集中程度较高、或是转债剩余规模有限，赎回对公司股权影响一般