美联储框架下，未改降息周期：暗示潜在风险犹在

美联储降息25基点，声明增量信息有限

美联储2024年11月会议将联邦基金目标利率区间下调25bps至4.50%-4.75%，符合市场预期。本次会议声明主要变动包括：

1. 就业市场措辞调整：将“就业增长已经放缓”改为“今年早些时候以来，劳动力市场条件趋于宽松”。
2. 删除通胀信心描述：移除9月声明中“对通胀持续回归2%目标的信心有所增强”的表述。
3. 降息决策：所有成员一致同意降息25bp，前次会议中Bowman理事倾向于降息25bp而非50bp。

核心观点

1. 通胀：鲍威尔承认近期核心通胀数据偏高，但认为一两个月的波动不会改变“通涨下行”的叙事，删除通胀信心描述并非表达对通胀粘性的担忧。
2. 劳动力市场：劳动力市场紧张程度已回到疫情前水平，缓慢冷却但依旧良好，不会构成通胀压力来源。
3. 特朗普胜选影响：短期内新任总统不会影响美联储决策，政策推进需经国会审批，美联储强调政治独立性。
4. 货币政策：美联储未提供明确的前瞻指引，但承认货币政策利率仍是“限制性的”，暗示未来降息将继续。

数据与背景

• 自9月会议以来，就业、零售、PMI等数据呈现边际企稳，海外风险阶段性降温，恰逢美国大选前后，或为本次“平淡”会议背景。
• 维持对美国经济“非线性恶化”的判断，看似韧性数据背后仍存在风险，如职位空缺数、裁员人数等指标可能指向经济放缓。
• 提示关注美联储9月SEP中失业率预测4.4%的中位数水平，一旦突破，海外风险将重新升温。

配置建议

1. 黄金：短期受“特朗普交易”拖累，调整后把握配置机会，更大涨幅等待海外风险再升温。
2. 医药（尤其创新药）：受益于美联储降息周期，A股和港股创新药均存在上涨机会。
3. 美债：冲高后是配置机会，鲍威尔提及美债利率走高是对增长韧性的定价，4.5%的十债利率已接近去年同期水平，或短期计价充分。
4. 美股：若海外经济风险重新升温，“弱经济”预期下，美股大概率再次调整。

风险提示

美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。