庶民的胜利：交易热度接近峰值

2024年11月13日庶民的胜利：交易热度接近峰值 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 尽管市场涨势较好，尤其是小微盘和低价股涨幅明显，但以公募基金为代表的机构资金事实上在10月9日之后的行情中参与度不高，首先观察偏股型基金指数相对wind全A的相对指数走势，可以发现在一般情况下，偏股型基金的相对收益和绝对收益有一个较强的相关性，这是因为长期以来机构资金以及审美类似的北向资金拥有A股市场的主要定价权。但今年以来偏股型基金的相对收益和绝对收益出现明显背离，9月底反弹以来，偏股型基金整体取得了一定绝对收益，但是并没有获得超额收益，这说明当前市场定价权已经从主动型公募机构和外资转移到了散户游资等高风险偏好资金以及ETF为代表的被动多头资金，这一结论也可以从我们近期对于增量资金的分析中得到印证。 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 年9月份的1.3万亿附近，但9月24日至今，融资盘净流入额达到4154亿元，11月初迎变局：大切换？2024-11-03基金三季报核心观察：消费重仓的重大转向：服务消费+出海2024-10-28北证50，还能牛多久？2024-10-27被动多头的崛起：当前核心宽基ETF超配方向在哪里？2024-10-24主线很重要！主线在哪里？2024-10-20 而在机构缺席的背景下，当前市场情绪较为高涨的环境中，融资资金的活跃再次带动小微盘股和题材股的上涨。事实上近年来随着监管收紧，融资资金的活跃度曾出现明显下降，全市场融资余额从2022年的高位1.7万亿一路下滑至今融资交易的日均成交额占比也达到10%左右，截至11月8日，全市场融资余额达到1.78万亿，突破2022年的高位，创下2015年以来的新高。 除融资资金以外，还有两个观察散户活跃度的指标——全A换手率和每月新开户数，在机构整体参与度较低+外资流出的背景下，全A成交额10月至今一直维持在2万亿到2.5万亿的较高水平，如果从换手率的角度看，11月至今全A的日均换手达到2.88%，而2015年牛市顶点的换手率水平也在3%左右；从新开户数量来看，10月份上交所新增开户数685万户，直逼2015年4月的历史最高值为720万户。换言之，当前散户所感知的市场热度已经远远超出机构的实际感知，甚至接近2015年的牛市水平。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 图表目录 图1.10月至今累计涨跌幅（%）.................................................3图2.最小市值指数、亏损股指数、业绩预亏指数行情变化..........................3图3.主动机构资金在本轮行情中参与度较低，仓位有下降趋势......................4图4.偏股混合型基金估算股票投资比例(%).......................................4图5.灵活配置型估算股票投资比例(%)...........................................4图6.融资余额规模分析(频率:周)~融资余额(亿元)................................5图7.融资交易额规模分析(频率:周)-期间买入额(亿元)............................5图8.万得全A换手事..........................................................6图9.上证所A股账户新增开户数................................................6图10.当前融资买入额占A股成交额比：接近历史12%的峰值水平....................7 1.庶民的胜利——当前散户交易热度接近峰值 我们整理了市场各类风格因子的代表指数10月至今的表现，有如下风格因子表现明显突出，这些因子的共同点是与公募基金为代表的机构资金审美截然不同： 1、小市值：代表指数有——最小市值指数、微盘股指数等；2、高估值：代表指数是高市盈率指数；3、低股价：代表指数是低价股指数；4、业绩差：代表指数有——微利股指数、亏损股指数、业绩预亏指数等；5、高波动：代表指数有——高波指数、龙虎榜指数等。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 由此可以看到的现象是：尽管市场涨势较好，尤其是小微盘和低价股涨幅明显，但以公募基金为代表的机构资金事实上在10月9日之后的行情中参与度不高，首先观察偏股型基金指数相对wind全A的相对指数走势，可以发现在一般情况下，偏股型基金的相对收益和绝对收益有一个较强的相关性，这是因为长期以来机构资金以及审美类似的北向资金拥有A股市场的主要定价权。但今年以来偏股型基金的相对收益和绝对收益出现明显背离，9月底反弹以来，偏股型基金整体取得了一定绝对收益，但是并没有获得超额收益，这说明当前市场定价权已经从主动型公募机构和外资转移到了散户游资等高风险偏好资金以及ETF为代表的被动多头资金，这一结论也可以从我们近期对于增量资金的分析中得到印证。 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 而在机构缺席的背景下，当前市场情绪较为高涨的环境中，融资资金的活跃再次带动小微盘股和题材股的上涨。事实上近年来随着监管收紧，融资资金的活跃度曾出现明显下降，全市场融资余额从2022年的高位1.7万亿一路下滑至今年9月份的1.3万亿附近，但9月24日至今，融资盘净流入额达到4154亿元，融资交易的日均成交额占比也达到10%左右，截至11月8日，全市场融资余额达到1.78万亿，突破2022年的高位，创下2015年以来的新高。除融资资金以外，还有两个观察散户活跃度的指标——全A换手率和每月新开户数，在机构整体参与度较低+外资流出的背景下，全A成交额10月至今一直维持在2万亿到2.5万亿的较高水平，如果从换手率的角度看，11月至今全A的日均换手达到2.88%，而2015年牛市顶点的换手率水平也在3%左右；从新开户数量来看，10月份上交所新增开户数685万户，直逼2015年4月的历史最高值为720万户。换言之，当前散户所感知的市场热度已经远远超出机构的实际感知，甚至接近2015年的牛市水平。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind、国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 那么，当前融资资金的流入和散户高涨的情绪可持续吗？2015年以后，融资资金的活跃度较此前牛市期间有明显下降，一方面是机构化程度加深，市场成交额占比中机构资金的比例提高，另一方面是市场难见疯牛快牛，融资需求有所下降。从历史规律来看，2015年以后融资买入额占全A成交额的极值水平是12%（当前为11%），分别在2017年末和2020年中两次触及，此后也呈现两种演绎模式。 1、2017年末-2018年初，市场在中美贸易摩擦和国内经济转弱的双重冲击下走弱，终结了持续两年左右的慢牛行情，这是上涨行情缺乏基本面支持的背景下，融资交易过热转向普跌行情； 2、2020年7月：市场在疫后复苏预期下经历一轮快涨，上涨期间融资资金高度活跃，而进入到8月份融资买入额占比下降并非是融资资金开始退潮，而是市场进入放量上涨阶段，以北向和公募为代表的公募资金开始进场，导致融资买入额占比被动下降，这是上涨行情获得基本面验证，增量资金入场，即游资搭台机构唱戏的模式。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034