专题 | 新湖化工专题:天胶-合成胶价差快速走强原因分析

从合成胶来看，丁二烯是顺丁胶唯一的原料，占顺丁胶成本的80%左右。顺丁胶价格与丁二烯价格相关性十分高。可以说，在很多时间，顺丁胶价格就是跟着丁二烯波动。 今年前三季度，丁二烯价格一直十分强势。原因在于，一方面自去年下半年起，丁二烯便没有投放过新装置，今年至今为止仅增加了卫星石化技改的一万吨产能。而今年丁二烯下游投放新装置折算丁二烯产能达到了36万吨。另一方面，今年丁二烯的净进口量一直很低。丁二烯的市场流通量非常小，进口量尽管占丁二烯总供应的比例较小，但却是非常重要的流通货源。因此进口量，尤其是净进口量的增减对丁二烯价格的影响十分显著。 10月之后，丁二烯价格出现快速下滑。首先，丁二烯的净进口量9月环比出现明显上升，据传闻10-11月丁二烯进口量也较大。丁二烯的港口库存已从低位回升至正常区间。其次，11月至明年年初，丁二烯将集中投放三套大装置。包括裕龙石化44万吨、中石化英力士17万吨和金诚石化6万吨。这三套装置投放之后，市场丁二烯外放量将显著增加。由于生产企业对后市预期不佳，加上丁二烯保质期较短，因此企业开始出现降价抛售现象。 今年前三季度，由于丁二烯价格不断攀升，顺丁胶利润被严重压缩，导致顺丁胶负荷长期偏低。近期，随着丁二烯价格的快速下跌，顺丁胶生产利润大幅修复，顺丁胶负荷亦快速走高，库存也随之明显增加。 可以说，近期合成胶期货的下跌是跟随现货的下跌，因此，基差变动不大。 尽管从理论上看，天然橡胶和合成橡胶之间存在替代使用的关系。但出于品质以及成本等方面的考虑，配方修改在实际操作中其实并不很常见。大型轮胎企业一般不会修改配方，一方面他们利润相对丰厚，另一方面他们对品质更为看重。据传闻，目前山东地区小型轮胎企业新订单情况较为糟糕，部分工厂出现配方修改现象。或许是因为今年全钢胎生产亏损时间较长，导致这次轮胎厂配方修改较为积极。 天然橡胶-合成胶价差难以无限扩大或收缩。展望后市，丁二烯已经进入累库通道。后后期到港量仍大，且新装置密集开车，库存预计将继续上行。丁二烯作为保质期很短的液体化工品，其价格对库存敏感度非常高，价格经常暴涨暴跌且行情较为顺畅。顺丁胶自身并无太多利多点，在唯一原料下跌的情况下，大概率也将跟随。 合成胶尽管是一个小品种，但它对天然橡胶的影响不可小视。今年几次大行情都由合成胶发动。合成胶若出现单边下跌行情，对天然橡胶将是一个不小的利空。 撰写人：施潇涵： 邮箱：shixiaohan@xhqh.net.cn 电话：13757160245 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。