Q3货政报告解读：存款“搬家”后会消失吗？

存款“搬家”后的影响分析

• 存款向非银产品转移通常不会导致存款消失，而是存款的重新分配。
• 两种情况会导致存款规模减少：
  1. 非银产品购买银行发行的证券（如存单、金融债券），导致存款减少、银行应付债券增多。
  2. 非银产品在二级市场购入银行资产或偿还银行负债，导致银行资产负债表规模缩减。
• 货币供应量统计修订：
  • M1：考虑纳入个人活期存款和非银行支付机构备付金，预计将扩大M1规模约3.7个百分点。
  • M2：结合金融工具流动性变化适时调整，预计将扩大M2规模约0.8个百分点。

降息面临的约束与政策方向

• 降息面临净息差和汇率内外部双重约束，短期降息概率降低。
• 政策关注“形得成”和“调得了”：
  • “形得成”：提升金融机构自主定价能力，维护公平竞争秩序。
  • “调得了”：缓解利率调控约束，引导银行通过市场化方式调整利率。
• 前期已通过取消手工补息节省超800亿元成本，后续或将重点监管调降同业存款成本。

经济形势与通胀判断

• 经济形势判断更趋审慎，政策思路从“稳中求进”调整为“正视困难、坚定信心、积极应对”。
• 海外环境不确定性上升，国内周期性与结构性矛盾交织，社会预期偏弱。
• 物价运行延续“温和回升”，央行强调“推动价格合理回升”，政策或有潜在的“再通胀”目标。
• 财政政策将更加给力，包括提赤字、扩专项债、特别国债等，与货币政策协同发力。

货币政策操作与工具

• 坚持支持性货币政策立场，加大调控强度，后续总量宽松或仍有空间。
• 多工具配合财政发债：
  • 创新公开市场国债买卖、买断式逆回购等工具，降准和新工具已实现中长期流动性净投放近1.37万亿。
  • 11-12月地方专项债发行和MLF到期，央行或将综合运用降准、国债买卖等工具维持流动性合理充裕。
• 研究适当收窄利率走廊宽度，理顺传导机制，对流动性传导和短端债券定价有显著影响。
• 降成本方面：
  • LPR报价机制将调整，关注后续LPR可能下调。
  • 防范高息揽储，规范市场竞争行为，预计监管将重点调降同业存款成本。

汇率与地产政策

• 保持汇率合理稳定，新增保持弹性，外部约束阶段性收紧。
• 近期人民币汇率双向波动加强，央行容忍短期波动但防范超调风险。
• 地产政策加快落实，支持收购存量商品房用作保障性住房、盘活存量闲置土地。

债市展望

• 支持性货币政策下，债市整体趋势短期难以逆转，年内震荡市或将维持。
• 近期风险偏好修复和增量逆周期调控政策落地给债市带来调整压力。

风险提示

• 流动性超预期收紧。