橡胶板块周报：基本面简析

大宗商品研究所潘盛杰投资咨询从业证号：Z0014607 估值-整体继续走高，合成橡胶劈叉走弱 ◼截至11月8日： ➢RU合约同比上涨+33.0%，历史波动区间【-55%~+62%】,目处于区间75.2分位；➢NR合约同比上涨+37.7%，历史波动区间【-58%~+68%】,目前处于区间75.7分位；➢BR合约同比上涨+20.8%，历史波动区间【-72%~+75%】,目前处于区间66.6分位。 ◼橡胶板块在60种主流商品中的估值排名已从年初的第18-25位，稳定升至目前的第3-11位。 复盘-国庆至今 ◼10月初，泰国胶水对杯胶价差一度升水至+19.90泰铢/公斤，创至少10年以来同期最高水平。此后，RU合约单价随原料价差持续走低。◼至11月4日，泰国胶水对杯胶价差升水降至+5.15泰铢/公斤，触及10年来最低水平。同日，RU合约运行至阶段性低位17460点，获得供应端支撑支撑。 宏观焦点；混合=RU+（混合-RU） 银河宏观观点： ⚫国内经济基本面影响淡化，都在跟预期摆动。⚫海外最主要是大选，所以市场都是特朗普交易，不管美联储降息的事。⚫尽管美国经济基本面在走弱，但整体还是有韧性，所以影响也不会很大。⚫宏观看，估计短期就是交易中国刺激+特朗普交易持续到靴子落地的过程，这些消退后再找找其他因素。 估值-与2017年比较 1.气候：与2011年比肩，第二强的拉尼娜现象。→普通强度的拉尼娜。 2.海外制造业：2017年2月，美国PMI报收57.7点，同比上涨+15.3点。→2024年9月，美国制造业PMI报收47.2点，同比下滑-2.9点。 3.原油估值：2017年2月，布伦特原油报收55.5美元/桶，同比上涨+22.3美元/桶。→2024年7月，布伦特原油报收85.3美元/桶，同比上涨+5.2美元/桶。 4.国内流动性：2016年7月，国内剪刀差报收-15.2%，创历史新低。→2024年9月，国内剪刀差报收+14.2%，创历史新高。 宏观-国内的预期 ◼中小企业的经营对宏观环境更为敏感，而中小指数更是能够呈现市场对未来的预期。 ◼11月上旬，中小指数环比上涨，报收1.14万点，同比上涨+0.04万点。◼这是2023年6月以来首次同比转增，连续4个月边际走高，利多RU单边。 ◼从28个月的周期看，当前RU合约同比上涨+30%左右的估值较为合适。 宏观-未交易美联储降息 ◼由于美联储从2023年9月开始就停止了加息，边际增速即开始放缓。 ◼10月，联邦基金利率环比回落，报收4.83%，同比降息-0.50%。 ◼无论是近期的数据，还是观察24个月之前的数据，均利空RU单边。 宏观-美国走弱的经济基本面 ◼10月，美国制造业PMI环比下滑，报收46.5%，同比下滑-0.9%，创2023年7月以来新低。 ◼美国制造业PMI的最高增速已现，出现在2024年6月前后。此后增速将逐渐放缓。 ◼无论是近期数据，还是观察20个月以前的数据，均不利于RU估值进一步上涨。 供应-减产速率放缓 ◼9月（含预估），ANRPC主产国总产量环比增产，报收109.1万吨，同比减产-2.8万吨。 ◼近12个月累计产量报收1120.2万吨，同比减产-22.2万吨。 ◼此前，最大减产出现在2024年2月，当时近12个月累计产量报收1122.4万吨，同比减产-58.9万吨。 ◼在减产周期，仍适以偏强操作。◼观察21个月以来产量变动，当天RU同比上涨+30%的估值较为合适。 供应-越南出口增量，利于深色胶正套 ◼10月，越南橡胶出口金额环比增量，报收4.29亿美元，同比增量+1.47亿美元，均创下2022年10月以来新高。 ◼越南天然橡胶出口连续6个月边际增量。浅色胶供应增量，有利于深色胶的正套头寸。 库存-关注去库趋势 ◼10月，青岛保税区现货总库存环比去库，报收40.9万吨，同比去库-34.9万吨，自2023年7月以来，持续去库至今。 ◼有利于正套。但去库已持续了15个月，库存也将至了历史同期低位。在旺产季的加持下，库存累库拐点即将出现。 消费-轮胎产量增幅收窄，利空估值 ◼9月，国内外胎累计产量同比增产+9.1%，增速已持续7个月放缓 消费-轮胎产量增幅收窄，利空正套 ◼9月，国内外胎累计产量同比增产+9.1%，增速已持续7个月放缓。 ◼不利于混合-RU基差。 潘盛杰大宗商品研究所研究员期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。