公司深度：当前时点再看鸿路钢构—强者恒强，精进不休

鸿路钢构（002541.SZ） 当前时点再看鸿路钢构——强者恒强，精进不休 证券研究报告|公司深度 2024年11月12日 钢构龙头经营韧性强劲彰显内功夯实，领先优势持续扩大。鸿路钢构为国内钢结构制造龙头，2024年公司年产能已达600万吨，规模居于行业首位。近年来新增产能有序释放，2023年产量/销量分别为449/426万吨，同比 +28%/31%，产能利用率/产销率分别达90%/95%。依托规模化采购、智能化生产与精细化管理能力，公司持续扩大成本优势、提高生产效率并优化产品质量，竞争力不断增强。受益于大单履约及快速交货能力，公司与下游大型建筑央国企以及制造业优质客户形成深度合作，客户粘性与订单稳定性持续提升。 国内钢结构渗透率提升空间充足，龙头有望享行业扩容+整合红利。2023年全国钢结构产量为1.17亿吨，同比增长11%，2016-2023年CAGR达11%。根据行业“十四🖂”规划及2035年远景目标，2025/2035年钢结构用量将达1.4/2 亿吨，占粗钢产量比例达15%/25%以上（2023年为14%），以此计算2023-2025年钢结构产量CAGR超9%，行业有望持续扩容。当前行业竞争格局高度分散，2023年上市公司产量CR5仅7%（鸿路钢构3.8%），项目大型化叠加行业转型升级趋势下，落后中小产能加速出清，龙头份额有望延续提升趋势。海外市场空间广阔，借船出海拓展增量市场。新兴国家城镇化、工业化进程提 速，国内制造业与工程企业加快出海进程。公司积极承接客户境外项目订单， 产品间接出口业务逐步增长，2024年泰国、印尼、墨西哥等海外项目已陆续成功交货。公司钢结构产品已被多家业主方及总包企业列入指定采购名录，后续有望不断承接客户海外项目订单。间接出海风险可控且预计海外订单附加值更高，有望带动公司整体盈利能力提升。 智能化改造加速推进，扩产提质降本增效多维赋能。公司持续推动产线智能化改造，聚焦切割、焊接、喷涂三大核心环节。切割：现已配备500余台激光切 割机，大幅提高切割效率及精度，原料利用率可提升0.9%。焊接：焊接机器人实现由外购到自主集成的重要突破，采购成本大幅下降，后续有望凭借丰富数据积累及实践场景进一步突破复杂工序软件研发。焊接机器人可通过延长作业时间提高产能利用率，大幅降低人工成本。喷涂：智能化喷涂可节约20%的涂料，喷涂效率及质量亦有明显提高。经测算，在25%/50%/80%的焊接机器人替代率下，毛利率可提升0.9/1.3/1.8pct；考虑产能利用率提升影响，毛利率可提升2.4/3.8/4.8pct，降本增效成果显著。 投资建议：前期行业需求偏弱叠加自身研发投入加大致业绩短期承压，当前PE 处历史底部区间。展望后续，我们认为估值压制因素有望化解，国内制造业景 气回暖以及海外增量市场提供充足需求，同时智能化改造成效逐步兑现进一步增强竞争优势，公司业绩与估值有望迎来向上双击。我们预测公司2024-2026年归母净利分别为8.6/9.7/10.7亿元，同比变动-26.9%/+12.3%/+11.0%，EPS分别为1.25/1.40/1.56元/股，当前股价对应PE分别为13.4/11.9/10.7倍。风险提示：智能化改造不及预期风险、需求恢复不及预期风险、钢材价格波动 风险、测算误差风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,848 23,539 22,216 24,853 27,417 增长率yoy（%） 1.7 18.6 -5.6 11.9 10.3 归母净利润（百万元） 1,163 1,179 862 967 1,074 增长率yoy（%） 1.1 1.4 -26.9 12.3 11.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.69 1.71 1.25 1.40 1.56 净资产收益率（%） 14.1 12.8 8.8 9.2 9.6 P/E（倍） 9.9 9.8 13.4 11.9 10.7 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月11日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业专业工程 前次评级买入 11月11日收盘价（元）16.69 总市值（百万元）11,516.29 总股本（百万股）690.01 其中自由流通股（%）71.91 30日日均成交量（百万股13.29 股价走势 鸿路钢构沪深300 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-112024-032024-072024-11 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理张天祎 执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q3业绩承压，钢结构量价有望边际回暖》2024-10-30 2、《鸿路钢构（002541.SZ）：Q2业绩承压，产线智能改造提速》2024-08-29 3、《鸿路钢构（002541.SZ）：经营性吨净利同比提升高价库存钢影响减弱》2024-04-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12639 13881 14841 17370 19834 营业收入 19848 23539 22216 24853 27417 现金 913 1411 2151 2748 3366 营业成本 17471 20919 19749 22125 24434 应收票据及应收账款 2130 2730 2394 2705 2996 营业税金及附加 155 185 167 188 211 其他应收款 88 92 78 112 97 营业费用 155 149 222 249 274 预付账款 633 716 557 868 977 管理费用 304 321 344 360 370 存货 8284 8419 9224 10473 11908 研发费用 462 700 666 746 795 其他流动资产 591 513 438 464 490 财务费用 227 278 226 259 281 非流动资产 7951 9404 9278 9082 8856 资产减值损失 -8 29 10 10 10 长期投资 12 10 8 7 5 其他收益 254 383 175 200 190 固定资产 5873 7318 7153 6951 6713 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1048 1039 1067 1085 1108 投资净收益 -43 -25 -44 -25 -1 其他非流动资产 1018 1036 1050 1039 1030 资产处置收益 51 -3 0 0 0 资产总计 20589 23284 24119 26452 28690 营业利润 1409 1402 1019 1143 1269 流动负债 8006 8345 7982 8940 9830 营业外收入 5 6 10 10 10 短期借款 1870 1271 1300 1450 1550 营业外支出 8 20 15 15 15 应付票据及应付账款 3766 4397 3895 4364 4819 利润总额 1406 1388 1014 1138 1264 其他流动负债 2370 2677 2787 3127 3461 所得税 243 209 152 171 190 非流动负债 4324 5745 6341 7041 7641 净利润 1163 1179 862 967 1074 长期借款 2225 3397 4197 4897 5497 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2099 2348 2145 2145 2145 归属母公司净利润 1163 1179 862 967 1074 负债合计 12330 14090 14324 15982 17471 EBITDA 2060 2232 1943 2136 2320 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.69 1.71 1.25 1.40 1.56 股本 690 690 690 690 690 资本公积 2279 2281 2283 2283 2283 主要财务比率 留存收益 5001 6001 6601 7276 8024 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8260 9194 9796 10470 11219 成长能力 负债和股东权益 20589 23284 24119 26452 28690 营业收入(%) 1.7 18.6 -5.6 11.9 10.3 营业利润(%) -6.7 -0.5 -27.3 12.2 11.0 归属母公司净利润(%) 1.1 1.4 -26.9 12.3 11.0 获利能力毛利率(%) 12.0 11.1 11.1 11.0 10.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.9 5.0 3.9 3.9 3.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.1 12.8 8.8 9.2 9.6 经营活动现金流 622 1098 906 835 1073 ROIC(%) 9.6 8.9 5.9 6.1 6.2 净利润 1163 1179 862 967 1074 偿债能力 折旧摊销 424 553 703 739 774 资产负债率(%) 59.9 60.5 59.4 60.4 60.9 财务费用 238 293 328 383 434 净负债比率(%) 59.0 59.6 60.5 60.6 58.7 投资损失 2 2 44 25 1 流动比率 1.6 1.7 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 -951 -767 -923 -1242 -1187 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.7 其他经营现金流 -253 -162 -109 -37 -24 营运能力 投资活动现金流 -1815 -1655 -561 -572 -555 总资产周转率 1.0 1.1 0.9 1.0 1.0 资本支出 -1815 -1655 -557 -549 -556 应收账款周转率 9.3 9.7 8.7 9.8 9.7 长期投资 0 0 2 2 2 应付账款周转率 22.7 37.9 56.5 63.4 63.0 其他投资现金流 0 0 -6 -25 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 636 604 396 333 101 每股收益(最新摊薄) 1.69 1.71 1.25 1.40 1.56 短期借款 194 -599 29 150 100 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.59 1.31 1.21 1.55 长期借款 560 1172 800 700 600 每股净资产(最新摊薄) 11.97 13.32 14.20 15.17 16.26 普通股增加 159 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -158 3 1 0 0 P/E 9.9 9.8 13.4 11.9 10.7 其他筹资现金流 -120 28 -435 -517 -599 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 -554 47 740 597 618 EV/EBITDA 12.2 9.2 9.0 8.4 7.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月11日收盘价 内容目录 1.龙头经营韧性强劲