格尔软件更新报告：Q3毛利率高升，PQC业务静候东风

Q3毛利率高升，PQC业务静候东风 ——格尔软件更新报告 钟明翰(研究助理)021-38031383zhongminghan029903@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 公司2024Q1-Q3费用端显著优化，Q3毛利率明显提升，随着公司维持毛利率水平与费用管控，信创、数据安全、PQC三业务协同推进，业绩有望超预期。 投资要点： 前三季度业绩下滑，Q3改善盈利。公司2024年前三季度实现营收3.33亿元，同比增长0.40%，实现归母净利润-0.38万元，较去年略微增亏；2024年第三季度公司实现营收1.39亿元，同比-17.24%，归母净利润0.12亿元，同比-8.00%。 Q3毛利率大幅增长，前三季度费用管控效果显著。2024Q3公司毛利率为53.96%，同比大幅增加了18.17pct；公司前三季度期间费用率为58.68%，同比下降4.90pct，费用管控效果显著，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.03、3.42、0.39pct，随着公司四季度继续坚持降本增效，利润端有望持续改善。 抗量子密码（PQC）前瞻布局，静候标准发布。2021年，格尔软件就启动了抗量子密码的战略部署，在全线密码产品的抗量子迁移工作方面，公司研发了基于抗量子密码算法的密码机、签名验签服务器、密钥管理系统、综合安全网关、PKI/CA等抗量子密码基础产品，目前，格尔软件参与了我国抗量子密码的国家标准制定，在美国国家标准与技术研究院(NIST)正式发布全球首个抗量子密码算法标准之时，公司就已初步形成基于国际标准算法和国密标准候选算法的面向身份安全、数据安全、网络安全、智能物联的抗量子解决方案，并在多家银行试点抗量子密码应用，助力我国金融科技安全保驾护航，待到抗量子密码标准发布，公司PQC业务有望迅速起量推动业绩实现超预期增长。 业绩超预期，通用安全产品加速渗透2024.01.29信创与通用安全双引擎，PKI龙头再崛起2023.11.01 风险提示：业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧风险。 目录 1.盈利预测与估值...............................................................................41.1.收入和盈利预测..........................................................................41.2.PE估值......................................................................................42.风险提示..........................................................................................4 1.盈利预测与估值 1.1.收入和盈利预测 格尔软件是国内领先的公钥基础设施PKI厂商，自成立以来一直专注于信息安全行业PKI领域。公司是我国首批研制和推出PKI公钥基础设施产品的厂商之一，也是国内首批通过国家密码管理局审查、支持SM2算法、省级电子认证服务机构的建设单位。随着行业信创、数据安全、抗量子密码三大业务的协同推进，公司收入端有望维持稳定增长，利润端长期保持较高增速。 预计公司2024-2026年营收分别为6.31/7.38/8.68亿元，归母净利润分别为0.63/0.96/1.24亿元，EPS分别为0.27/0.40/0.52元。 1.2.PE估值 公司所处行业为网络安全行业，我们选取同样属于网络安全领域的三 未信安、深信服和吉大正元作为可比公司。可比公司2025年平均PE为55.30倍，考虑格尔软件属于PKI行业龙头，卡位头部客户且准入门槛极高，且参与核心视频安全标准制定，自身摄像头安全业务正在快速放量，因此给予一定估值溢价，因此给予公司2025年57.0倍PE，合理市值为54.44亿元人民币。 我们认为公司合理估值为54.44亿元人民币，对应目标价23.06元。 2.风险提示 业务发展不及预期的风险。公司收入主要来自于政府和大型企业，安全投入并不产生效益，如果客户收缩安全投入，将导致行业景气度下降，业务发展不及预期。 行业竞争加剧的风险。网络安全行业市场格局较为分散，存在竞争加剧的可能。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。