宏观周报：如预期又不如预期

期货研究报告 2024年11月10日 金融研究 报告内容摘要: 房地产跟踪：一、二、三线城市成交面积（7DMA）全线回落，特别是三线城市，目前已接近2023年季节性最低水平。二手房一线城市挂盘价再次滑落，二、三线城市继续走低。我们之前说关注一线城市乐观情绪能否向下带动，目前来看，这种可能性在变低。地产相关提振政策仍然需要发力。 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国债：人大常委会会议的方案意味着年内发债量将提升。仅根据现有增量政策判断，预计相比去年四季度多出1.4万亿。供给端存在一定扰动。11、12月MLF均到期1.45万亿，叠加年末资金需求，流动性可能面临一定压力。预期货币政策将呵护市场。近期市场我们依然整体以震荡看待，10年期震荡区间为2.05%-2.25%。 美债：基于美国经济整体下行的判断，美债仍存在做多空间。美国大选不影响年内降息预期，但影响偏长期（譬如明年年末）政策利率。近期走势不断上扬，市场定价特朗普减税政策对经济的促进作用。 美联储议息会议：结果基本无悬念，市场也并没有太多反应，跟我们预期一致。内容上看，新增量就是通胀与就业的天平变化。整体而言，美联储对通胀回到2%目标的信心弱化，对劳动力市场的信心强化。 风险提示：美国经济超预期走强国内经济超预期修复 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、国内会议落地....................................................................................................................................3 (一)重磅会议如预期又不如预期.................................................................................................................3(二)房地产政策效果跟踪——一线城市成交面积走低........................................................................4(三)国债——年内供给加大...........................................................................................................................5 二、美国大选后的行情分析...................................................................................................................6 (一)美债存在做多性价比...............................................................................................................................6(二)美国大选对美联储降息路径的影响。...............................................................................................6(三)美联储议息会议：通胀话语权上升...................................................................................................7 图目录 图1：地方政府债务限额变化（亿元）............................................................................................................3图2：常委会会议预期管理部分.......................................................................................................................4图3：一线城市成交面积高位回落（7DMA）................................................................................................4图4：二线城市成交面积也呈现回落态势（7DMA）.....................................................................................4图5：三线城市成交面积回落至季节性低位（7DMA）.................................................................................5图6：一线城市挂牌价指数再次回落...............................................................................................................5图7：二线城市挂牌价指数仍在下跌................................................................................................................5图8：三线城市挂牌价指数仍在下跌...............................................................................................................5图9：专项债已基本发行完毕...........................................................................................................................5图10：10年期活跃券利率先下后上，基本持平............................................................................................5图11：11、12月MLF到期量很大（亿元）...................................................................................................6图12：国债利率在震荡区间内.........................................................................................................................6图13：短期内降息预期变化不大.....................................................................................................................6图14：明年年末联邦基金利率预期不断上升.................................................................................................6 一、国内会议落地 (一)重磅会议如预期又不如预期 人大常委会会议如期落幕，总体来看，有预期中的部分，也有不及预期的部分。 如预期的是化债。新增地方政府债务限额6万亿，分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。同时，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。此外，明确2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。通过以上措施，原先14.3万亿隐性债务大幅降至2.3万亿。 从隐性债务的降幅来看，化债额度似乎高达12万亿，比之前传的规模要大一些，但其中6万亿是实打实的，通过直接提高地方政府可发行专项债债务限额。4万亿从地方政府专项债额度中提取，这里主要看之后专项债券新增量怎样安排，如果增速跟以前差不多，并没有因为化债而明显提高，那么这部分的量只是强制规定地方政府把专项债的份额一部分切割给化债，不属于新增量的范畴。另外2万亿可以理解为延后偿债压力。如此一来，为完成2028年隐债“清零”目标，地方政府原本需要消化14.3万亿，每年从2.86万亿元，现在减为总额2.3万亿，每年4600亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。 也就是说，在悲观预期下，可能实打实的化债只有6万亿新增债务限额。同时，我们需要强调的是化债的本质是将高利率隐性债转化为低利率显性债，债务本身并没有消除。另外，此次化债并没有将偿债主体从地方政府转移到中央政府。 资料来源：Wind信达期货研究所 不及预期的地方是此次发布会并没有房地产、消费等方面具体的举措。但是蓝部长做了非常多的预期管理（如下图），表明这次没有，不代表以后都没有。受预期影响，我们看到A50期货尽管一开始直线下挫，但跌幅整体也不算很大，预期对周一的股市影响也不会太大。 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)房地产政策效果跟踪——一线城市成交面积走低 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。上周我们说过一线城市呈现量升价缓跌的状态，然而本周数据有所弱化，一、二、三线城市成交面积（7DMA）全线回落，特别是三线城市，目前已接近2023年季节性最低水平。二手房来看，一线城市挂盘价再次滑落，二、三线城市继续走低。我们之前说关注一线城市乐观情绪能否向下带动，目前来看，这种可能性在变低。地产相关提振政策仍然需要发力。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (三)国债——年内供给加大 人大常委会会议的方案意味着年内发债量将提升。目前年内专项债已基本发行完毕。年内主要的增量来自于4000亿元债务限额和11月8日提出的2万亿用于化债的新增专项债债务限额，相比去年四季度的1万亿特别国债多出了1.4万亿。如果不考虑未来可能的新增量，今年四季度由于现有政策增量发债额度又上升1.4万亿。供给端存在一定扰动。 11、12月MLF均到期1.45万亿，叠加年末资金需求，流动性可能面临一定压力。预期货币政策将呵护市场。近期市场我们依然整体以震荡看待，10年期震荡区间为2.05%-2.25%。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 二、美国大选后的行情分析 (一)美债存在做多性价比 美国大选尘埃落定，特朗普普票和选举人票都领先，重返白宫，同时国会大概率也被拿下（目前参议院已明确共和党获胜，众议院选举