收入稳健增长，盈利水平略有承压

2024年11月07日晨光股份(603899.SH) 证券研究报告 收入稳健增长，盈利水平略有承压 事件：晨光股份发布2024年三季报。24Q1-3公司实现营业收入171.14亿元，同比增长7.91%；归母净利润10.22亿元，同比下降6.63%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比下降6.84%。24Q3公司实现营业收入60.63亿元，同比增长2.78%；归母净利润3.89亿元，同比下降20.62%；扣非后归母净利润3.61亿元，同比下降20.42%。 市场承压推动积极变革，未来改善可期 2024年国内需求乏力，消费场景多变。公司持续积极改革，调整结构并拓展国际市场。具体来看，公司通过1）研发端：产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；同时以消费者为中心，深刻洞察客户需求，打造高品质、强功能的爆款产品；2）渠道端：全渠道布局，围绕用户需求和消费习惯的变化，优化零售运营体系，进一步从批发商向品牌零售服务商；3）营销端：持续提升品牌影响力，通过深耕传播内容、参与大型展会活动等形式，沉淀品牌口碑，建立行业标杆，建设独特品牌印记。 其中，2024年Q1-3晨光科技营收8.82亿元，同比增长34.19%，我们分析主要系公司顺应渠道多元化趋势，积极推进公司全渠道策略，实现了线上业务的快速拓展。晨光科技与赛道共同构建线上产品开发的统一节奏、标准与流程，运用多店铺+旗舰店精细化运营，提高效率。持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，加速新渠道业务发展，快速实现市场排位力。分产品看，2024年Q1-3公司书写工具实现营收20.22亿元，同比增长8.33%，学生文具实现营收27.57亿元，同比增长0.50%，办公文具营收24.69亿元，同比增长4.50%。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡联系人SAC执业证书编号：S1450123040055liuxf3@essence.com.cn 科力普Q3增速放缓，零售大店稳步扩张 1）科力普：2024Q1-3年科力普营收同比增长10.07%至91.58亿元，收入增长放缓，主要系需求短期承压。随着科力普提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，后续增速有望回升。2）零售大店：2024年Q1-3实现营收11.17亿元，同比增长13.11%，其中九木杂物社实现营收10.57亿元，同比增长15.43%。截至24年Q3，九木杂物社拥有702家门店，我们分析九木的稳健增长主要系线下渠道数量持续拓展，门店在产品组合、门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升，形成了持续的人、货、场检核。 相关报告 传统业务保持稳健，一体两翼发展可期2024-04-07传统业务稳健向上，盈利能力表现优异2023-11-01产品、渠道持续优化，传统主业疫后复苏可期2023-04-1722Q3业绩环比改善，文创龙头盈利修复可期2022-10-31 盈利表现略有承压，期间费率管控良好 盈利能力方面，24Q1-3公司毛利率为19.78%，同比下降0.61pct；24Q3公司毛利率为20.46%，同比下降1.40pct。其中，24Q3书写工具毛利率同比提升0.90pct至42.09%，学生文具毛利率同比下降0.85pct至33.43%，办公文具毛利率同比下降0.51pct至26.05%，盈利增长受到一定挑战。 期间费用方面，24Q1-3公司期间费用率为12.43%，同比增长0.58pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.54%/4.22%/0.83%/-0.16%，同比 分 别+0.44/+0.11/-0.08/+0.11pct。24Q3公 司 期 间 费 用 率 为12.76%，同比增长1.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.90%/4.07%/0.82%/-0.03%，同比分别+0.91/+0.05/-0.11/+0.16pct，期间费用率整体管控良好。24Q1-3公司净利率为6.24%，同比下降1.13pct；24Q3公司净利率为6.58%，同比下降2.09pct。 投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务发展稳中向好，晨光科力普、零售大店等新业务持续深化发展，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2024-2026年营业收入为248.53、279.63、314.71亿元，同比增长6.43%、12.51%、12.54%；归母净利润为15.32、18.00、20.28亿元，同比增长0.33%、17.50%、12.65%,对应PE为18.5x、15.7x、14.0x，给予24年24xPE，目标价39.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034