密封条国资龙头，产销两旺价值稳健

深耕汽车密封条领域三十年，成为内资龙头，股权结构稳定，助力稳步发展。公司成立于1994年，专注汽车密封条行业三十年，为中国本土汽车密封条行业龙头，公司产品细分种类丰富，配套客户有一汽大众、上汽大众、东风日产、吉利汽车、长安汽车等国内汽车厂商。2024年前三季度合计营收8.42亿元，同比+14.61%，归母净利润1.29亿元，同比+33.24%。公司现为台州市国资控股企业，根据协议约定，未来五年股权结构稳定，为高质量发展提供支撑。 技术优势显著，实现90%模具自制，成为首个量产无边框密封条的内资企业。公司具备较强的工装模具和专用设备开发能力、产品整体配套方案的设计能力和同步开发能力，拥有多项与核心技术有关的专利，实现90%生产模具自研，缩短新产品开发和制造周期。公司成为首个量产无边框密封条的内资企业。 盈利能力显著优于同业，成本管控能力突出。公司地处仙居，聚集众多密封条行业专业优秀人才，且人工工资低、员工结构稳定；公司公司工装模具自制率达到90%以上，产品良品率高于行业平均水平；管理效率高，成本端严格控制，2024H1公司销售毛利率为31.14%，销售净利率16.47%，同期申万汽车零部件板块销售毛利率为18.89%，销售净利率5.66%。 最新收盘价（元）12.5012mth A股价格区间（元）10.11-18.36总股本（百万股）270.72无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）33.84 在手订单充沛，且多为新能源订单，有助于营收稳步增长。根据公司2024年中报显示，2024H1承接新项目总数超2023年全年20%，绝大部分为新能源汽车项目，同时公司预计2024年承接新定点项目同比翻倍，为未来快速发展奠定良好的基础。 ◼投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别 为1.89/2.41/3.04亿 元 ， 同 比分 别+25.08%/+27.65%/+26.20%。2024年11月6日收盘价对应PE分别为17.91X/14.03X/11.12X。 汽车行业市场波动风险；固定资产规模大幅增加的经营风险；原材料供应和价格波动风险；产能利用率下降和毛利率波动的风险。 ◼数据预测与估值 目录 1本土汽车密封条行业龙头，自主研发能力强..............................3 1.1深耕密封条三十年，汽车密封条内资龙头........................31.2营收迈入新台阶，盈利能力迎拐点...................................41.3国资背书，未来5年股权稳定，助力公司高质量发展.....5 2国产替代加速，无边框引领新潮流.............................................7 2.1密封条材料不断创新，向环保化、轻量化发展................72.2外资占据主导地位，国产替代加速...................................92.3无边框密封条有望引领新潮流........................................11 3公司聚焦密封条细分品类，利润空间业内领先.........................12 3.1研发能力卓越，技术优势突出........................................123.2优质客户众多，预计24年获得定点数同比翻倍............133.3成本端发展态势好，公司净利率业内领先......................13 4盈利预测与投资建议.................................................................15 4.1盈利预测.........................................................................154.2投资建议.........................................................................15 5风险提示...................................................................................17 图 图1：公司发展历程...............................................................3图2：公司主营产品...............................................................4图3：公司营收及增速...........................................................5图4：公司归母净利润及增速.................................................5图5：2024年前三季度毛利率为30.38%..............................5图6：公司股权结构（截至2024年9月30日）..................6图7：密封条分类（按安装部位&按材料）............................7图8：不同密封条在汽车中的安装位置..................................7图9：汽车橡胶密封条工艺流程.............................................8图10：汽车密封件产业链全景图.........................................10图11：自主品牌乘用车销量占比稳步提升..........................10图12：自主品牌乘用车销量增速高于行业增速...................10图13：2024Q1-Q3研发费用同比+16.13%.........................12图14：公司与行业销售毛利率对比.....................................14图15：公司与行业销售净利率对比....................................14 表 表1：公司国企改制2022年、2023年股权变动...................6表2：汽车密封条不同材料优缺点对比..................................8表3：国内外汽车密封条行业主要企业..................................9表4：各种类密封条单价......................................................11表5：公司重要在建工程项目变动情况（单位：万元）......12表6：公司分业务增速与毛利预测（单位：百万元）..........15表7：可比公司估值.............................................................16 1本土汽车密封条行业龙头，自主研发能力强 1.1深耕密封条三十年，汽车密封条内资龙头 本土汽车密封条行业龙头，创新、研发能力卓越。浙江仙通成立于1994年，主要生产汽车密封条，2016年于上交所上市，现为台州国资控股企业。公司专注于汽车密封条生产三十年，已成为本土汽车密封条行业龙头，配套客户有一汽大众、上汽大众、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车等国内汽车厂商。公司先后获评为国家高新技术企业、省级企业技术中心、省级高新技术企业研发中心等。2022年公司控股股东变更为台州五城产业发展有限公司（国资100%控股）。2024年公司成功入选国务院国资委“科改企业”企业名单。 凭借多年的研发投入，公司形成较强的技术优势，在胶料配方领域，公司的高硬度橡胶、低密度海绵生产技术已达到国内领先水平；在橡胶硫化技术、三维成型技术、无缝接口技术、表面预涂技术等多个方面也较为领先。 通过深化与大众、伟巴斯特、通用等国内一流客户的合作，公司技术得到显著提升；完成高压变性能接角材料头道密封条、高亮黑亮条共挤外切水、高接口强度天窗密封条、表面防划伤复合外切水、高精度亮条翻边外切水条总成、高耐磨无边框车门门框密封条等多项技术的开发、革新和应用。 汽车密封条产品细分品类广泛，配套能力强。公司具备较强的工装模具和专用设备开发能力、产品整体配套方案的设计能力和同步开发能力，主要为国内外汽车整车生产企业供应密封条产品，并提供配套研发和后续服务。主要产品有车门玻璃升降系统、车门密封系统、非车门密封条、装饰条及总成件等。 资料来源：公司官网，上海证券研究所 1.2营收迈入新台阶，盈利能力迎拐点 2023年公司营收同比+13.81%，首次突破10亿，归母净利润稳步攀升，达到1.51亿。2023年受汽车行业产销波动，同时叠加原材料持续处于高位等因素影响，三季度随着新车型量产，毛利率和净利率明显改善，公司全年营收和毛利率呈现先抑后扬的趋势。公司2023年全年营收10.66亿元，同比+13.81%，实现归母净利润1.51亿元，同比+19.68%。 公司2023年紧跟核心客户的新能源汽车战略，获得智界S7、S9、领克、极氪001、通用、奥迪、北汽华为享界等8个无边框密封条定点，大众、上汽等多个畅销车型欧式导槽项目定点，以及长安启源A07、阿维塔E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目将成为新的增长点。 2024Q1-Q3公司实现营收8.42亿元，同比+14.61%，实现归母净利润1.29亿元，同比+33.24%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 毛利率处于30%的较高水平，2024年前三季度毛利率为30.38%。公司毛利率长期处于25%以上，2022年后呈现上升趋势，2023年毛利率为29.35%，2024年前三季度毛利率稳步提升至30.38%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3国资背书，未来5年股权稳定，助力公司高质量发展 台州市国资控股，助力公司发展。2022、2023年公司股东李起富、金桂云、邵学军先后两次向有国资背景的台州五城产业发展有限公司以17.50元/股和18.00元/股转让占上市公司股份比例为16.62%和12.47%的股份，至此台州五城产业发展有限公司持有公司29.09%的股份，成为公司第一大股东，完成公司控股股东和实际控制人变更。我们认为，随着国资控股，将持续加大改革创新力度，进一步完善企业治理和市场化机制，不断激发科技创新动能，更有利于推动公司高质量发展。 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司于2022年7月发布关于控股股东、实际控制人及5%以上股东签署《股份转让框架协议》的提示性公告，所有交易完成后，台州金投将持有上市公司股份比例为29.09%，李起富将持有上市公司股份比例为21.24%。 ◼按照协议约定，先后在2022年12月、2023年2月完成第一、第二次股权转让，至此李起富持股比例为26.55%，且应在2024年6月7日前再完成减持5.31%（达到约定的21.24%）。◼2024年6月6日，公司公告，李起富股票减持期限延长至2024年12月7日。◼2024年8月8日，公司公告，李起富按照协议约定持股比例减持至23.69%。 按照约定，李起富、金桂云、邵学军三人完成减持后，预计未来5年内公司股权稳定，为公司高质量发展奠定基础。 ◼李起富承诺减持完成5年内不再以任何方式减持公司股票。◼金桂云、邵学军承诺自第二次股份转让交易过户完成后5年内不以任何方式减持公司股票。 2国产替代加速，无边