【债券周报】存单周报：分层修复，存单定价下行

一、供给端，本周存单发行规模为5973.2亿元，净融资额1047.2亿元，由负转正。国有行、股份行发行占比分别下降至18%、37%，城商行、农商行占比分别上升至34%、9%。期限结构方面，1年期存单占比下降至51%，加权期限拉长至8.35个月。下周到期规模为5411.1亿元，主要集中在城商行，其中6个月到期金额最高。

二、需求端，三农基金转为净买入，货币基金需求明显减弱，理财净买入规模小幅修复，国有行成为需求端最大支撑。一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由87%上行至88%。

三、估值端，股份行存单一级定价下行，3个月、6个月期限下行幅度较大。具体来看，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期品种较上周分别下行8BP、12BP、13BP、6BP、6BP。股份行1年期存单与3个月、6个月存单期限利差由倒挂转为正，分别为4.53BP、11.14BP，处于历史分位数4%、11%的水平。信用利差方面，1年期城商行与股份行利差扩大至16.14BP，农商行与股份行利差扩大至20.1BP。

四、比价端，分层压力有所修复，1年期国股行存单定价震荡下行。存单与DR007、R007、国债、MLF、中短票据的价差分别缩小5BP、4BP、6BP、6BP、2BP，分位数降至8%、9%、57%、36%、68%附近。

五、结论，月初资金面平稳，分层压力修复，叠加同业活期存款可能迎“降成本”，1年期国股行存单下行至1.85%的相对低位。往后看，下周政府债券缴款压力有限，15日为税期截止日，且有1.45万亿MLF到期，至年末非银增量规模较为有限，分层压力或较难继续大幅压降，1年期国股行存单或在1.8%-1.9%区间盘整。

六、风险提示：流动性超预期收紧。